證監會嚴打違規承銷“預示”IPO或六月重啟

IPO還未開閘，監管先行。

證監會正集中火力嚴打投行等中介機構在新股發行過程中的承銷違規行為。在首輪IPO的檢查中，已有四家券商中彈。這僅僅是開始，據悉，中國證券業協會還將對相關違規主體采取自律監管措施。

5月23日下午，證監會發行部組織相關券商開會，針對IPO發行過程中及承銷過程中容易出現問題的環節提出要求，且對新股發行方案有調整，以及路演推介中的規范、注意事項等相關事宜，提醒承銷商注意合規。

監管層這一系列動作或意味著，IPO6月重啟且行且近。

承銷灰幕

今年1月IPO重啟，首批48家企業上市成功。但我武生物、良信電器、炬華科技、天保重裝、慈銘體檢、天賜材料6家新股上市前后遭到市場質疑。其中，除慈銘體檢暫緩發行之外，其他5家均順利上市。

在對新股發行承銷過程進行檢查后，證監會發現，我武生物、慈銘體檢等6家新股項目發行承銷過程中存在違規行為，并分別對海際大和、東吳證券、海通證券、東北證券4家券商機構、2家發行人和6名個人采取“出具警示函”“監管談話”等措施。其中海際大和將被暫停受理證券承銷業務文件3個月。

此外，針對奧賽康及其承銷商中金公司，證監會也表示有關情況尚在處理程序之中。

對投行承銷違規的處罰，其實是監管層在IPO開閘之前整肅資本市場紀律的一次警告。與此同時，證監會還對資本市場的老鼠倉、內幕交易等違規行為也加大了重拳出擊力度。

即便如此，仍有市場人士認為，上述機構違規行為情節惡劣，對市場造成的影響很壞。相形之下，監管層處罰結果有過輕之嫌，根本起不到殺一儆百的警示作用。

“處罰力度這么輕，無異于是鼓勵犯罪。”曾實名舉報我武生物的上海師范大學副教授黃建中在接受《中國經營報》記者采訪時表示。相比于千萬元的暴利，類似“出具警示函”“監管談話”等措施也只是走走過場。

況且在A股市場上，類似上述行為并非個別現象，可以說是潛規則叢生。此次遭到處罰的四家券商，其暴露出來的問題或只是冰山一角。

比如，海際大和在我武生物項目承銷過程中，海際大和副總經理和投資銀行一部總經理在詢價敏感階段，私下與投資者聯系，該投資者參與報價并獲得配售；在配售過程，向不符合優先配售條件的投資者優先配售，事后倒簽協議以滿足優先配售條件。

東吳證券在承銷良信電器項目過程中，詢價敏感時間段出現資本市場部人士與某個人投資者電話聯系，該投資者實際控制的投資產品參與報價并獲配售。

海通證券在承銷炬華科技項目過程中，向海通證券董事任職單位的關聯公司配售股票；海通證券在承銷慈銘體檢項目過程中，路演材料有關發行人信息超過招股書披露內容。

北京某投行副總告訴本報記者，不按事先披露的原則配售股票，向熟人配售；干擾投資者報價；向投資者提供超出招股書范圍之外內容；中簽后返點等，都屬行業的潛規則。

此外，對于一些關鍵的核心問題并沒有在上述處罰中明示，黃建中認為，這是一大遺憾。比如，在某些新股發行中，存在配售時中簽后返利的情況。而在證監會發布的處罰中，對此并未提及。“上述交易中的違法所得，是怎么處理的，處罰中也沒有交待。”按照以往慣例，如果確認是當事人有老鼠倉或內幕交易行為，除了沒收違法所得之外，根據相關法規，一般還會比照其交易金額的大小，處以一定數額的罰款。

業內人士擔心的是，IPO重啟在即，如果監管層只是高舉輕罰，避重就輕，承銷違規行為是否會愈演愈烈？

券商自主配售權過大？

業內人士分析，對于承銷過程出現的種種亂象，有相當一部分原因源于券商自主配售權過大。

本輪新股發行改革的一個重要新政是加大了券商自主配售權，即在有效報價機構中，承銷商有權決定配給誰多少，或完全不給誰配。

而且，現行新股發行規則在給予券商自主配售權的同時，還讓其擁有了發行定價權。主承銷商權利過大且缺乏約束，是IPO配售環節存在尋租腐敗問題的根本原因。

“自主配售的政策，實際上大大加強了主承銷商控制新股資源的能力，網下配售也已經成為一個小圈子內的游戲規則。”某基金公司投資總監表示。

以我武生物為例，在其公布的網下配售中，不同機構和個人獲配比例相差懸殊。唯一100%中簽獲配的是國聯安-吾同-靈活配置分級7號資產管理計劃。而100%中簽的吾同投資合伙人為主承銷商海際大和證券總經理馬飛之前的老同事。反而是出價更高的社?；鹚牧憔派曩?800萬股，卻只獲配61.63萬股。隨著我武生物上市后股價翻番，網下獲配者亦賺得盆滿缽滿。

黃建中表示，海際大和證券存在明顯的利益輸送，違反了《證券發行與承銷管理辦法》第十五和十六條，也違反了公平公正的原則。其硬傷在于壓低發行價、將實力不濟的關系戶當戰略投資者并超比例配售。

再比如，市場上還出現了承銷商與發行人詢價前就定好發行價，讓關系戶精準報價獲配的情況。在參與天賜材料網下詢價的524家機構投資者中，有155家機構增均報出了13.66元，這一價格恰好與發行價相符。這或許并非純屬巧合。

針對券商自主配售權過大，是否需要適當給以一定的約束，業界也是觀點不一。

黃建中表示，成熟資本市場推行券商自主配售的前提條件是：市場參與各方成熟、自律，市場監管有效、有力，特別是需要股票發行定價的市場化程度較高。有了這樣的條件，新股發行市場供求基本平衡，且一二級市場差價不大，股票上市后跌破發行價或股票發不出去是常態。而在A股市場，新股發行定價遠未市場化，“新股不敗”現象尚存。在這種情形下推行自主配售權制度，無異于讓保薦人和發行人的利益支配權無限放大，難免造成制度性腐敗。

不過，投行人士認為，取消券商自主配售權也不現實。目前，擺在監管層面前的問題是，如何對主承銷商過大的權力形成有效的監督。

今年1月12日，證監會緊急發布《關于加強新股發行監管的措施》之時，對新股發行詢價規范治理風暴就已開啟。2013年12月28日，針對新股承銷發行，中國證券業協會專門頒布了《首次公開發行股票承銷業務規范》，其中，對主承銷商從詢價、路演到定價等進行了明確約束。還特別規定了，主承銷商負責該次發行簿記建檔的工作人員不得使用任何對外通訊工具，不得對外泄露報價信息；負責咨詢工作的相關人員也不得泄露報價信息。

據接近監管層的相關人士稱，證監會將加大對新股承銷過程的全程監督。在發行部召開的會議上，證監會相關負責人表示，發行人路演推介過程，以后要有律師全程介入，對券商的路演過程進行鑒證，包括路演過程和推介資料，對推介材料是否有超過招股說明書范圍要發表明確意見。網下路演可以選擇不做，但如果進行網下路演必須注重合規性。

一位參會券商人士表示，這意味著，接下來針對IPO發行的事中、事后監管將進一步得以強化。