創(chuàng)新東風(fēng)助收益憑證試水 連結(jié)式證券業(yè)務(wù)芝麻開(kāi)門(mén)

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 監(jiān)管層力推之下，券商收益憑證業(yè)務(wù)今年內(nèi)或?qū)⒂行逻M(jìn)展。

中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)在券商創(chuàng)新大會(huì)上發(fā)布的《落實(shí)<關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展的意見(jiàn)>的工作任務(wù)分解表》（討論稿）提出，“支持證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)開(kāi)展收益憑證業(yè)務(wù)試點(diǎn)，制定收益憑證業(yè)務(wù)的自律規(guī)則”。

前述討論稿指出，要“持續(xù)推動(dòng)試點(diǎn)，2014年12月31日前完成相關(guān)自律規(guī)則的征求意見(jiàn)及調(diào)研工作。”

而此前證監(jiān)會(huì)在公布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展的意見(jiàn)》中，也提到 “將支持證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)開(kāi)展受益憑證業(yè)務(wù)”。

更早是在去年3月，證監(jiān)會(huì)在公布的《證券公司債務(wù)融資工具管理暫行規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》中已對(duì)收益憑證進(jìn)行擬定規(guī)范。

彼時(shí)，收益憑證被定義為“證券公司依照本辦法發(fā)行，約定本金和收益的償付與特定標(biāo)的相關(guān)聯(lián)的有價(jià)證券。特定標(biāo)的包括但不限于——貨幣利率、基礎(chǔ)商品、證券的價(jià)格，或者指數(shù)。”

但或受制于多種原因，去年已征求意見(jiàn)的前述規(guī)定的正式版規(guī)定始終未見(jiàn)下發(fā)，而隨著監(jiān)管層近日的表態(tài)，收益憑證這一創(chuàng)新業(yè)務(wù)的松綁似乎又被“提上日程”。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，收益憑證業(yè)務(wù)的放行，意味著連結(jié)型證券大門(mén)即將打開(kāi)，而市場(chǎng)間對(duì)CDS、合成CDO等產(chǎn)品的想象也或?qū)⒊蔀榭赡堋?/p>

業(yè)界憂(yōu)心新政縮水

“收益憑證事實(shí)上就是結(jié)構(gòu)性證券，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是固定收益證券加上各種衍生品。”北京大學(xué)金融與產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究中心秘書(shū)長(zhǎng)黃嵩告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。“事實(shí)上，可轉(zhuǎn)換債券、附認(rèn)股權(quán)證的公司債就是簡(jiǎn)單的結(jié)構(gòu)性證券，是債券加上股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)。”

值得注意的是，該業(yè)務(wù)在去年3月份的征求意見(jiàn)稿中得到較大程度松綁。

按該征求意見(jiàn)稿的規(guī)定，收益憑證既可以進(jìn)行非公開(kāi)發(fā)行，亦可進(jìn)行公開(kāi)發(fā)行，同時(shí)該憑證可在交易所、券商柜臺(tái)市場(chǎng)、機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)與轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)等場(chǎng)所發(fā)行轉(zhuǎn)讓?zhuān)渲蟹枪_(kāi)發(fā)行的收益憑證可施行事后備案。

但該征求意見(jiàn)稿的正式版本最終并未下發(fā)。而此次創(chuàng)新大會(huì)對(duì)收益憑證業(yè)務(wù)的“重提”，對(duì)券商而言無(wú)疑是一次信心的提振。

不過(guò)，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，最終的收益憑證正式規(guī)定或較此前的征求意見(jiàn)稿仍有所“縮水”。

“這個(gè)業(yè)務(wù)的放開(kāi)肯定是漸進(jìn)的。”北京一家券商的資管業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人坦言，“去年券商創(chuàng)新進(jìn)程一直有些點(diǎn)剎的狀態(tài)，所以最終落地的規(guī)定和征求意見(jiàn)相比可能還是會(huì)少很多內(nèi)容。”

事實(shí)上，該人士所稱(chēng)的縮水在去年放行的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中就有所體現(xiàn)。

去年3月15日，監(jiān)管層下發(fā)的《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，較此前的征求意見(jiàn)稿版本，刪去了有關(guān)“資產(chǎn)支持證券可公開(kāi)發(fā)行”以及“非公開(kāi)發(fā)行實(shí)施備案制”等內(nèi)容。

國(guó)內(nèi)版合成CDO可期

據(jù)一位接近監(jiān)管層人士透露，早在10多年前，類(lèi)似于收益憑證業(yè)務(wù)的連結(jié)型證券就已在國(guó)內(nèi)券商中有過(guò)實(shí)驗(yàn)。

“國(guó)泰君安曾在2002年左右做過(guò)模擬盤(pán)和實(shí)盤(pán)的測(cè)試，我們當(dāng)時(shí)還參與過(guò)內(nèi)部調(diào)研，參與者以衍生部門(mén)的員工為主，大概幾十個(gè)人，后來(lái)還運(yùn)行了好長(zhǎng)時(shí)間。”某位曾于證監(jiān)會(huì)市場(chǎng)監(jiān)管部任職的人士透露，“會(huì)里大概從05年就在研究這東西了，只是前兩年沒(méi)提上日程。”

而在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，將收益憑證和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)相組合，中國(guó)版的“合成CDO”業(yè)務(wù)或也指日可期。

在先前的市場(chǎng)討論中，合成CDO可由證券公司專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃設(shè)立一個(gè)SPV（特殊目的體）以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，并發(fā)行合成CDO證券募集資金，同時(shí)進(jìn)行雙線(xiàn)運(yùn)作，一條線(xiàn)以SPV中募集的現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)高質(zhì)量債券。

另一條線(xiàn)則通過(guò)收益憑證業(yè)務(wù)，以SPV的資產(chǎn)池為銀行等機(jī)構(gòu)所持有的信貸資產(chǎn)提供保險(xiǎn)（即CDS），并由后者支付定期保費(fèi)給SPV。SPV最后將高質(zhì)量債券的利息收入和保費(fèi)收入作為現(xiàn)金流支付給合成CDO的證券持有者。

在運(yùn)作過(guò)程中，管理人需根據(jù)SPV所連結(jié)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)的不同來(lái)進(jìn)行結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，亦會(huì)對(duì)所發(fā)行的合成CDO進(jìn)行分級(jí)處理。

但如今，該類(lèi)業(yè)務(wù)設(shè)想在現(xiàn)階段存在諸多待解困境，除收益憑證業(yè)務(wù)辦法尚未正式落地外，證券公司開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化的難度仍然較大，同時(shí)證券公司的專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃業(yè)務(wù)已被取消，而新載體由何承擔(dān)仍然有待監(jiān)管層給出最終答案。

“專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃被取消，資產(chǎn)證券化也換到了債券部監(jiān)管，但開(kāi)展方式現(xiàn)在還不明朗。”西南證券資管部人士指出，“但從大方向看，這些業(yè)務(wù)的松綁仍然是值得期待的。”（編輯 巫燕玲） 返回21世紀(jì)網(wǎng)首頁(yè)>>