重慶燃氣毛利率連降5年 攜華潤背景再闖IPO

在2012年10月上會折戟之后，重慶燃氣集團股份有限公司（下稱“重慶燃氣”)在5月下旬終于迎來了過會的好消息。

不過，重慶燃氣兩次上會可謂禍不單行。重慶燃氣首次過會折戟或與其前董事長侯行知被立案調查有關，而此次，重慶燃氣或再次卷入原華潤集團董事長宋林遭調查的漩渦之中。外界人士擔心，盡管重慶燃氣已過會，但其往后的上市進程是否會受“宋林案”的影響仍有待時間考證。

上海新望聞達律師事務所律師宋一欣在接受時代周報記者采訪時認為：“最核心的問題在于該案件到底是僅僅只是宋林個人的問題。如果只局限在宋林個人的違法行為，那對其上市的影響還不會太大。”

針對上述疑問，時代周報記者致電重慶燃氣。對方董秘辦公室李姓工作人員表示：“這肯定不用擔心，因為我們的股東華潤燃氣與華潤集團董事長宋林距離有點遠，我們的股東也是在上市公司旗下，公司各方面也是比較規范。”

重慶燃氣主要在重慶市從事城市燃氣運營，主營業務包括城市燃氣銷售和為用戶提供燃氣設施設備的安裝服務。重慶燃氣此次擬發行不超過1.91億股新股，不進行老股轉讓，發行后總股本不超過15.91億股；擬募資21.2.3億元，扣除發行費用后將全部投資于“都市區天然氣外環管網及區域中心城市輸氣干線工程”項目。

然而，重慶燃氣此次上市，除可能會受宋林案的影響之外，不少業內人士認為，其連續5年下降的毛利率，不禁讓人擔憂其未來的持續盈利能力。同時，重慶燃氣所處的城市燃氣行業的政策變動也將對其未來經營產生影響。

上市進程或受宋林案影響

2012年，重慶燃氣首次上會，最終被證監會暫緩審核，不少媒體認為，其中的原因可能與重慶燃氣前董事長侯行知被立案有關。

招股書顯示，侯行知為重慶燃氣的前任董事，于2009年初至2011年1月任重慶燃氣董事長，2011年1－9月任該公司董事。因涉嫌經濟犯罪問題，侯行知于2011年9月被移送司法機關正式立案，2012年1月19日，重慶市第一中級人民法院對侯行知涉嫌犯受賄罪一案進行公開宣判，侯行知因受賄625萬余元被判處無期徒刑，剝奪政治權利終身，并處沒收個人全部財產。

宣判后，盡管該案判決已生效，已經結案，但有不少媒體認為，侯行知犯罪事實的時間包括了2011年1－9月擔任董事這段時間，而這段時間剛好在重慶燃氣招股書的報告期內，“侯行知”事件或許對重慶燃氣的上市形成阻礙，因而首次上會以失敗告終。

然而，兩年后的今天，重慶燃氣再次卷入了華潤集團前董事長宋林案件的漩渦當中。

招股書顯示，目前，重慶燃氣共兩名股東，重慶能源持股75%，華潤燃氣持股25%。早在2010年，重慶燃氣前身燃氣集團就引進華潤燃氣作為戰略投資者，其中重慶燃氣中有多位董事、監事以及高管中來自華潤燃氣。

4月中旬，中紀委網站發布消息稱，華潤集團董事長、黨委書記宋林涉嫌嚴重違紀違法，目前正接受組織調查。由于重慶燃氣二股東華潤燃氣是華潤集團旗下產業，因此業內人士擔憂，重慶燃氣的IPO進程或將蒙上一層陰影。

宋一欣在接受時代周報記者采訪時認為，重慶燃氣此番上市有可能會受到“宋林案”的影響。

但是，重慶燃氣方面對此表達了明確否認，“這肯定不用擔心，因為我們的股東華潤燃氣與華潤集團董事長宋林距離有點遠，我們的股東也是在上市公司旗下的，公司各方面也是比較規范。如果宋林案對上市進程會有影響的話，發審會也肯定不會通過了，而我們現在已經通過發審會了。”

毛利率連續5年下滑

除了受“宋林案”影響之外，報告期內，重慶燃氣的經營情況也并不理想，其綜合毛利率已經連續5年下滑，持續盈利能力也備受外界質疑。

招股書顯示，重慶燃氣2009~2013年的綜合毛利率分別為21.89%、16.65%、15.52%、12.77%和11.52%，呈逐年下降趨勢。

重慶燃氣在招股書中稱：“最近三年公司綜合毛利率持續下滑主要系天然氣銷售業務毛利率下降所致。”數據顯示，2011－2013 年，公司天然氣銷售業務的毛利率分別為5.81%、3.95%和2.41%，該組數據同樣呈現下行趨勢。

