IPO眾生相浮現 路演推介“口風緊”

“A股向好不向壞，新股當成白菜賣。定價齊整不用猜，機構路演變小呆。”在走出酒店后，北京某資產管理公司研究員王先生在微信朋友圈中看到同行發出的這段打油詩后不禁會心一笑。

機構人士表示，在擬上市公司路演推介現場，面對“循循善誘”的機構人士，擬上市公司人士和承銷商不敢多講一句公開資料以外的“有用信息”。雖然不允許主承銷商對報價提出建議，但大家對價格中樞其實已有了默認的計算公式。

路演推介嚴守規范

“公司和承銷商口風很緊。”王先生一大早就趕到酒店，原本想在路演推介開始前跟擬上市公司相關人士套套近乎，以得到一些有價值的信息，結果是并未獲得超預期內容。

王先生參加的是伊頓電子路演推介會，原計劃從上午九點半開始到十一點半結束，但只用一半時間就結束了。“給的材料都是公開信息，承銷商基本是照本宣科，全部流程走下來以后幾乎沒有交流。”王先生感慨，“承銷商表現得十分謹慎，大概是不想撞到‘槍口’上。”

在王先生看來，伊頓電子是一個“好孩子”，路演推介嚴格遵照相關規定。根據修訂后的首次公開發行股票承銷業務規范的相關規定，路演推介期間，承銷商和發行人與投資者任何形式的見面、交談、溝通，均視為路演推介；承銷商和發行人推介內容不得超出招股意向書及其他已公開信息的范圍，不得對投資者報價、發行價格提出建議或對二級市場交易價格做出預測。

另一位參加伊頓電子路演推介的機構人士稱，與此前的預披露材料相比，伊頓電子沒有再安排老股轉讓，發行股數大幅減小，很明顯是為避免超募。伊頓電子成為本輪IPO重啟以后第一批拿到批文的公司。從中應能隱約感受到某種政策取向。

對回去以后如何給報價建議，王先生在會后交流過程中發現，他的想法與其他一同參會的機構人士不謀而合：“其實根據招股書就能大概算出價格來，以承銷費用除以費率就可以得到募集資金總額，再除以公開發行的股數就可以得到發行價。更直接的，在投資項目中對擬使用募集資金投資額寫得很明確，只除一次就可得到答案。”

“市值區間”成上限

作為一家機構的投資經理，丁先生也在同一時間來到酒店，但他參加的是飛天誠信的路演推介。出乎意料的是，在會上承銷商給出了該公司的“市值區間”。

“用市值區間除以總股本就可得到股價，這其實是變相給出了發行價格區間建議。”丁先生透露，根據主承銷商國信證券提供的投價報告，飛天誠信按相對估值法測算市值區間為57-58億元，按絕對估值法測算市值區間在50.8-59.5億元。

據投價報告測算，50.8-59.5億元的市值區間對應的2014年市盈率為18-21倍。飛天誠信預計，公司2014-2016年凈利潤增速預計分別為43.2%、39.8%、33.6%。

丁先生表示，投價報告給出的估值水平不算高，與飛天誠信同屬一個行業的某公司的市盈率有上百倍。

他表示，盡管投價報告給出的市值區間看起來比較靠譜，但對網下報價的參考價值可能不大。根據飛天誠信招股書算出來的價格約為每股30元，遠低于根據市值區間倒推出來的價格，投價報告其實只是明確了一個報價上限，再報高就要被剔除了。

機構報價策略生變

“1月IPO重啟在報價方面還是挺考驗人的，但現在事情已變得特別簡單，報低了大不了得不到籌碼，反而是報高了風險更大，緊跟政策腳步走就好。”機構人士感慨，“定價方面的專業知識基本用不上，對買方尤其如此。”

機構人士稱，之所以說招股書對網下報價更具指導意義，是因為超募已成為一條隱形的監管紅線。證監會完善新股發行改革相關措施提出，適當放寬募集資金使用限制，強化募集資金合理性的信息披露。新股發行募資數量不再與募投項目資金需求量強制掛鉤，但要根據企業所在行業特點、經營規模、財務狀況等因素從嚴審核募集資金的合理性和必要性。

5月下旬，監管部門分別與不同券商進行溝通，主要針對上市在即的項目進行IPO準備工作“打補丁”，其中包括明確老股轉讓比例、謹慎看待超募問題等。

據機構人士解釋，老股轉讓用來消化超募資金，而沒有老股轉讓計劃的則意味著沒有超募，在發行股數一定的情況下，價格就不能報高了。這意味著，原本需運用專業知識和模型進行測算的定價環節變成簡單算術。如果大家都這么做，最后“打新”可能會成為一場類似于搖號的游戲。

證監會3月發布的《關于修改〈證券發行與承銷管理辦法〉的決定》提出，網下投資者報價應當包含每股價格和該價格對應的擬申購股數，且只能有一個報價。這位機構人士介紹：“原來是基金公司的每個產品在打新時可對每只新股報三個價。現在，不論一家機構有多少產品，都只能有一個報價。因此，容不得亂報，安全第一。”