美尚生態主營收入增速放緩 應收款項逐年增加

近年隨著公眾對生態環境的關注度逐漸提高，各地的園林企業如雨后春筍般出現，同時也有越來越多的園林企業正準備著沖刺IPO，江蘇美尚生態景觀股份有限公司（以下簡稱美尚生態）便是其中一家。

《每日經濟新聞》記著注意到，美尚生態主業與鐵漢生態相仿，主要是圍繞生態景觀建設進行，從公司的近年經營情況看，其主營業務收入增速呈現放緩趨勢，而經營性應收款項占總資產的比例則呈現出逐年增加的趨勢。

主營增速連年下滑/

美尚生態的主營業務為生態景觀建設，目前主營從事生態景觀工程施工，包括生態修復與重構和園林景觀兩大類別。其中生態景觀建設內容包括生態濕地開發修復與保護、水環境生態治理、水土保持、山體生態修復等。園林景觀建設內容包括道路綠化、綠地公園建設、廣場景觀綠化等。

在上述兩大業務中，生態修復與重構是美尚生態的第一大業務，2013年該業務營業收入為3.62億元，占總營收的比例為67.72%；園林景觀業務收入為1.58億元，占總營收的比例為29.55%；另外設計和養護營業收入為1459.67萬元，占營收的比例僅為2.73%。

過去30年，在經濟高速發展的同時，我國生態環境也遭到很大破壞，如大規模基礎建設帶來較嚴重的生態破壞，人類過度利用濕地、水資源、森林和草場等帶來的濕地破壞、水環境污染、水土流失和土地沙漠化等生態問題日益突出，生態環境破壞直接制約了經濟的發展甚至威脅到人類的生存。近年來，國家實施濕地保護工程、建設國家濕地公園、國家城市濕地公園，開展黃河、長江等七大流域水環境治理及水土流失綜合治理，加大荒漠化治理力度，實施山體生態修復，生態景觀建設步入快速發展階段。

從美尚生態具體開展業務看，公司主要客戶為各級政府部門及相關設施投資建設主體，部分客戶為房地產開發商等社會投資主體。

《每日經濟新聞》記著注意到，盡管從趨勢上看，生態環境建設屬于朝陽行業，有較大的市場空間，但由于該領域多以政府部門為投資建設主體，宏觀調控特別是財政政策調控，對于政府部門及基礎設施建設主體的相關投資和款項支付有著重大影響。

美尚生態的招股書中也表示，在國家采取緊縮宏觀調控政策時，公司客戶可能減少相關基礎設施投資，延遲對公司應收款項的支付，公司面臨宏觀調控方面的風險。除了上述宏觀調控風險外，由于美尚生態的建設內容集中于市政工程，因此當前的地方債問題，勢必也會對公司業務順利開展造成影響。

從美尚生態報告期的經營情況來看，營業收入已經出現增速回落的現象。2011年公司營業收入為2.1億元，同比增長88.28%；2012年營業收入為3.6億元，同比增速72.83%；2013年公司營業收入為5.3億元，同比增速為47.33%。另外，單從其占比最大的生態修復與重構業務來看，2011年～2013年收入分別為1.22億元、2.65億元及3.62億元，2012年增長率為117.27%，但2013年度的增長率已經下滑至36.93%。

應收款項占比較高/

美尚生態經營性應收款項分為應收賬款和長期應收款。2011年～2013年各報告期末，公司經營性應收款項分別為12386.77萬元、22092.23萬元和33912.85萬元，占總資產的比例分別為43.69%、41.77%和44.8%，經營性應收款項占總資產的比重較高。

《每日經濟新聞》記著注意到，與公司業務相仿的鐵漢生態，其應收賬款占營業收入的比重在2011年、2012年和2013年分別為10.37%、5.69%和7.48%；而美尚生態對應的上述指標分別為25.35%、28.1%、33.06%。

此外，從應收賬款、長期應收款合計占營業收入的比例來看，包括東方園林、棕櫚園林、鐵漢生態、普邦園林、蒙草抗旱和嶺南園林在內的6家上市園林公司2011年、2012年和2013年的平均值依次為38.62%、57.02%和67.42%；而美尚生態2011年的58.92%、2012年的60.81%均高于上述6家公司當年的平均值，2013年美尚生態的上述占比為63.36%，略低于平均值。

這與美尚生態報告期內承建的部分項目采取了BT模式有關。由于BT項目在建設期間發包方不向承包方支付預付款和進度款，BT項目回購期相對于非BT項目較長，需要承包方自行籌建建設資金。而截至2013年12月31日，美尚生態BT項目形成的長期應收款為16216.27萬元。美尚生態在招股說明書（申報稿）中表示，隨著業務規模的擴大，公司承接BT項目的合同金額也將提高，公司長期應收款余額可能將進一步增加，BT項目回購期限較長，若不能按時回收款項，將存在較大壞賬風險。

此外，美尚生態同時表示，公司所在生態景觀建設行業為資金密集型行業，隨著公司業務的發展，公司經營性應收款項可能將進一步增加，若公司不能按時收回經營性應收款項，將增加公司營運資金的壓力，并可能影響公司業務的正常開展。

去年前五大客戶貢獻8成收入/

根據本次預披露的信息，美尚生態發行數量為1670萬股，擬募集資金合計2.8億元，主要用于4個項目的建設，包括補充工程施工業務營運資金、惠山苗木基地建設、生態精品苗木基地建設、設計平臺建設。截至2013年末，公司在惠山苗木基地建設項目及生態精品苗木基地建設項目中分別投入了748.62萬元和1145.67萬元。

《每日經濟新聞》記著注意到，從本次招股書披露的情況來看，美尚生態還存在客戶集中度較高風險。2011年～2013年，公司前五名客戶貢獻的營業收入占營業收入總額的比例分別為78.26%、55.36%和81.05%。從具體的情況看，蚌埠市園林管理處&蚌埠市城市開發建設有限公司，2012年～2013年連續兩年成為美尚生態的第一大客戶，其中2012年度的銷售額為7024.91萬元，占比19.34%；而2013年度上述客戶的銷售達到1.71億元，占比已達32.02%。

除了對前五大客戶依賴外，美尚生態單一客戶的銷售額占比較高，一旦這些大客戶流失，對公司的影響不言而喻。美尚生態也在招股書中表示，由于大中型項目具有規模效益，公司未來將繼續拓展大中型項目業務，客戶集中度可能在一定時期內保持較高水平，公司面臨客戶集中度較高的風險。

擬發行股份：1670萬股

發行后總股本：6670萬股

計劃融資額：28000萬元

2013年每股收益：2.03元

2013年每股凈資產：6.23元