創新東風助收益憑證試水 連結式證券業務芝麻開門

21世紀經濟報道 監管層力推之下，券商收益憑證業務今年內或將有新進展。

中國證券業協會在券商創新大會上發布的《落實<關于進一步推進證券經營機構創新發展的意見>的工作任務分解表》（討論稿）提出，“支持證券經營機構開展收益憑證業務試點，制定收益憑證業務的自律規則”。

前述討論稿指出，要“持續推動試點，2014年12月31日前完成相關自律規則的征求意見及調研工作。”

而此前證監會在公布《關于進一步推進證券經營機構創新發展的意見》中，也提到 “將支持證券經營機構開展受益憑證業務”。

更早是在去年3月，證監會在公布的《證券公司債務融資工具管理暫行規定（征求意見稿）》中已對收益憑證進行擬定規范。

彼時，收益憑證被定義為“證券公司依照本辦法發行，約定本金和收益的償付與特定標的相關聯的有價證券。特定標的包括但不限于——貨幣利率、基礎商品、證券的價格，或者指數。”

但或受制于多種原因，去年已征求意見的前述規定的正式版規定始終未見下發，而隨著監管層近日的表態，收益憑證這一創新業務的松綁似乎又被“提上日程”。

在業內人士看來，收益憑證業務的放行，意味著連結型證券大門即將打開，而市場間對CDS、合成CDO等產品的想象也或將成為可能。

業界憂心新政縮水

“收益憑證事實上就是結構性證券，簡單來說，就是固定收益證券加上各種衍生品。”北京大學金融與產業發展研究中心秘書長黃嵩告訴21世紀經濟報道記者。“事實上，可轉換債券、附認股權證的公司債就是簡單的結構性證券，是債券加上股票認購期權。”

值得注意的是，該業務在去年3月份的征求意見稿中得到較大程度松綁。

按該征求意見稿的規定，收益憑證既可以進行非公開發行，亦可進行公開發行，同時該憑證可在交易所、券商柜臺市場、機構間報價與轉讓系統等場所發行轉讓，其中非公開發行的收益憑證可施行事后備案。

但該征求意見稿的正式版本最終并未下發。而此次創新大會對收益憑證業務的“重提”，對券商而言無疑是一次信心的提振。

不過，有業內人士認為，最終的收益憑證正式規定或較此前的征求意見稿仍有所“縮水”。

“這個業務的放開肯定是漸進的。”北京一家券商的資管業務負責人坦言，“去年券商創新進程一直有些點剎的狀態，所以最終落地的規定和征求意見相比可能還是會少很多內容。”

事實上，該人士所稱的縮水在去年放行的資產證券化業務中就有所體現。

去年3月15日，監管層下發的《證券公司資產證券化業務管理規定》，較此前的征求意見稿版本，刪去了有關“資產支持證券可公開發行”以及“非公開發行實施備案制”等內容。

國內版合成CDO可期

據一位接近監管層人士透露，早在10多年前，類似于收益憑證業務的連結型證券就已在國內券商中有過實驗。

“國泰君安曾在2002年左右做過模擬盤和實盤的測試，我們當時還參與過內部調研，參與者以衍生部門的員工為主，大概幾十個人，后來還運行了好長時間。”某位曾于證監會市場監管部任職的人士透露，“會里大概從05年就在研究這東西了，只是前兩年沒提上日程。”

而在業內人士看來，將收益憑證和資產證券化業務相組合，中國版的“合成CDO”業務或也指日可期。

在先前的市場討論中，合成CDO可由證券公司專項資產管理計劃設立一個SPV（特殊目的體）以實現風險隔離，并發行合成CDO證券募集資金，同時進行雙線運作，一條線以SPV中募集的現金購買高質量債券。

另一條線則通過收益憑證業務，以SPV的資產池為銀行等機構所持有的信貸資產提供保險（即CDS），并由后者支付定期保費給SPV。SPV最后將高質量債券的利息收入和保費收入作為現金流支付給合成CDO的證券持有者。

在運作過程中，管理人需根據SPV所連結資產的風險的不同來進行結構化設計，亦會對所發行的合成CDO進行分級處理。

但如今，該類業務設想在現階段存在諸多待解困境，除收益憑證業務辦法尚未正式落地外，證券公司開展信貸資產證券化的難度仍然較大，同時證券公司的專項資產管理計劃業務已被取消，而新載體由何承擔仍然有待監管層給出最終答案。

“專項計劃被取消，資產證券化也換到了債券部監管，但開展方式現在還不明朗。”西南證券資管部人士指出，“但從大方向看，這些業務的松綁仍然是值得期待的。”（編輯 巫燕玲） 返回21世紀網首頁>>