IPO新股閘門松動 一個月19家藥企扎堆排隊

IPO重啟之后，多個行業均有企業排隊等待上市。值得注意的是，其中醫藥企業所占的比例遠高于其他行業，南都記者調查獲悉，在近一個月內，遞交了上市申請的企業超過2 0 0家，其中醫藥企業占比接近10%.對于上市，醫藥行業似乎呈現出比其他行業更大的熱度。

在排隊的企業中，不乏葵花藥業集團股份有限公司（以下簡稱“葵花藥業”）、成都康弘藥業集團股份有限公司（以下簡稱“康弘藥業”）、珠海潤都制藥股份有限公司（以下簡稱“珠海潤都制藥”）和浙江濟民制藥股份有限公司（以下簡稱“濟民制藥”）等此類廣告熱門企業。

不過，南都記者調查發現，不少藥企排隊上市公司，一個重要的融資目的就是為了還債，葵花藥業就是其中之一。然而，也有“不差錢”的公司也扎堆上市融資，康弘藥業手頭的資金比整個公司的資產總值還要高，負債率相對較低，其長期借款甚至為0.針對不同公司的不同上市動機，市場分析人士大惑不解。

葵花藥業融資還債

早在2011年就通過環保部環保核查的葵花藥業，因IPO暫停影響，上市計劃一度被打斷，當時葵花藥業計劃發行不超過3650萬股，募集約11.1億元，如今卷土重來的葵花藥業依舊是計劃發行不超過3650萬股，不過募集資金卻增加了9億，約為20 .1億元。

根據葵花藥業2011年提交給國家環保部和今年提交的招股說明書，葵花藥業這新增加的9億募投項目，主要用于還銀行貸款和補充流動資金。其中，用于歸還銀行借款的有5億元。就其披露的財務狀況來看，葵花藥業的負債率相對較高。

這家主營各類中成藥、化學藥品（包括生物制藥）的研發、生產和銷售的公司，主要產品為胃康靈膠囊、護肝片、小兒肺熱咳喘口服液、小兒化痰止咳顆粒、康婦消炎栓、小兒氨酚黃那敏顆粒，上述六種產品在2013年實現銷售收入11.2億元，占公司主營業務收入的51.38%.2013年公司營業收入為21.8億元，凈利潤為2.8億元。葵花藥業的資產負債率與其規模相當的醫藥上市公司相比，高出了許多，這與其大肆擴張關系密切。

招股書顯示，葵花藥業合并報表后，2011年至2013年，資產負債率分別為65.1%、59.97%、58.59%.對于高負債的原因，葵花藥業解釋稱，主要是公司2010年逐步啟動佳木斯公司異地建廠項目、伊春擴產改造項目等一系列重大工程，這些項目所需資金較大，工程周期較長。公司主要通過對外負債的方式進行投入，使得報告期內公司的資產負債率較高。此外，公開資料顯示，在2011年那次計劃上市之前，葵花藥業曾有一輪大規模的向外擴張。

招股說明書顯示，葵花藥業流動負債的構成主要為短期借款、應付賬款和其他應付款。截至2013年12月31日，其流動負債為9.7億元，2011年和2012年，該數值分別為8.3億元和9.7億元。其中，短期借款主要來自于商業銀行。2011年至2013年各報告期末，葵花藥業銀行借款金額分別為7.1億元、7.2億元、6.8億元。截至2013年末，銀行借款占負債總額的比例為55.5%.

截至2013年末，該公司的銀行借款中，短期借款和一年內到期的長期借款為5.85億元。葵花藥業計劃用來還債，以及為還債做準備的募集資金超過8億元，約占整個募集資金的40%.

康弘藥業“廣告+開會”模式

一直以較強的自主研發能力對外宣傳的康弘藥業則宣布募資9.5億，以投建固體口服制劑異地改擴建項目等四大項目以及補充流動資金。然而，其財務情況卻顯示，這個公司資金充裕。根據招股說明書，其2011年的貨幣資金（包括庫存現金及銀行存款）達3.4億，同時呈現逐年上漲態勢，2013年其貨幣資金達到7.5億，較2011年足足翻了一倍。截至2013年年底，康弘藥業房屋建筑物原值為3 .8億、機器設備2 .1億，加上運輸、辦公以及其他設備，固定資產原值累計為7.1億。換句話說，其手頭的現金比整個康弘藥業的資產總值還要高。

此外，該公司負債率也較很多同行低，合并報表中，康弘藥業2013年的資產負債率僅18 .03%，其中，康弘藥業2013年短期借款僅500萬元，而長期負債為0.此外，康弘藥業還曾經于2007年、2008年、2009年以及2010年分別進行了四次股利分配，每次均派發現金股利，總計分紅2.9億。

