不妨取消連續(xù)三年虧損退市條款

最近，“南紡股份造假案”將退市制度推向了風口浪尖。根據證監(jiān)會認定，南紡股份在2006年至2010年的5年間虛增利潤總額超過3.44億元，從而掩蓋了該公司從2006年到2011年連續(xù)6年虧損的事實。雖然該公司最終被處以“警告+50萬元罰款”，但卻逃脫了退市的制裁。

“南紡股份造假案”暴露出當前退市制度存在的弊端。如果南紡股份不造假，則連續(xù)6年虧損的南紡股份退市毫無懸念。但該公司通過造假，掩蓋了2006年至2010年這5年間的業(yè)績虧損，結果該公司反倒不需要退市了，因為按照現行《證券法》和《股票上市規(guī)則》，根本無法對其實施暫停上市或者直接退市。如此一來，造假反而幫南紡股份逃過一劫。

形成對比的是，*ST長油卻因為沒有像南紡股份那樣連續(xù)造假，反倒面臨著退市的厄運。如此一來，目前的退市制度不僅鼓勵造假，更在股市中制造出新的不公平。

正是基于“南紡股份造假案”所暴露出來的退市制度的弊端，所以，最近證監(jiān)會一再表示要對退市制度進行改革。證監(jiān)會確定了退市制度改革的四大目標：一是豐富退市制度的內涵；二是針對欺詐上市的重大違法行為，明確證券法的操作性安排；三是保持退市制度的嚴肅性，增強市場有效性；四是改善退市制度的內外部環(huán)境，維護市場穩(wěn)定。

證監(jiān)會對退市制度改革的大方向顯然是正確的。但具體怎么改？每一個關心退市制度改革的人都可以提出不同的意見。筆者的建議是取消現行退市制度關于連續(xù)三年虧損退市的規(guī)定。此舉不僅有利于醫(yī)治中國股市的諸多“保殼”怪狀，而且也是一種順應中國股市發(fā)展的與時俱進的做法。

連續(xù)三年虧損退市的規(guī)定初衷是好的，它旨在優(yōu)勝劣汰，提高上市公司的質量。同時也可以此抑制市場對垃圾股的炒作，減少中國股市的投機炒作之風氣。然而，提高上市公司質量與抑制投資炒作，這并非是退市制度的職責所在。因為要提高上市公司質量，首先就需要提高IPO公司質量。如果IPO環(huán)節(jié)不能保護IPO公司的質量，卻希望通過退市來提高上市公司質量，這顯然是本末倒置了。而且抑制投機炒作，關鍵是要打擊價格操縱與內幕交易行為，如果不存在價格操縱與內幕交易行為，那么這種市場炒作是應該允許其存在的，而不應該通過退市來抑制，而且也根本就抑制不了。

更重要的是，連續(xù)三年虧損退市的條款很容易被上市公司所破解，并滋生出諸多的“保殼”游戲。比如，上市公司虧損兩年盈利一年，以此來逃避退市，如此一來，盡管上市公司逃避退市了，但公司還是原來的績差公司，并沒有達到提高上市公司質量的目的。而為了達到這種保殼的目的，上市公司乃至地方政府或者大股東可以說是不擇手段。比如，給補貼、通過關聯(lián)交易進行利益輸送，情節(jié)惡劣的是造假。南紡股份就是通過造假來達到保殼的典型。在現行退市條款下，不造假的公司或者說如實反映公司業(yè)績的公司，反倒要退市了。可以說，連續(xù)三年虧損的退市條款并沒有實現初衷，相反還滋生出股市諸多問題。

不僅如此，連續(xù)三年虧損的退市條款明顯不適應股市發(fā)展的需要。面對一些虧損的中概股在國外上市（如京東商城近期在美上市），國內股市也在蘊釀允許虧損公司創(chuàng)業(yè)板上市。5月19日，證監(jiān)會肖鋼主席明確提出要“研究在創(chuàng)業(yè)板建立單獨層次，支持尚未盈利的互聯(lián)網和高新技術企業(yè)在新三板掛牌一年后到創(chuàng)業(yè)板上市”。5月30日證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍再次重復了上述觀點。而在證監(jiān)會降低IPO門檻，允許互聯(lián)網、高新技術企業(yè)與成長型企業(yè)在經營虧損的情況下仍然可以上市的情況下，取消連續(xù)三年虧損的退市條款是很有必要的。既然經營虧損企業(yè)可以上市，又有什么理由讓經營虧損的企業(yè)退市呢？

實際上，作為一家企業(yè)來說，只要能正常運轉，是不應該以連續(xù)三年虧損為理由將其退市的。特別是對于一些周期性行業(yè)，企業(yè)度過了行業(yè)的低迷期之后，或許很快就可以迎來柳暗花明的局面。