學(xué)者富豪史正富的道與術(shù)：玩轉(zhuǎn)20余家企業(yè)股權(quán)

要同時(shí)在截然不同的兩個(gè)舞臺(tái)唱戲，弄不好就會(huì)兩頭不著調(diào)，史正富卻做得津津有味。

他是學(xué)者。高考恢復(fù)后第一批考上復(fù)旦，成為“一代宗師”蔣學(xué)模的得意弟子，最早將西方宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)引入中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究；轉(zhuǎn)戰(zhàn)商海也筆耕不輟，著作頗豐；期間，還創(chuàng)辦了復(fù)旦新政治經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中心，自己帶隊(duì)伍、搞研究。

他是商人。移植改進(jìn)西方股權(quán)投資模式，十幾年間積累了數(shù)十億資本，玩轉(zhuǎn)20余家企業(yè)的股權(quán)魔方；幾度名列富豪榜前列，人稱“最富教授”。

拋開(kāi)外界對(duì)他的看法，史正富自己說(shuō)，做學(xué)問(wèn)是個(gè)人興趣，從商是機(jī)緣巧合。“我沒(méi)有刻意追求所謂的成功，只是隨緣。還有認(rèn)真，干一行就努力干好。”

幸運(yùn)的是，“投資與政治經(jīng)濟(jì)學(xué)研究，兩樣都是我的愛(ài)好。”從事這兩項(xiàng)事業(yè)的過(guò)程令他愉悅，富有激情，至于結(jié)果，史正富笑言：“倒成了副產(chǎn)品了。”

讀名校、去留學(xué)、師從大家。潛心向?qū)W的他曾經(jīng)每天想的事兒，就是“拿幾個(gè)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)”。

下了海、經(jīng)歷挫折、觸底反彈。如今名列百富榜前列的他會(huì)說(shuō)，“只要你學(xué)會(huì)把苦難乃至不幸轉(zhuǎn)變?yōu)槌砷L(zhǎng)的養(yǎng)分，你就是真正有力量的。”

史正富，橫跨學(xué)界、商界。身懷獨(dú)門財(cái)技，不忘道心惟微，他的另類存在賦予“士與商”別樣的時(shí)代內(nèi)涵。

“我現(xiàn)在才知道，在學(xué)校里，作為一個(gè)文人去講理想、談放下，是不難的。但到滾滾紅塵中走一趟，還能保持初心，保持出道時(shí)候的赤子之心，那才是真的福氣。”

到了60歲，放下，拿起，再上路。這段感言，或許是史正富所有經(jīng)歷的最佳注腳。

⊙記者王誠(chéng)誠(chéng)○編輯于勇

初出茅廬跨界高材生

史正富說(shuō)，自己是被時(shí)代的大潮推著，出的國(guó)，下了海。

在此之前，他的專業(yè)是政治經(jīng)濟(jì)學(xué)——讀完本科、研究生，留校任教。

高考恢復(fù)第一年，史正富24歲，從軍隊(duì)考上復(fù)旦大學(xué)。他表現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的天賦，大二就在學(xué)術(shù)期刊上發(fā)表論文，受到了后來(lái)成為其導(dǎo)師的蔣學(xué)模的關(guān)注。研究生時(shí)期就有多篇論文被國(guó)家一流期刊發(fā)表，還曾獲得孫冶方經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)、中國(guó)圖書獎(jiǎng)等多個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)。

這個(gè)令周圍師生贊嘆在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域有“特異功能”的高材生，最初的理想就是做學(xué)問(wèn)。

“畢業(yè)之后就是想和一幫同學(xué)一起，研究中國(guó)經(jīng)濟(jì)變革的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究達(dá)到世界級(jí)水平。”因此，赴美求學(xué)時(shí)，他選擇了同時(shí)攻讀經(jīng)濟(jì)學(xué)與社會(huì)學(xué)博士學(xué)位，以適應(yīng)回國(guó)后跨學(xué)科研究之需。

