張明芳209篇研報調查：偏好“強推”習慣賭消息

每經記者劉明濤余強

中信證券（600030，收盤價11.50元）研究員“泄密門”仍在發酵中。昨日《每日經濟新聞》記者對張明芳的薦股報告進行深度統計，記者在東方財富Choice金融終端中查找，張明芳就任招商證券和中信建投時所發研報，統計區間為2007年、2008年、2009年和2013年4個年度，此4個年度里張明芳累計就上市公司發布調研報告多達209篇。其中在招商證券任職時131篇，中信建投78篇。

在所有的研究報告中，主要對康美藥業、華蘭生物、云南白藥、天士力、通化東寶、東阿阿膠等20余只個股做出點評推薦。其中，張明芳對華蘭生物、天壇生物以及東阿阿膠等16只個股持續做“強烈推薦”或“買入”評級，給公司作“強推”的報告數量占比超過70%，而在這些所有的“強推”報告中，記者發現，其“賭消息”作為推薦理由較為常見。

“賭消息”已成習慣動作/

在張明芳“強推”的研究報告中，除了有其他券商也出現的推薦理由外，其獨特的一面便是發布上市公司未來可能出現的重大事件，“賭消息”意味頗為強烈。

《每日經濟新聞》記者注意到，2008年初，張明芳發布一則關于東阿阿膠的研究報告，題為《阿膠再次提價彰顯稀缺資源型消費品定價能力》，在該報告中，張明芳提及，“東阿阿膠每股含認股權證價值8.6元，預計權證2008年2月獲批上市交易，2009年2月到期行權，因此，公司2008年業績將不會面臨除權稀釋。”

然而在2008年2月，東阿阿膠權證并未獲批上市。不過張明芳并不放棄，3月10日，張明芳再度發布報告題為《預計認購權證4月上市，長效股權激勵方案推進中》，文中提到，“國家2008年對醫藥工業環保高標準嚴要求、導致東阿阿膠認股權證上市時間推遲到4月份。”有意思的是，同年4月，東阿阿膠認股權證還是未上市。

有了兩次預測失敗，隨后不再執著預測東阿阿膠認股權證的張明芳，終于在2008年7月16日，等到了東阿阿膠認股權證上市的消息。不過，在以后的研報中，張明芳對東阿阿膠權證事宜幾乎不再提及。

而在中信建投，張明芳“賭消息”的風格依舊未變。

2013年8月5日，張明芳通過對信立泰的調研，發布《泰嘉已經啟動仿制藥一致性評價，廣東模式對其實際無風險，公司當前嚴重低估是最佳買點》研究報告，文中指出，“公司目前的核心產品泰嘉已經啟動了仿制藥一致性評價，預計很快取得結果。”

雖然預計很快，但實際進展卻很緩慢，于是在2013年10月15日，張明芳再度發布《3季報業績略超預期，泰嘉一致性評價11月底將完成》的研報，此次準確提出，“預計泰嘉的仿制藥一致性評價試驗將于11月底左右完成，隨后將等待CFDA的審批”。

可惜，直到張明芳離開中信建投，信立泰泰嘉的仿制藥一致性評價都沒有結果。

今年，在泰嘉連續失標后，信立泰相關人士曾表示，公司此前曾冀望通過泰嘉的仿制藥一致性評價結果，在廣東基藥市場中取得招標定價優勢，但評價結果至今未出，丟掉此塊市場公司也“沒辦法”。

泰嘉丟掉廣東市場，泰嘉仿制藥一致性評價又遲遲未有結果，信立泰股價已從2013年最高的41.4元跌至目前28.99元，跌幅近30%。

預期未兌現急忙“打太極”/

“賭消息”的薦股方式，最大的風險便是預期落空，股價直接以慘跌收場，而在面對消息落空時，張明芳的態度也是瞬間轉變，頗為見風使舵。

2007年3月29日至4月30日短短一個月，張明芳連發三篇關于天壇生物的研究報告，標題分別為《天壇生物：免疫規劃擴容整體上市蘊含巨大獲利空間》、《天壇生物：維持全年業績下滑預測整體上市推進之中》以及《推進整體上市的標志性進程》，文中均對天壇生物整體上市大為吹捧，并在2008年初做出天壇生物整體上市將于當年完成的預測。

在2007年3月底開始的一輪猛吹，對當時股價正處下降渠道的天壇生物提振顯著，公司股價從2007年低位17元附近最高漲至33.96元，漲幅近100%，看似股價漲幅巨大，但是同期滬深300指數最大漲幅超過110%，天壇生物股價跑輸股指10多個百分點！

雖然整體上市并未如想象般順利，但是在2007年10月25日和2008年1月28日，張明芳又連續對天壇生物進行強推，理由依舊是看好公司整體上市將完成。同時，在2008年，張明芳更是明確指出整體上市將于當年完成。

然而，事與愿違，或許知道消息可能落空，在2008年3月20日天壇生物公布年報前后，張明芳又出了一篇關于天壇生物的報告，雖然依然是“強烈推薦”，但在報告中張明芳卻改口稱，短期內公司的整體上市難以實現，建議投資者在進程明朗后擇機介入。

顯然，在消息沒賭對時，張明芳在研報中打起了“太極”。

消息落空評級迅速“翻臉”/

消息賭空改口常見，但是消息賭空迅速下調評級卻不常見，相比天壇生物，天士力未能兌現張明芳的消息預測，慘遭其下調投資評級。

一般來說，投資者對于券商研究員的股票評級變化會非常關注，記者查閱了張明芳在招商證券時期近百份研究報告，發現薦股風格“激進”的張明芳對于一只股票的評級極少發生變化，但在天士力身上，卻發生了意外，令人驚訝的是，這次意外竟然緣于其消息賭空。

根據《每日經濟新聞》記者梳理的張明芳發表的關于天士力的研報，發現2007年2月到2008年3月份，其發布了有關天士力的研究報告共計10份，對于天士力的投資評級均為“強烈推薦-A”。而從2008年8月到2009年7月，有關天士力的研報銳減到了5篇，對其的投資評級也下調為“審慎推薦-A”。記者注意到，根據招商證券的投資評級定義，“強烈推薦”是指對于一家的公司短期評級自報告日起6個月內，公司股價相對同期市場基準（滬深300指數）漲幅超過20%以上，而“審慎推薦”對應的公司股價漲幅超過同期基準指數5%~20%之間。

到底是什么原因讓本來“打得火熱”的分析師與天士力突然“翻臉”？張明芳在2008年8月5日的一則研報引起了記者的注意。

2008年8月5日，時任招商證券醫藥行業分析師的張明芳發布了題為《管理層股權激勵擱淺，營銷動力不足》的研究報告。報告中寫到，“我們認為：公司營銷體系動力不足，管理層股權激勵擱淺是兩大制約公司業績增速加快和股價上漲的因素。公司管理層股權激勵最快只能在明年初左右再次啟動”。與此同時，對于天士力的評級也變為“我們維持“審慎推薦-A”評級。而在之前一篇報告中，張明芳還發布了一篇題為《天士力：長效股票期權鎖定未來八年價值增長》的報告，建議長期價值投資者作為戰略品種安全配置，并同時附上天士力具體的股權股權計劃。

由此可見，股權激勵消息的賭空很可能是讓張明芳與天士力不再“親密”的原因，而對于為何對天士力做出“營銷動力不足”的評價，張明芳在報告中并未做更多的解釋。