切忌功利主義解讀新國(guó)九條 目前已是歷史大底

⊙姜韌 ○編輯 楊曉坤

上周，新國(guó)九條出爐，本周證監(jiān)會(huì)即部署研究學(xué)習(xí)，并且密集出招，貫徹執(zhí)行新國(guó)九條。在此過(guò)程中，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼特別強(qiáng)調(diào)，貫徹落實(shí)新國(guó)九條，“要著重在長(zhǎng)期性、系統(tǒng)性、制度性和基礎(chǔ)性上下工夫，注意防止和糾正功利主義的態(tài)度和脫離實(shí)際的做法。”

新國(guó)九條之所以被冠之以“新”字，源于十年前亦曾出臺(tái)過(guò)國(guó)九條。2004年國(guó)九條出臺(tái)背景是A股市場(chǎng)價(jià)經(jīng)歷了三年多時(shí)間熊市，股指徘徊在1300點(diǎn)至1700點(diǎn)區(qū)間，估值大致在20倍至30倍PE區(qū)間，市場(chǎng)將熊市誘因歸咎于國(guó)有股減持。2004年國(guó)九條初稿和正稿兩次出臺(tái)期間，A股市場(chǎng)分別出現(xiàn)兩輪凌厲升勢(shì)，起點(diǎn)分別在滬指1300點(diǎn)上下，顯然國(guó)九條兩次出臺(tái)都被市場(chǎng)解讀為利好。遺憾的是，兩次凌厲升勢(shì)之后，滬指仍然迭創(chuàng)新低，最終A股市場(chǎng)繼續(xù)漫步在熊市途中，直至2005年滬指998點(diǎn)，此時(shí)估值是15倍PE，其后在股改牽引下，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了一輪波瀾壯闊的牛市。

很顯然，舊版國(guó)九條利好作用兌現(xiàn)期間，前期市場(chǎng)對(duì)于利好的麻木和后期市場(chǎng)對(duì)于利好的追捧，都體現(xiàn)出功利主義的特征，這其實(shí)就是現(xiàn)在新國(guó)九條出臺(tái)之后，市場(chǎng)和監(jiān)管層需要防止和糾正的。

先說(shuō)市場(chǎng)，新國(guó)九條初稿和正稿出臺(tái)之后，A股市場(chǎng)也曾出現(xiàn)兩次呼應(yīng)行情，但無(wú)論是從行情的高度還是行情的延續(xù)性，本次新國(guó)九條的呼應(yīng)程度較舊版國(guó)九條兩次出臺(tái)后的呼應(yīng)行情為弱。更令人驚詫的是，現(xiàn)在主板市場(chǎng)估值10倍PE都不到，即便股指不出現(xiàn)呼應(yīng)行情，至少市場(chǎng)在此價(jià)值投資區(qū)域也不應(yīng)該盲目看空。遺憾的是，市場(chǎng)在此估值低迷之際，仍然有不少聲音將新國(guó)九條解讀為逢高減磅的理由，這其實(shí)就是市場(chǎng)的功利主義心態(tài)。雖然類似2007年的“猛牛”行情是功利主義的表現(xiàn)，但是在估值極限低點(diǎn)的破罐子破摔心態(tài)同樣也是功利主義的表現(xiàn)。

再說(shuō)監(jiān)管層，事物總有正反兩面，現(xiàn)在市場(chǎng)過(guò)弱與7年前的市場(chǎng)過(guò)猛有聯(lián)系，這其實(shí)就是現(xiàn)在推出政策既要防止功利主義，又要避免脫離實(shí)際的前車之鑒。如果你仔細(xì)揣摩新舊國(guó)九條之間的差異，假設(shè)你將新國(guó)九條視作推動(dòng)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的良藥，那么舊版國(guó)九條類似外科手術(shù)，而新國(guó)九條則更類似于中醫(yī)。因?yàn)槁鋵?shí)舊版國(guó)九條的股改行情無(wú)疑更像是外科手術(shù)，而現(xiàn)在新國(guó)九條承擔(dān)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型調(diào)融資結(jié)構(gòu)的重任、重塑藍(lán)籌股形象、均衡新股發(fā)行節(jié)奏、加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管力度和恢復(fù)投資者信心等諸多方面，都類似于中醫(yī)。本周證監(jiān)會(huì)明確年內(nèi)上市新股100家左右，明確市場(chǎng)預(yù)期即是一例。

因此，基于價(jià)值投資的判斷，目前主板市場(chǎng)已是歷史大底階段，新國(guó)九條無(wú)疑將是推動(dòng)市場(chǎng)轉(zhuǎn)折的一劑良藥。