然而，命運(yùn)卻被歷史的力量，推向不同的方向。

二十世紀(jì)90年代的改革春風(fēng)讓在大洋彼岸的史正富也感到絲絲暖意。在朋友的鼓勵(lì)及幫助下，他踏上了經(jīng)商的征途。這一走就是20年。

隔行如隔山。談及剛出道的日子，史正富的最大感觸是，“做企業(yè)和做研究完全是兩碼事。”做研究只要把思想搞清楚就可以了。而對(duì)企業(yè)家來(lái)說(shuō)，大事小事都要想。

剛回國(guó)，史正富便加入北京一家公司擔(dān)任高管，負(fù)責(zé)旗下兩家控股企業(yè)的管理工作。一家是建材公司，他當(dāng)董事長(zhǎng)；一家是信托公司，他任總經(jīng)理。

帶著北京公司里10來(lái)號(hào)人，史正富一頭扎進(jìn)了位于茅山腳下的建材企業(yè)之中。審計(jì)、管理……他和同事們從頭做起。

在信托公司，他則大膽創(chuàng)新，說(shuō)服當(dāng)?shù)乇O(jiān)管部門，在上世紀(jì)90年代就推出了代客理財(cái)?shù)男磐挟a(chǎn)品，還使用了今天已廣為流行的優(yōu)先-劣后分級(jí)設(shè)計(jì)。

然而，形勢(shì)強(qiáng)于人意。時(shí)值1994-1999年宏觀調(diào)控時(shí)期，建材行業(yè)全行業(yè)虧損。雖然經(jīng)過(guò)近5年努力后企業(yè)已扭虧為盈，但史正富的公司還是決定將建材廠出售給當(dāng)?shù)匾患移髽I(yè)。而發(fā)展勢(shì)頭良好的信托公司，則因行業(yè)整頓被并入了省一級(jí)的信托公司。

回憶那5年，史正富說(shuō)，最大的收獲就是搞懂了企業(yè)運(yùn)作流程、讀懂了報(bào)表“背后的事情”，并鍛煉出和企業(yè)家打成一片的能力。或許更重要的是，找到了未來(lái)的方向。

投資傳奇困境練就真性情

“不直接經(jīng)營(yíng)企業(yè)，而是進(jìn)行股權(quán)投資。當(dāng)配角！”在學(xué)術(shù)象牙塔中深耕多年，又經(jīng)過(guò)實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)的歷練，史正富深感這才是自己的優(yōu)勢(shì)所在。2000年初，他和同是海歸的合伙人一起，從北京轉(zhuǎn)戰(zhàn)上海，開(kāi)始自主創(chuàng)業(yè)之路，成立了如今被稱為同華投資集團(tuán)的創(chuàng)投企業(yè)。

那一年，史正富已46歲。

起初，他投過(guò)幾個(gè)互聯(lián)網(wǎng)IT公司。那時(shí)互聯(lián)網(wǎng)正熱，但史正富已看到這個(gè)行業(yè)是要“燒錢”才有機(jī)會(huì)，于是不到半年就賣掉所有股權(quán)。

有了第一桶金，他開(kāi)始琢磨長(zhǎng)遠(yuǎn)大計(jì)。“當(dāng)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)正進(jìn)入快速發(fā)展期，我的判斷是有技術(shù)又有制造的行業(yè)將極具優(yōu)勢(shì)。”史正富的投資主題就此成型：參與到這類“技術(shù)密集型制造業(yè)”企業(yè)的成長(zhǎng)中去。

2000年至2008年，他先后投資了中軒生物、華菱汽車、奇瑞汽車、南大光電等項(xiàng)目。之后，這些企業(yè)均出現(xiàn)持續(xù)多年的高速增長(zhǎng)。2009年，同華嘗試進(jìn)入消費(fèi)品行業(yè)，投資了古井集團(tuán)，古井旗下上市公司此后連續(xù)四年業(yè)績(jī)大漲近7倍。

