愛迪爾珠寶IPO疑云：加盟模式存重大隱患 持續性待解

本報記者 曹丹 深圳報道

“深圳80%以上的珠寶企業主要集中在羅湖區，并且以水貝為中心形成了產業鏈日趨完善、產業高度配合的珠寶產業集聚基地。”深圳市愛迪爾珠寶股份有限公司（以下簡稱“愛迪爾珠寶”）在招股書上如此強調公司的區位優勢。事實上，愛迪爾珠寶辦公大樓所在地東曉路離水貝珠寶核心區還有近2公里的距離。

5月18日下午，本報記者搭乘地鐵來到深圳羅湖區太安路199號發現，愛迪爾珠寶在這里的門是緊閉的，左邊是家小書店，右邊是家包子鋪，周邊則是居民小區。根據指引，本報記者向左行走十幾米來到愛迪爾珠寶的正門，搭乘電梯上二樓，這里便是愛迪爾珠寶的展廳。

展廳內非常熱鬧，有的人拖著行李箱走動，有的人則倚靠著沙發休息，原來全國各地趕來的加盟商等準備參加愛迪爾珠寶的訂購會。一個以加盟商為主的經營模式，愛迪爾珠寶是否能可持續發展呢？

加盟隱患

珠寶首飾行業的上市公司一般采用以自營店為主的直銷模式或者以加盟、經銷為主的銷售模式。招股書顯示，謝瑞麟、周生生沒有加盟商模式，潮宏基、明牌珠寶、周大福則有少量的加盟商。愛迪爾珠寶為何另辟蹊徑走加盟商的模式？這是否具備可持續性？

5月18日，本報記者以加盟商的身份和負責接待的陳經理交流發現，愛迪爾珠寶實質是一個批發商。陳經理舉例解釋，標價為100萬的貨實際上30萬就可以批發到，珠寶是一個資金密集型行業，存在著暴利。“我們要讓利一部分給加盟商，自己就賺取批發這部分利潤。加盟商每年至少要進貨50萬，還要交幾萬的加盟費。”

本報記者告訴陳經理，手頭上只有50萬閑置資金，能否在江西省贛州市開一個珠寶加盟店。“贛州南康那個加盟店是我主要負責的，那個人花了500萬，前兩年很難收回成本。50萬可能就夠裝修、人工、租金這些。”陳經理有點不耐煩，愛迪爾珠寶在市區的存活率低，建議到縣城開加盟店。

此外，陳經理向本報記者介紹，公司曾試圖在華強北某個商城開個專柜，由于承受不了上漲的租金壓力而被迫撤臺。

查詢招股書不難發現，愛迪爾自營實體店僅有2家，其他350家門店均為加盟店，覆蓋全國258個城市。盡管愛迪爾珠寶的總部在深圳，但是除了辦公區可見展廳，其他地方很難再尋到蹤跡。本報記者根據招股書披露的加盟店地理位置不難分析，愛迪爾珠寶的主要市場集中在二三線城市。

那么，愛迪爾珠寶的核心競爭力是什么？其招股書顯示，2011至2013年自營的銷售占比依次為2.43%、2.51%、1.97%，而兩家自營店的凈利潤僅有幾十萬元。愛迪爾珠寶加盟銷售是主要收入來源，2011年至2013年加盟銷售占比依次為68.38%、67.03%和65.68%。

但其他珠寶公司則是以自營銷售為主要收入來源，謝瑞麟截至2011年末在中國內地的門店177家，周大福截至2013年3月底共有1836個零售店，周生生截至2012年末在中國內地有274家門店，而六福珠寶截至2013年3月在中國內地自營78家、品牌連鎖店944家。

對比不難發現，愛迪爾珠寶的核心競爭力是加盟銷售，而非自營銷售。愛迪爾珠寶加盟模式的隱患是什么呢？“珠寶行業比較亂，一般是沒有實力的公司本身資金匱乏才會走加盟商模式。很多地方做加盟做到最后，加盟店賣的不是自己的東西。”深圳地區一位珠寶公司的老總在接受本報記者采訪時表示，加盟可以迅速出貨，規模可以一下子做起來，財報非常好看。“加盟商的品牌意識不強，存活時間不長，很難持續進貨。”

股權紛爭

愛迪爾珠寶剛成立時還是一個十幾個人的小作坊，正是靠加盟的模式迅速起家。愛迪爾珠寶董事長蘇日明如何解決資金難題？除了加盟模式這個法寶以外，還有稀釋股權。2001年8月，愛迪爾珠寶成立，由蘇永明、狄愛玲共同出資，各自出資150萬元，出資比例各為50%。值得注意的是，公司創始人是蘇永明，而公司現在董事長、法定代表人是蘇日明。

然而，愛迪爾珠寶董事長蘇日明的眾多親戚也在股東名單之列。狄愛玲與蘇日明為夫妻關系；蘇錦柱為蘇日明的姐夫；蘇秀清、蘇翠清、蘇智明、蘇永明、蘇彩清與蘇日明為兄弟姐妹關系。

招股書顯示，蘇日明親戚合計持股641.5萬股，持股比例8.55%，入股時間為2005年4月，2007年先后進行了兩次增資。有意思的是，2005年4月，蘇日明入股后變成了第一大股東，出資比例為41.61%。“這些親戚倒不是說沖著上市套現，從入股的時間來看，蘇日明當時應該是資金上遇到困難向親戚求助。”一位研究了愛迪爾珠寶招股書的金融人士對本報記者表示。

蘇日明的高明之處在于將高管、員工、親戚、加盟商等的利益和公司的股權綁定。愛迪爾珠寶的股權結構頗具特色，除了PE等機構股東以外，公司的核心高管、員工以及加盟商均入股。

2008年8月，愛迪爾珠寶股份公司成立，隨后的一個月，公司便引入員工持股，愛航投資出資比例為5.78%。招股書顯示，愛迪爾珠寶的股東愛航投資正是員工持股平臺，公司監事鄭恒毅、高管劉麗，原董秘周均翔、核心技術人員秦妮、劉麗賢5人通過持有愛航投資的股權而間接持有愛迪爾珠寶的股權。

2010年2月，由張建芳等17名加盟商以貨幣資金出資，增資價格為4元/股。事實上，加盟商的雙重身份是否影響公司的經營？保薦機構海通證券認為，加盟商的增資行為定價公允，不存在以獲取客戶提供服務為目的，不屬于股份支付的情況。

2010年是愛迪爾珠寶最為關鍵的一年，不僅引入加盟商股東，還引入了機構股東。深創投、星河投資及嘉儷九鼎以貨幣資金出資，增資價格為6元/股。增資后的股權結構為深創投持股數為670萬股，持股比例高達8.93%。不難看出，深創投當年在愛迪爾珠寶上大手筆投資高達4000萬元。

愛迪爾珠寶的加盟模式并不被同行看好，卻在2010年獲得了深創投、九鼎的投資。招股書顯示，深創投發展總部總經理金燕擔任愛迪爾珠寶董事。

愛迪爾珠寶如何解決加盟模式的隱患？愛迪爾珠寶錯綜復雜的股權結構是否會影響公司經營？本報記者撥打招股書公開的聯系方式，愛迪爾珠寶公司方面未有人接聽。本報記者將持續關注愛迪爾珠寶的IPO之路。