東方時尚IPO：靠什么撐起兩百億市值？

1995年，北京大興區黃村蘆城鄉狼垡二村內一個7畝半的院子里，東方時尚駕校前身（即京安藝校，曾用名“北京市東方時尚機動車駕駛學校”，后主要資產并入公司）悄悄開張了，那年，公司老總徐雄23歲。

“應該說我們那時候是北京最后一家駕校，設施和環境可能是最差的一家。”對于設施的簡陋，徐雄曾在接受媒體采訪時坦承。而從招股書上可見，這家公司目前每年實現的毛利率居然高達60%以上。

“目前A股整車、造車或汽車廣告服務上市公司模式與東方時尚所在駕校行業有較大不同，參考60%的高毛利率，預計公司上市后市盈率有望達30倍以上。”有私募人士預估稱。而在30倍市盈率對應下，東方時尚駕校發行價將高達62.7元，對應的市值或將高達263.34億。

高毛利率無疑是撐起后續市值的關鍵因素。公司營業收入主要分為駕培服務（駕駛員培訓）、陪練服務、其他業務收入。其中駕培服務為主要盈利來源，數據顯示，2013年度，駕培服務、陪練服務貢獻了東方駕校99.75%的毛利，其中駕培服務貢獻了99.48%。

2011年到2013年，公司駕培服務的毛利率分別為65.61%、65.19%和63.36%。在高毛利支撐下，公司ROE（凈資產回報率）接近30%。多位業內人士在接受記者采訪中指出，北京駕駛培訓是個競爭比較多的市場，并非輕松就能賺大錢，練車場地費各大駕校都很低，東方時尚駕校毛利率這么高，凈利潤率這么高，和其口碑有關。

記者從身邊學車人士中了解到，在京城各大駕校中，東方時尚頗具口碑，不論是教練員授課、指導質量、服務水準、班車路線都在同行中極具競爭力。

而近年來暴漲的學員數量也從側面支撐了這一結論，2011年至2013年，東方時尚招生學員人數分別為118684人、168873人、178050人，在北京市場占有率分別為19.61%、19.96%和23.05%。

憑借客戶資源優勢，東方時尚近3年來7次調整價格。報告期內，其學費收入分別為55655.78萬元、86167.03萬元、97679.99萬元，人均價格從4000多元上漲到了5000多元。對此公司解釋稱，“一是培訓內容的增加和訓練學時的延長”，“二是油價上漲”。

不過，在多位業內人士看來，東方時尚駕校高毛利率后續能否持續與其異地拓展戰略能否成功有極大關系。

“總的來說，公司商業模式、財務報表較為清晰，后續估值關鍵就是能否成功異地復制。異地復制成功的話，年度凈利潤想象空間就打開了。”有業內人士對此指出。

但對于劃地經營為主的駕校來說，區域性無疑是客戶選擇的主要依據。“駕校所需用地面積太大，若無法給地方政府帶來較大收益，很難獲得行政支持，所以地方駕校本身跟當地政府關系也很重要，這對于異地開拓來說尤為困難。正因如此，在全國，都沒有形成連鎖性的駕校。”前述駕校行業人士對記者坦言。

此外，異地學員對于外地駕校的接受程度也是公司即將面臨的一大挑戰。對此，東方時尚駕校也在招股書中坦承，“公司雖已在云南、湖北、河北等北京以外區域設立了三家子公司，但是駕培服務業務存在區域性差異的特點，公司品牌影響力和經營模式如何在國內其他地區快速有效復制存在不確定性。”

事實上，不僅是在外地，即使在北京同城，伴隨城市開發進一步延伸，地域性限制將越發彰顯，在同質化服務逐步提升的背景下，東方時尚的優勢又將能維持多久？

“駕校行業最為關鍵制約因素就是招生受地域限制，以北京為例，即使東方時尚有覆蓋地域頗為全面的班車，它的招生也受地域影響，基本上學員來自公司所在地大興區，而在對角線最北面的望京等地，很少人愿意將寶貴時間耗費在學車路線上，特別是近些年來，許多駕校進行改革，整體服務質量都有所提高，東方時尚的口碑優勢正在逐步縮短。”另有北京駕校行業人士對記者表示。