從頭開(kāi)始，用了十來(lái)年的時(shí)間，史正富掌門的同華投資集團(tuán)先后完成30多億投資，推動(dòng)多家企業(yè)成了行業(yè)傳奇。

功成身就，經(jīng)濟(jì)學(xué)者史正富也以數(shù)十億身家進(jìn)入富豪榜。

然而萬(wàn)事都并非一帆風(fēng)順。搞投資，當(dāng)配角，靠的是與企業(yè)家合作。史正富一直在學(xué)習(xí)如何當(dāng)好股東，如何處理和管理層之間的關(guān)系。

“這個(gè)過(guò)程伴隨著各種磨合，甚至是磨難。”史正富坦言。

2008年金融風(fēng)暴橫掃全球。正在上市進(jìn)程中的山東中軒只好作罷。而在企業(yè)上市過(guò)程中發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題使得同華與企業(yè)管理人之間的矛盾凸顯，再加上新競(jìng)爭(zhēng)者的進(jìn)入，這個(gè)史正富投了十幾億的企業(yè)，業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅滑坡。

同時(shí)，其他項(xiàng)目也大多受到金融危機(jī)沖擊。華菱汽車出現(xiàn)虧損；擬定上市的奇瑞也因故推遲。

一系列變局加劇著資金壓力。“投奇瑞的資金來(lái)自項(xiàng)目融資，我們對(duì)合作出資者有擔(dān)保，如果奇瑞不上市，同華要負(fù)責(zé)回購(gòu)出資人的股份。這一回購(gòu)，就要花七、八個(gè)億出去。2009年哪有那么多錢？”

面對(duì)一連串的危局，史正富和同事們有過(guò)短暫的困擾與起伏，但很快就化為平靜的應(yīng)對(duì)與堅(jiān)韌的努力。

他和其時(shí)已擔(dān)任中軒董事長(zhǎng)的夫人翟立帶領(lǐng)同華的骨干力量，舉家遷往中軒，一住就是兩年多，與員工朝夕相處，直面市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。從而重組形成了團(tuán)結(jié)有力的管理團(tuán)隊(duì)，制定出“二次創(chuàng)業(yè)”戰(zhàn)略，籌集數(shù)億資本到內(nèi)蒙新造大型生產(chǎn)基地。

誠(chéng)意贏得人心，實(shí)干贏得主動(dòng)。隨著內(nèi)蒙基地建成投產(chǎn)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)漸入佳境，地方政府更多關(guān)心，在多方努力下，最終解決了內(nèi)部矛盾。

經(jīng)歷冬天的人更知春天的可貴。走出磨難，中軒員工人心更齊了。“這才是最大收獲，”憶及過(guò)往，史正富感慨道，“隊(duì)伍練出來(lái)了。增加了好幾位核心成員，特別是我們的總裁(指翟立)是真的總裁了，她的中軒董事長(zhǎng)也名至實(shí)歸了。古人云，福兮禍之所伏，禍兮福之所倚，真是至理。”

至于奇瑞項(xiàng)目的回購(gòu)資金之困，最后應(yīng)了“善有善報(bào)”。了解同華當(dāng)時(shí)的困難后，奇瑞領(lǐng)導(dǎo)層有感于2007年同華及時(shí)投資的巨大信任，決定提前還款，讓史正富松了一口氣。

“每個(gè)企業(yè)都有最難的時(shí)候，生死之間就差著一口氣。”經(jīng)歷過(guò)這些起起伏伏，史正富對(duì)市場(chǎng)充滿敬畏感。

挺過(guò)來(lái)了，就是財(cái)富。此后隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，華菱與南大光電先后上市，中軒恢復(fù)高速成長(zhǎng)，奇瑞的內(nèi)在價(jià)值也持續(xù)上升。他和同華人的矢志堅(jiān)守帶來(lái)了巨大回報(bào)。