實際上，從康弘藥業募投的項目來看，如果除去補充流動資金這一項，其7.4億的貨幣資金完全可以覆蓋其他四個項目。招股說明書顯示，目前包括營銷服務網絡建設項目等在內的四個募投項目僅需耗資6 .7億。

會議式的“學術營銷”是很多類似康弘藥業這一類藥企常用的推廣方式，而實際上這種“中國式醫藥營銷”普遍存在。同花順顯示，目前67家已公布財務報表的藥企2013年會議費合計花費超過26億元。康弘藥業在營銷費用中也十分“舍得”。招股書顯示，其2013年市場及學術推廣費用達4 .87億，而廣告宣傳費用也達1968萬元，相比之下，其2013年的凈利潤僅3 .19億，僅為其學術推廣費用的65 .5%.而康弘藥業高達48%的銷售費用占比與同類型藥企相比而言，也處于較高水平，在以嶺藥業、瑞恒醫藥等8家藥企中，僅佐力藥業及益佰制藥兩家藥業的這一比例高于康弘藥業。

而自葛蘭素史克在華行賄案曝光后，藥企也掀起一股反腐潮流，而市場分析人士認為，僅僅依靠這種“中國式”的藥企營銷，即“廣告+開會”的模式已不再適應目前的競爭環境，未來能否為企業提升業績還很難說。

潤都制藥急于擴產

公開信息顯示，潤都制藥是一家集新藥研發、原料、中間體、制劑生產及銷售為一體的高科技醫藥企業。目前，潤都制藥擁有的產能規模為片劑8000萬片/年、膠囊（含微丸產品）10 .2億粒/年、小針劑2000萬支/年、微丸制劑中間體30噸/年、顆粒劑500萬包/年、藥用丸芯30噸/年和原料藥及中間體166噸/年。三鑫精化產能為甲基聯苯系列產品12.7噸/年。根據公司的募投計劃，募集資金將投向“厄貝沙坦膠囊1 .75億粒/年”、“微丸制劑系列藥品3.16億粒/年”和“技術中心”三個項目。不過，公示內容并未就募投計劃披露更加詳細的內容。

潤都制藥的產品涉及領域較廣，知名度較高的產品有心血管領域的“伊泰青”、消化領域的“雨田青”和麻醉領域的“伊捷卡”等。分析人士表示，公司的新藥研發能力值得市場關注。該公司現有30個國家級新藥品種上市銷售，涵蓋消化、心腦血管、呼吸、麻醉、抗感染等多個領域。同時，還有40個品種在研發。

如果潤都制藥上市成功，將成為潤都集團旗下首家上市公司。潤都集團是一家以藥業和股權投資為主導產業，同時涉及教育、房地產等領域的綜合性民營企業。公開信息顯示，除潤都制藥外，潤都集團旗下還有潤泰藥業、美媛春藥業等制藥公司。

濟民藥業一家獨大引爭議

濟民藥業主營業務為大輸液的研發、生產和銷售，主要產品為各種品規的非PV C軟袋大輸液及塑料瓶大輸液。

該公司本次募集資金擬用于投資新增年產14000萬袋非PV C軟袋大輸液項目、年產4000噸非PV C膜用改性聚丙烯粒子項目、藥品研發中心建設項目和補充流動資金。上述項目旨在增強公司非PV C軟袋大輸液規模優勢、成本優勢、提升公司產品研發能力以及滿足規模擴張對運營資金的需求。

根據招股說明書顯示，截至2011-2013年各年末，該公司應收賬款凈額分別為1 .6億元、1 .3億元和1 .4億元，占同期期末資產總額的比例分別為29 .28%、21 .71%和22 .70%，占同期營業收入的比例分別為3 6 .5 2 %、28 .25%和31 .34%.分析人士認為，濟民藥業應收賬款過大可能會影響資金使用效率，帶來流動性風險。

此外，濟民藥業的股權結構一直存在爭議，以控股股東李仙玉為首的企業家族高達85.10%%的控股股權，市場一直對其一家獨大的這種股權結構頗有微辭。根據招股說明書，本次發行前，公司控股股東雙鴿集團持有公司48.26%的股權。公司實際控制人李仙玉持有雙鴿集團98 .08%的股權，處于絕對控股地位。李仙玉及其近親屬直接和間接持有及控制的公司股權比例合計為85.10%.本次公開發行完成后，李仙玉及其近親屬仍處于絕對控股地位。

南都記者侯睿之實習生方京玉