而重慶燃氣方面表示，影響最近三年天然氣銷售業務毛利率持續下滑的主要原因為：第一，按照天然氣銷售價格順價調整機制，購氣價格和銷售價格基本上等額調整，雖然單位毛利的絕對值基本維持穩定，但由于銷售單價上漲，導致單位毛利率水平降低；第二，隨著公司供氣規模、供氣區域的不斷擴大，并結合通貨膨脹的宏觀經濟背景，人工成本逐年有所增加；第三，自2010年起，中石化開始向本公司供氣，而公司使用中石化氣源的單位毛利較低；第四，居民用氣結構價差的影響。

招股書顯示，受我國調整基礎能源消費結構、節能減排等因素的影響，天然氣供求矛盾加劇的格局在較長一段時期內很難逆轉，對外依存度日趨增加，未來天然氣價格將呈現逐步上漲的趨勢。在天然氣價格趨升和順價調整機制的作用下，單位毛利率的下降將導致公司的天然氣銷售毛利率持續趨降。由于天然氣銷售收入占公司營業收入的比重較大，天然氣銷售毛利率的降低將導致公司綜合毛利率緩步下滑。

重慶燃氣毛利率持續下滑，讓人不得不擔憂公司未來上市之后的持續盈利能力。而在毛利率下降的同時，重慶燃氣還面臨著市場區域化集中的風險。

另外，重慶燃氣目前的業務經營主要集中于重慶市，公司的經營狀況和發展空間與重慶的城市化進程、區域經濟發展速度、城鎮居民收入水平息息相關。

重慶城市化及經濟基礎水平的低基數效應為重慶城市燃氣行業催生了廣闊的發展空間，也為重慶燃氣創造了難得的發展機遇。但是，如果未來區域經濟發展出現波動，城市化進程延緩，或者經過高速增長期后增速減緩甚至下降，將制約本公司業務經營及盈利能力的持續增長。

行業政策恐生變

重慶燃氣所處的城市燃氣行業的特殊性決定了其必須面對政策變動的風險，這對重慶燃氣未來的發展有至關重要的影響。

目前，我國管道天然氣的供應和銷售價格均實行政府管制。2013年7月以前，國家發改委分別制定天然氣出廠基準價格及跨省長輸管道的管輸價格；2013年7月國家發改委《關于調整天然氣價格的通知》實施后，改為對門站價格（出廠價+管道運輸價）執行政府指導價。根據價格管理法律法規的有關規定，門站以下的價格（即城市燃氣終端銷售價格）由省級價格行政主管部門制定。

隨著我國天然氣供求矛盾的加劇，2006年我國已成為天然氣凈進口國，且進口數量快速增長，對外依存度不斷提高。目前，國際市場上天然氣價格通常采取與原油或石油產品價格掛鉤的方式，隨著近年來國際市場原油價格攀升，進口天然氣價格也不斷上漲，形成國產氣價格低、進口氣價格高的格局，因此上游氣源供應商通過漲價疏導成本的意愿日趨強烈。

在城市燃氣上游價格市場化導向明確、終端銷售價格仍然實行政府管制（除非修改相關的價格管理法律法規）的背景下，重慶燃氣面臨的主要風險是—雖然，天然氣價格形成機制改革明確了地方可建立上下游價格聯動機制的原則，但是，在上游（門站及以上）價格調整頻率加快的趨勢下，如果公司所在地的價格主管部門不能同步、順價調整終端銷售價格（包括居民和非居民用氣價格），將會對公司當期的盈利水平產生重大不利影響。

與此同時，重慶燃氣還面臨著燃氣安裝業務政府定價可能變動的風險。

燃氣安裝業務是指城市燃氣企業根據終端用戶的需要，為其提供燃氣設施、設備的安裝服務，并向用戶收取相關的安裝費用。燃氣安裝業務是城市燃氣企業的重要業務組成部分。

重慶燃氣的燃氣安裝業務的服務收費標準均由重慶市物價局核定。重慶市物價局于2000年7月7日下發了《關于調整天然氣安裝及服務收費標準的通知》，截至本招股說明書簽署日，本公司燃氣安裝業務的收費定價一直執行該通知所制定的標準。

因上述價格管制制度，重慶燃氣面臨兩個方面的風險：第一，公司燃氣安裝業務沿用的收費標準是2000年制定的，至今已逾10年，地方物價管理部門未來可能會重新調整天然氣安裝及服務收費標準，如果較原收費標準下降，將直接導致公司燃氣安裝業務的盈利水平下降；第二，即使天然氣安裝及服務收費標準不發生變動，由于終端銷售價格是確定的，在通貨膨脹導致人工成本、原材料價格上漲壓力持續加大的背景下，如果公司不能通過加強精細化管理、采用新材料、新技術等措施對成本實施有效控制，將導致燃氣安裝業務的毛利率持續下降，從而對公司的總體利潤水平造成不利影響。