尼采說(shuō)，“沒(méi)有殺死你的，會(huì)讓你變得更強(qiáng)大。”這句經(jīng)典名言，在史正富身上得到印證。史正富說(shuō)，“只要你學(xué)會(huì)把苦難乃至不幸轉(zhuǎn)變?yōu)槌砷L(zhǎng)的養(yǎng)分，你就是真正有力量的。”

特立獨(dú)行當(dāng)有企業(yè)家素質(zhì)的投資家

這些年在市場(chǎng)上摸爬滾打，鍛造了史正富獨(dú)特的投資路子：投資的企業(yè)個(gè)數(shù)不多，但單個(gè)企業(yè)的投資規(guī)模大，持股比例高，投資年限長(zhǎng)……

“我不是一個(gè)太拘泥于理論或門派的人。”史正富說(shuō)。也有人問(wèn)他，同華的投資是PE、VC還是產(chǎn)業(yè)投資，但他認(rèn)為這都不是關(guān)鍵。

“價(jià)值投資歸根到底都是賺企業(yè)成長(zhǎng)的錢，只要這個(gè)根本點(diǎn)找對(duì)了，叫什么投資方式?jīng)]那么重要。條條道路通北京嘛！”

在史正富看來(lái)，每家公司投注較重，能夠把行業(yè)、公司吃透，介入更深。事實(shí)上，除了初始投資下重手外，有些企業(yè)二次增資時(shí)，史正富還敢于加注。

這種大膽來(lái)源于他對(duì)產(chǎn)業(yè)和公司的理解，而這種能力與其出道頭五年擔(dān)任企業(yè)高管不無(wú)關(guān)系。

“那五年確實(shí)都把企業(yè)的流程搞透弄熟了，只要看看報(bào)表，我就能聯(lián)想到企業(yè)是怎么運(yùn)作的。”史正富笑言，同華的投資很少聘用外部中介機(jī)構(gòu)做盡調(diào)，決策時(shí)間很短，介入企業(yè)較深，這些確實(shí)有些“另類”。

“史總的投資模式核心是少而精。項(xiàng)目少，投資大，介入深，周期長(zhǎng)。投對(duì)了，回報(bào)很高。好是好，可我們一般投資公司學(xué)不了。”對(duì)同華熟悉的多位同行如是說(shuō)。

談到同華投資模式的特點(diǎn)，同華“老人”——現(xiàn)主管投資業(yè)務(wù)的副總裁黃志堅(jiān)有自己的理解：“關(guān)鍵在于選企業(yè)的眼光和投后服務(wù)的能力。目前較多的還是有點(diǎn)廣種薄收的投資方法。同華是‘少而精’的路子，就必須有高的成功率。選對(duì)企業(yè)是前提；但企業(yè)發(fā)展中出問(wèn)題也難免，因此要有能力去解決問(wèn)題；要有足夠時(shí)間去等，資金自有度高也是必要的。”

更令人匪夷所思的是，很多企業(yè)在史正富投資時(shí)都處于困境之中。有些是虧損狀態(tài)，有些甚至“工資都快發(fā)不出來(lái)了”。

華菱汽車，這家日后的重卡行業(yè)知名企業(yè)，在史正富投資的時(shí)候，還是個(gè)沒(méi)有客戶、沒(méi)有品牌、甚至沒(méi)有牌照的“三無(wú)企業(yè)”。但史正富認(rèn)準(zhǔn)了企業(yè)家劉漢如的個(gè)人素質(zhì)和華菱的綜合優(yōu)勢(shì)，快速?zèng)Q策，重金下注，并在二次增資時(shí)率先加碼。日后華菱的成功發(fā)展與上市證明了史正富的眼光。

南大光電，這家同華投資擔(dān)任大股東、2012年上市的企業(yè)，在史正富投資時(shí)還處在虧損中。他當(dāng)時(shí)的判斷是，行業(yè)未來(lái)會(huì)有一個(gè)爆發(fā)期，兩、三年要賺錢不可能，但三年五年長(zhǎng)期堅(jiān)持下去，一定能夠大有收獲。

