切忌功利主義解讀新國九條 目前已是歷史大底

⊙姜韌 ○編輯 楊曉坤

上周，新國九條出爐，本周證監會即部署研究學習，并且密集出招，貫徹執行新國九條。在此過程中，證監會主席肖鋼特別強調，貫徹落實新國九條，“要著重在長期性、系統性、制度性和基礎性上下工夫，注意防止和糾正功利主義的態度和脫離實際的做法。”

新國九條之所以被冠之以“新”字，源于十年前亦曾出臺過國九條。2004年國九條出臺背景是A股市場價經歷了三年多時間熊市，股指徘徊在1300點至1700點區間，估值大致在20倍至30倍PE區間，市場將熊市誘因歸咎于國有股減持。2004年國九條初稿和正稿兩次出臺期間，A股市場分別出現兩輪凌厲升勢，起點分別在滬指1300點上下，顯然國九條兩次出臺都被市場解讀為利好。遺憾的是，兩次凌厲升勢之后，滬指仍然迭創新低，最終A股市場繼續漫步在熊市途中，直至2005年滬指998點，此時估值是15倍PE，其后在股改牽引下，A股市場出現了一輪波瀾壯闊的牛市。

很顯然，舊版國九條利好作用兌現期間，前期市場對于利好的麻木和后期市場對于利好的追捧，都體現出功利主義的特征，這其實就是現在新國九條出臺之后，市場和監管層需要防止和糾正的。

先說市場，新國九條初稿和正稿出臺之后，A股市場也曾出現兩次呼應行情，但無論是從行情的高度還是行情的延續性，本次新國九條的呼應程度較舊版國九條兩次出臺后的呼應行情為弱。更令人驚詫的是，現在主板市場估值10倍PE都不到，即便股指不出現呼應行情，至少市場在此價值投資區域也不應該盲目看空。遺憾的是，市場在此估值低迷之際，仍然有不少聲音將新國九條解讀為逢高減磅的理由，這其實就是市場的功利主義心態。雖然類似2007年的“猛牛”行情是功利主義的表現，但是在估值極限低點的破罐子破摔心態同樣也是功利主義的表現。

再說監管層，事物總有正反兩面，現在市場過弱與7年前的市場過猛有聯系，這其實就是現在推出政策既要防止功利主義，又要避免脫離實際的前車之鑒。如果你仔細揣摩新舊國九條之間的差異，假設你將新國九條視作推動資本市場健康發展的良藥，那么舊版國九條類似外科手術，而新國九條則更類似于中醫。因為落實舊版國九條的股改行情無疑更像是外科手術，而現在新國九條承擔經濟轉型調融資結構的重任、重塑藍籌股形象、均衡新股發行節奏、加強市場監管力度和恢復投資者信心等諸多方面，都類似于中醫。本周證監會明確年內上市新股100家左右，明確市場預期即是一例。

因此，基于價值投資的判斷，目前主板市場已是歷史大底階段，新國九條無疑將是推動市場轉折的一劑良藥。