東方時尚IPO：靠什么撐起兩百億市值？

1995年，北京大興區(qū)黃村蘆城鄉(xiāng)狼垡二村內(nèi)一個7畝半的院子里，東方時尚駕校前身（即京安藝校，曾用名“北京市東方時尚機動車駕駛學校”，后主要資產(chǎn)并入公司）悄悄開張了，那年，公司老總徐雄23歲。

“應(yīng)該說我們那時候是北京最后一家駕校，設(shè)施和環(huán)境可能是最差的一家。”對于設(shè)施的簡陋，徐雄曾在接受媒體采訪時坦承。而從招股書上可見，這家公司目前每年實現(xiàn)的毛利率居然高達60%以上。

“目前A股整車、造車或汽車廣告服務(wù)上市公司模式與東方時尚所在駕校行業(yè)有較大不同，參考60%的高毛利率，預(yù)計公司上市后市盈率有望達30倍以上。”有私募人士預(yù)估稱。而在30倍市盈率對應(yīng)下，東方時尚駕校發(fā)行價將高達62.7元，對應(yīng)的市值或?qū)⒏哌_263.34億。

高毛利率無疑是撐起后續(xù)市值的關(guān)鍵因素。公司營業(yè)收入主要分為駕培服務(wù)（駕駛員培訓(xùn)）、陪練服務(wù)、其他業(yè)務(wù)收入。其中駕培服務(wù)為主要盈利來源，數(shù)據(jù)顯示，2013年度，駕培服務(wù)、陪練服務(wù)貢獻了東方駕校99.75%的毛利，其中駕培服務(wù)貢獻了99.48%。

2011年到2013年，公司駕培服務(wù)的毛利率分別為65.61%、65.19%和63.36%。在高毛利支撐下，公司ROE（凈資產(chǎn)回報率）接近30%。多位業(yè)內(nèi)人士在接受記者采訪中指出，北京駕駛培訓(xùn)是個競爭比較多的市場，并非輕松就能賺大錢，練車場地費各大駕校都很低，東方時尚駕校毛利率這么高，凈利潤率這么高，和其口碑有關(guān)。

記者從身邊學車人士中了解到，在京城各大駕校中，東方時尚頗具口碑，不論是教練員授課、指導(dǎo)質(zhì)量、服務(wù)水準、班車路線都在同行中極具競爭力。

而近年來暴漲的學員數(shù)量也從側(cè)面支撐了這一結(jié)論，2011年至2013年，東方時尚招生學員人數(shù)分別為118684人、168873人、178050人，在北京市場占有率分別為19.61%、19.96%和23.05%。

憑借客戶資源優(yōu)勢，東方時尚近3年來7次調(diào)整價格。報告期內(nèi)，其學費收入分別為55655.78萬元、86167.03萬元、97679.99萬元，人均價格從4000多元上漲到了5000多元。對此公司解釋稱，“一是培訓(xùn)內(nèi)容的增加和訓(xùn)練學時的延長”，“二是油價上漲”。

不過，在多位業(yè)內(nèi)人士看來，東方時尚駕校高毛利率后續(xù)能否持續(xù)與其異地拓展戰(zhàn)略能否成功有極大關(guān)系。

“總的來說，公司商業(yè)模式、財務(wù)報表較為清晰，后續(xù)估值關(guān)鍵就是能否成功異地復(fù)制。異地復(fù)制成功的話，年度凈利潤想象空間就打開了。”有業(yè)內(nèi)人士對此指出。

但對于劃地經(jīng)營為主的駕校來說，區(qū)域性無疑是客戶選擇的主要依據(jù)。“駕校所需用地面積太大，若無法給地方政府帶來較大收益，很難獲得行政支持，所以地方駕校本身跟當?shù)卣P(guān)系也很重要，這對于異地開拓來說尤為困難。正因如此，在全國，都沒有形成連鎖性的駕校。”前述駕校行業(yè)人士對記者坦言。

此外，異地學員對于外地駕校的接受程度也是公司即將面臨的一大挑戰(zhàn)。對此，東方時尚駕校也在招股書中坦承，“公司雖已在云南、湖北、河北等北京以外區(qū)域設(shè)立了三家子公司，但是駕培服務(wù)業(yè)務(wù)存在區(qū)域性差異的特點，公司品牌影響力和經(jīng)營模式如何在國內(nèi)其他地區(qū)快速有效復(fù)制存在不確定性。”

事實上，不僅是在外地，即使在北京同城，伴隨城市開發(fā)進一步延伸，地域性限制將越發(fā)彰顯，在同質(zhì)化服務(wù)逐步提升的背景下，東方時尚的優(yōu)勢又將能維持多久？

“駕校行業(yè)最為關(guān)鍵制約因素就是招生受地域限制，以北京為例，即使東方時尚有覆蓋地域頗為全面的班車，它的招生也受地域影響，基本上學員來自公司所在地大興區(qū)，而在對角線最北面的望京等地，很少人愿意將寶貴時間耗費在學車路線上，特別是近些年來，許多駕校進行改革，整體服務(wù)質(zhì)量都有所提高，東方時尚的口碑優(yōu)勢正在逐步縮短。”另有北京駕校行業(yè)人士對記者表示。