“我認(rèn)為投資家分兩種，一種是高買低賣追求財(cái)務(wù)增值的，還有一種是與企業(yè)家站在一起，共同創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的。”史正富頓了頓，“我喜歡后一種。”

另類財(cái)技同華故事值得深思

除了基于價(jià)值發(fā)現(xiàn)的“押寶”外，史式投資的另一大特點(diǎn)是自有資金居多，善用股權(quán)合作與項(xiàng)目融資。這也與其價(jià)值投資理念，項(xiàng)目投資期較長(zhǎng)，需要資金較為獨(dú)立有關(guān)。

中軒生物、華菱星馬、南大光電……這些從發(fā)展初期同華就介入的公司，其至今仍是主要股東或控股股東，持有期已在10年以上。

“想打造一家企業(yè)好不容易，我們是價(jià)值投資者，在意的是在企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中創(chuàng)造價(jià)值，分享價(jià)值。”

這種重“產(chǎn)出”、淡“退出”的態(tài)度，要求資金相對(duì)自主。據(jù)了解，同華投資運(yùn)用股權(quán)合作與項(xiàng)目融資的方式籌措資金，較少走私募基金的路子。

所謂股權(quán)合作與項(xiàng)目融資是指：在獲得企業(yè)股權(quán)之后進(jìn)行股權(quán)運(yùn)作獲取現(xiàn)金流。簡(jiǎn)單做法是，如果企業(yè)股權(quán)出現(xiàn)較大升值，可找合作方轉(zhuǎn)讓一部分出去。復(fù)雜些的，可成立SPV。在注入項(xiàng)目股權(quán)，形成SPV的資產(chǎn)負(fù)債表后，一是可以經(jīng)過(guò)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估，由SPV向海外銀行貸款；二是向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)行可轉(zhuǎn)換為項(xiàng)目股權(quán)的SPV權(quán)證。這樣的融資資金屬于SPV債務(wù)，出資人不太干預(yù)項(xiàng)目企業(yè)運(yùn)行；而對(duì)項(xiàng)目企業(yè)則是股權(quán)。

這樣的好處是，“項(xiàng)目運(yùn)作比較從容，不太受制于財(cái)務(wù)投資人，可以專注于企業(yè)經(jīng)營(yíng)本身。”但是，硬幣的另一面是很難實(shí)現(xiàn)。“我這個(gè)很復(fù)雜，一般人弄不了。”史正富快人快語(yǔ)，爽朗一笑。

和大多數(shù)投資公司“廣種薄收”的撒網(wǎng)式投資相比，同華這種“少而精”的價(jià)值共創(chuàng)型投資也使其逐漸走出了產(chǎn)融結(jié)合的獨(dú)特路子。

在目前仍繼續(xù)持有十幾家企業(yè)中，同華已經(jīng)是四家新材料公司的大股東，并幾乎接近自己經(jīng)營(yíng)。史正富的打算是，把幾家公司打造成為一個(gè)新材料企業(yè)集團(tuán)，然后運(yùn)作上市。因此，同華投資從去年起更名為同華控股，一邊經(jīng)營(yíng)新材料產(chǎn)業(yè)實(shí)體，一邊做股權(quán)投資。

“講白了這個(gè)模式就像縮小版的柳傳志模式。他的弘毅投資發(fā)展這么快，為什么？正是因?yàn)橛新?lián)想做后盾，品牌效應(yīng)大，投后運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)。”史正富說(shuō)，“我們雖然企業(yè)小，但道理是一樣的。”

“現(xiàn)在出去談項(xiàng)目，不用跟其他人PK出錢多少，很多時(shí)候也更受歡迎。一是因?yàn)榇蠹铱梢曰ブ献鳎瞧髽I(yè)家認(rèn)為大家都在經(jīng)營(yíng)企業(yè)，更有共同語(yǔ)言。”主管投資的副總裁黃志堅(jiān)說(shuō)。

