東興證券IPO困局：負債率連續三年上升

作為國有四大資產管理公司之一的中國東方資產管理公司(下稱“東方資管”)旗下的券商資產，東興證券股份有限公司(下稱“東興證券”)或將成為第一個國有資產管理公司的上市平臺。

4月22日晚間，證監會網站發布19家公司的IPO預披露及預披露更新材料，其中東興證券便在其列。據其招股書顯示，東興證券擬上交所上市，發行計劃不超過5億股，發行后總股本不超過25.04億股，而其擬募集的資金將全部用于補充公司資本金，并為公司鞏固、拓展各項業務提供資本。

2011—2013年，東興證券分別實現營收11.02億元、14.31億元和20.34億元，凈利潤則分別為4.4億、5.13億和6.68億。據中國證券業協會公布的“2012證券公司經營業績排名”顯示，2012年東興證券的營業收入和凈利潤在114家券商中分別位列第28位和第20位，但與國信證券、國泰君安等擬IPO券商相比，還有一定差距。

值得注意的是，報告期內，東興證券從福建地區證券營業部取得的證券經紀業務代理買賣證券手續費凈收入，合計占公司同期此項凈收入的比例分別高達70.78%、71.32%及 70.69%，業務高度集中在福建地區。

負債率三年連續上漲

據東興證券招股書顯示，其擬上交所上市，本次發行計劃不超過5億股，發行后總股本不超過25.04億股，保薦機構為瑞銀證券。

東興證券表示，此次募集資金總額將根據詢價后確定的每股發行價格乘以發行股數確定，按其頂格發行規模計算，其2013年每股收益發行后攤薄后約為0.27元，若以目前券商行業動態加權平均市盈率約30倍計算，其此次發行價格約在8元/股，募集資金大約在40億元。

而此次募集的資金扣除發行費用后，將全部用于補充公司資本金，為公司鞏固并拓展各項業務提供充足的資本和資金支持。其中包含，優化證券經紀業務網點布局，加速資產管理業務發展和擴大投資銀行業務規模等。

據了解，東興證券是經財政部和中國證監會批準，由東方資管作為主要發起人，發起設立的全國性綜合類證券公司。公司業務涵蓋證券經紀;證券投資咨詢;與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問;證券承銷與保薦;證券自營與證券資產管理業務;金融產品代銷;為期貨公司提供中間介紹業務;融資融券業務。公司總部設在北京，目前在全國擁有48家證券營業部。

公司主要發起人也是其控股股東東方資管是經國務院批準設立，擁有證券、期貨、信托、保險、金融租賃、信用評級等多種業務的國有金融控股集團，是國有四大資產管理公司之一。2008年5月，東方資產管理公司以其托管的閩發證券為基礎，聯合中國鋁業和上海大盛資產等共同組建全新的東興證券，而閩發證券曾因深陷90億元財務黑洞被媒體曝光。若東興證券成功上市，將成為第一個國有資產管理公司的上市平臺。

根據其招股書顯示，2011年至2013年，東興證券分別實現營收11.02億元、14.31億元和20.34億元，凈利潤則分別為4.4億、5.13億和6.68億。在營業收入、凈利潤和各項業務凈收入等指標上，東興證券與成立不久的東吳證券、西部證券等相比，略遜一籌。

值得注意的是，報告期內，東興證券的負債率呈快速上漲趨勢，2011年其資產負債率(母公司)為18.74%，2012年上漲為41.08%，2013年繼續上升為47.67，三年時間內其負債率不斷上漲。

業務高度集中福建地區

據中國證券業協會公布的“2012證券公司經營業績排名”顯示，2012年東興證券的營業收入和凈利潤在114家券商中分別位列第28位和第20位，而在2010年這兩項排名分別為第40和37位。事實上，作為東方資管旗下的券商，東興證券各方面表現并不算出眾。

東興證券坦言，證券經紀業務是其主要業務之一，2011—2013年，公司證券經紀業務凈收入分別為6.32億元、4.81億元和7.53億元，占公司同期營業收入的比重分別為57.35%、33.62%及37.02%，有著較大波動。

