桂發祥麻花股權激勵：管理層一夜暴富 330名職工無緣

聚焦IPO

商報記者劉勇

重慶商報訊近日，天津桂發祥十八街麻花食品股份有限公司（桂發祥麻花）披露了招股書申報稿，擬在深交所中小板上市。據了解，桂發祥麻花職工股在2011年被全部清退轉讓，而同年，時年61歲的董事長李輝忠同其他8名高管通過“有玄機”的股權激勵實現暴富。

330名職工無緣財富夢

桂發祥麻花與狗不理包子、耳朵眼炸糕并稱“天津三絕”，為中華老字號，總股本9600萬股，發行不超過3200萬股，募集資金5.7億元。

桂發祥麻花前身為1927年由創始人劉老八在天津南樓村十八街經營的麻花鋪，1956年公私合營由國家贖買后，成為國有獨資企業。目前擬上市的桂發祥控股股東為桂發祥集團，實際控制人為天津市河西區政府國資委。2002年桂發祥有限設立時，330名內部職工股東認繳950萬元，形成職工股，到2011年時通過33名自然人代持，共持有3710.976萬元注冊資本，占桂發祥有限7500萬元的49.48%。

2011年8月26日，桂發祥集團召開職工代表大會，同意對桂發祥有限職工股進行規范清理，以8.4元/出資額的價格，將職工股全部轉讓給中信津點等五家機構投資者，后來這3710.976萬元注冊資本經過股份制改造后成為4118萬股，每股轉讓成本約7.56元。按照桂發祥2013年每股收益0.88元、發行后攤薄到0.66元、目前中小板平均市盈率33倍計算，上市后股價約22元，4118萬股桂發祥市值約9億多元。

管理層股權激勵藏貓膩

2011年職工股清退后，當年11月30日，桂發祥有限董事會作出決議，通過管理層股權激勵方案，向9名管理層增發1150萬元注冊資本，其中向董事長李輝忠增發750萬元注冊資本，向王善偉等增發85萬元到20萬元不等的注冊資本，增發價2元/每元注冊資本，招股書稱，該增發價較桂發祥有限2011年3月31日評估凈資產1.80元溢價11.11%。

桂發祥麻花股權激勵要求為2011年、2012年、2013年，主營收入分別為3.1億元、3.7億元、4.5億元，對應的凈利潤分別為5600萬、6700萬、8000萬元，而凈利潤中不計算股份支付相關費用及董事會批準的聘請與上市相關的中介機構費用。招股書顯示，桂發祥2011年至2013年三年業績均達標，李輝忠等9名高管的股票落袋，李輝忠持股832.37萬股，上市后，身家將達1.83億元，其他高管身家也是數千萬到數百萬元。

一位注冊會計師指出，桂發祥麻花2011年11月底通過股權激勵方案，2011年的業績事實上大局已定，當年即作為考核，管理層涉嫌自我輸送利益。另外，按照股權激勵的常規要求，考核凈利潤指標時要計算股份支付相關費用，而桂發祥麻花將其剔除，這在國企中是難以想象的。