對(duì)于從商20年來(lái)，從經(jīng)營(yíng)企業(yè)到股權(quán)投資再到兩者兼營(yíng)的轉(zhuǎn)變，史正富說(shuō)，這是一個(gè)戰(zhàn)略性的考慮，是為了雙輪驅(qū)動(dòng)，實(shí)業(yè)與投資互為促進(jìn)。

在普遍心浮氣躁的PE行業(yè)，同華人的這個(gè)轉(zhuǎn)型值得深思。

■人物側(cè)記

史正富論“超常增長(zhǎng)”

3月20日，富城路99號(hào)震旦大廈5樓會(huì)議大廳里座無(wú)虛席。臺(tái)上，史正富正用略帶安徽腔的普通話，就他所著寫的《超常增長(zhǎng)》中的原創(chuàng)觀點(diǎn)侃侃而談。

在對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)唱衰聲不止的當(dāng)下，史正富的聲音獨(dú)樹(shù)一幟：中國(guó)經(jīng)濟(jì)超常規(guī)增長(zhǎng)至少還可以持續(xù)三十年。在他看來(lái)，擁有13億人口的中國(guó)，過(guò)去30年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有著獨(dú)特的內(nèi)在邏輯，優(yōu)勢(shì)已然形成；未來(lái)發(fā)展空間仍然很大，但不能照搬任何一個(gè)國(guó)家的路子。

在《超常增長(zhǎng)》一書中，史正富認(rèn)為，當(dāng)前瓶頸主要是有效需求不足、產(chǎn)能過(guò)剩與基本要素資源短缺的并存，是儲(chǔ)蓄過(guò)剩與“錢荒”的并存。一方面大量?jī)?chǔ)蓄沉睡在金融體系內(nèi)，另一方面，大部分地區(qū)的發(fā)展需求還未滿足。

由此，他給中國(guó)未來(lái)三十年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開(kāi)出了“藥方”：通過(guò)建立國(guó)家戰(zhàn)略型發(fā)展基金，把過(guò)剩儲(chǔ)蓄引導(dǎo)到對(duì)戰(zhàn)略性基礎(chǔ)要素和資源的投資中去，從而一舉同時(shí)解決需求不足與要素短缺的問(wèn)題。

“這些戰(zhàn)略基金進(jìn)入的是非競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，其產(chǎn)品是國(guó)家長(zhǎng)期需要的基本資源。因此長(zhǎng)期投資回報(bào)沒(méi)有問(wèn)題。”史正富舉例說(shuō)，中國(guó)缺水，但整個(gè)西南，每年流入印度洋的水相當(dāng)于一條黃河十年的流量。如能‘西水東調(diào)’，增加一小部分的淡水供應(yīng)，就能改善整個(gè)大西北的生態(tài)，整個(gè)華北平原的水資源短缺和水污染，也可以從根本上解決了。

“對(duì)于類似這種行業(yè)，光靠市場(chǎng)是不行的，需要國(guó)家引導(dǎo)與信用支持。”

對(duì)于目前極為流行的中國(guó)即將步入經(jīng)濟(jì)危機(jī)的觀點(diǎn)，史正富始終不以為然。

“我在美國(guó)這么多年，每隔一段時(shí)間就會(huì)出來(lái)一次‘唱衰中國(guó)’的論調(diào)，我做了企業(yè)才知道，中國(guó)這30年取得的這些成就是了不得的事情。沒(méi)有一個(gè)國(guó)家可以在如此短時(shí)間里經(jīng)歷這么深刻、廣闊的制度變革，同時(shí)又實(shí)現(xiàn)連續(xù)高速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制有它內(nèi)在的邏輯和生命力，長(zhǎng)期增長(zhǎng)正未有窮期。”