而在證券市場交易量方面，2011年至2013年，東興證券滬深市場股票基金權證交易量分別為0.89萬億元、0.65萬億元及0.95萬億元，也呈現較大的波動。而同時期，滬深市場股票基金權證交易量分別為43.15萬億元、32.27萬億元及48.29萬億元，東興證券亦承認，公司經紀業務過度依賴市場行情。

在證券交易傭金方面，目前證券市場經濟業務傭金費用率成整體下滑趨勢，2011年至2013年，市場證券交易平均傭金費率分別為0.80%、0.78%及0.79%，東興證券同期則為0.71%、0.74%和0.78%，雖然逐步與行業水平趨于一致，但其坦言，未來隨著證券公司設計營業部主體資質的放開、非現場開戶的實施和互聯網金融的發展，證券公司內外部競爭加劇，公司證券經紀業務交易傭金費率仍有進一步下降的可能。

更大的問題是，東興證券的前身是被托管的閩發證券。1988年成立的閩發證券，創辦之初為中國人民銀行福建省分行下屬企業，2004年，因各項違規經營而造成近90億元財務黑洞的閩發證券被證監會委托給東方資產管理公司托管。

所以，東興證券的業務高度集中在福建地區。根據其招股書顯示，東興證券共有48家證券營業部，其中26家證券營業部分布在福建地區，占公司證券營業部總數的54.17%。2011年至2013年，公司從福建地區證券營業部取得的證券經紀業務代理買賣證券手續費凈收入合計占公司同期此項業務凈收入的比例達到了70.78%、71.32%及70.69%，連續三年比例超過70%。

東興證券表示，未來，若福建地區證券經紀業務競爭進一步加劇，將給本公司證券經紀業務帶來不利影響。

據了解，2013年7月東興證券取得了北京市證監局《關于核準東興證券股份有限公司設立的11家分支機構的批復》，核準其于新疆、山東、遼寧、河北及福建共增設11家證券營業部及證券分公司。截止到招股書簽署日，共有9家新設證券營業部取得了中國證監會核發的《經營證券業務許可證》。

業務及管理費3年超5億元

時代周報記者發現，雖然東興證券營收在114家券商中不算靠前，但業務及管理費的支出卻屬于較高水平。

根據東興證券介紹，公司報告期內業務及管理費主要包括職工薪酬、租賃費、郵電通訊費以及折舊及攤銷等費用。2011年至2013年，公司業務及管理費分別為5.52億元、7.66億元及10.85億元，占公司營收的比例分別高達50.13%、53.54%及53.33%。

而在業務及管理費中，職工薪酬是一個重要支出，2011年至2013年，東興證券職工薪酬分別為2.91億元、4.7億元和7.27億元，分別占營收比例為26.45%、32.84%和35.73%，呈逐年上漲趨勢。

據了解，2012—2013年，東興證券的業務及管理費較上年分別增加2.14億元及3.18億元，同比上升38.78%及41.44%，主要來源于公司職工薪酬的增長。2012年及2013年，公司的職工薪酬較上年分別增加1.79億元及2.57億元，同比上升61.34%及54.57%。

對此，東興證券解釋，公司職工薪酬同比增長較快的原因主要是公司于2012年下半年陸續開展融資融券、融資財務顧問等新業務并取得良好的業績，與此同時公司整體收益在報告期內持續增長，因此公司根據自貢薪酬考核制度相應計提并支付了相對較高的酬薪。

雖然員工薪酬水漲船高，但時代周報記者發現報告期內東興證券客戶資產管理業務受托資金的收益并不理想，平均受托資產管理收益率分別為-21.37%、-7.61%和4.71%。據了解，資產管理業務在證券公司業務體系中占有重要地位，也是證券公司新的利潤增長點之一。

東興證券表示，雖然公司目前已成功設立多只定向資產管理產品和集合資產管理產品，但由于目前國內證券公司的資產管理業務投資品種相對單一、風險對沖機制尚不健全，公司資產管理業務可能存在一定的經營風險。

同時東興證券坦言，公司的資產管理業務還面臨著來自于基金管理公司、銀行、保險、信托等諸多金融機構的競爭，如果公司提供的資產管理產品不符合市場需求或者投資收益率未達到客戶預期，從而使投資者購買產品的意愿降低，將可能影響公司資產管理業務收入。