曝多公司被迫追加IPO募資額 應對新股發行政策

為保發行成本拼命做大分母 9家公司4家追加募集資金

本報記者張學光北京報道

臨時追加募集資金額度，已經成為擬上市公司的無奈之選，而這種無奈并非來自于公司資金緊張，更多的是為了迎合新股發行政策的調整。

根據記者的統計，目前正在籌備發行的9家擬上市公司當中，有6家公司都在今年臨時調整了募集資金的額度，其中有4家公司是追加募資額度；此外，從4月30日以來通過發審會審核的12家擬上市公司當中，有7家公司臨時調整募集資金項目，其中有5家公司追加了募集資金的額度。

在這些追加的募集資金當中，大部分是用于償還銀行貸款和補充營運資金，而也恰恰是這些資金的用途遭到市場的詬病，然而，對于這些擬上市公司而言，臨時調整募集資金額度的背后卻有著難以言說的隱情。

募資從3億到6億

6月9日，飛天誠信（300386.SZ）在拿到證監會的批文之后，當天晚上就對外披露了發行公告，按照公司公布的最新招股意向書顯示，計劃募集資金的額度為6.18億元，而在公司早前公布的招股說明書申報稿當中，計劃募集資金的額度則是3.13億元。

對比兩份文件可以發現，公司在2014年最終申報的招股書當中追加了兩個投資項目，分別是身份證云平臺建設項目和技術研發中心建設項目，兩個項目的投資額為3.05億元。

除了飛天誠信之外，一心堂（002727.SZ）的計劃募集資金額從5.29億元追加到7.49億元，雪浪環境（300385.SZ）從1.98億元追加到2.58億元，莎普愛思（603168.SH）則從2.29億元追加到3.07億元。

其中，一心堂多追加的2.2億元是用于補充流動資金和償還銀行貸款，雪浪環境追加的6000萬元也是用于償還銀行貸款，而莎普愛思追加的7800萬元同樣也是上述用途。

事實上，翻閱上述幾家公司的財務報表可以發現，這些公司在現金流上并沒有太過于緊張，甚至比同行業的上市公司日子過得還好。這其中，一心堂在2013年的流動比率和速動比例分別為1.6倍和1倍，而按照公司在招股說明書當中給出的同期行業平均值，同時期分別只有1.5倍和1.0倍，這其中，與規模和經營模式上可對比的嘉事堂（002426.SZ），同時期這兩項比率分別為1.5倍和1.2倍。

顯然，兩家擬上市公司從資金鏈供應上來看，并未比同行業已上市公司差很多，而更重要的是，從最近3年的現金流表上來看上述兩家公司的現金流供應，經營現金流幾乎都是在穩定增長的，因此，很難找到理由說這兩家公司的現金流已經緊張到必須通過股權募資來解決。

而對于公司追加募集資金用于補充現金流和償還借款，是否真的出于現實需求，記者致電幾家上市公司，均未能得到正面回應。

“公司擬使用本次募集資金中的1.2億元在一年內用于償還銀行貸款，按年利率6%測算，將為公司節省財務費用720萬元，增加營業利潤720萬元。”一心堂在招股說明書中表示。

對老股轉讓“下藥”

幾家上市公司趨于一致地追加募集資金額度，而且全部都是用于償還銀行借款，這背后的一個關鍵性原因，就是今年3月份證監會關于新股發行政策上的一個調整。

今年全國兩會期間，證監會主席肖鋼被記者追問到關于新股發行制度的調整問題，其就明確表示，擬上市公司除了固定資產投資之外，還可以補充流動資金，這也被稱之為適當放寬募投項目資金的使用。

第二天，證監會副主席姚剛在接受本報記者采訪時也再次提及這一問題，表示證監會正在考慮對新股發行制度進行微調，其中一項重要的內容就是放開募集資金額和老股轉讓掛鉤的問題，“嚴格的掛鉤是不太合理的，應該更寬松一些，如果太過于嚴格的話，超過了25%的比例的話，就必須要轉讓老股，這個如果放寬了，可能老股轉讓的問題就不會那么突出了。”

證監會這一發行政策微調的目的，就是為了解決此前類似奧賽康身上發生的老股轉讓比例過高的問題，避免讓大量資金沒有進入到上市公司，轉而進入到上市公司老股東的腰包，導致市場資源浪費。

在監管層的這一政策調整之后，很快，幾家準備過會的擬上市公司紛紛調整公司的募集資金計劃，在其中追加了部分募集資金用于償還銀行貸款和補充公司的營運資金。

在隨后4月30日啟動的新一輪新股審核時，幾家公司紛紛對此前招股書當中的募資項目進行了調整，這其中，除了飛天誠信和莎普愛思之外，川儀股份也追加了2億元用于償還銀行借款，康尼機電追加了3.5億元用于償還銀行借款和補充流動資金，會稽山追加了2.66億元用于償還銀行借款和補充流動資金，禾豐牧業同樣也追加了3億元用于償還銀行借款和補充流動資金。從比例上來看，這些追加的募集資金幾乎都占有總募集資金額相當大的比例。

即便如此，這些追加的募集資金也幾乎都得到了證監會發審委的認可，上述公司都順利通過了發審會。

公司是“被迫圈錢”

由于此前上市公司在償還銀行借款和補充流動資金上，都主要是依靠超募資金，而此次卻直接寫入募集資金項目當中，這被市場認為是上市公司的變相超募。

然而記者進一步了解發現，擬上市公司追加計劃募集資金額，無論是用于增加新的投資項目還是償還銀行借款或者補充現金流，更多的是出于目前新股發行政策下的無奈選擇。

以飛天誠信為例，公司第一次遞交上市招股說明書申報稿是在2012年7月份，按照那份招股說明書追溯，公司在2009年的時候凈利潤只有1800萬元，而經過了兩年的IPO暫停之后，等到公司在今年更新了上市招股書之后，2013年的凈利潤已經超過2億元，每股收益2.68元，4年的時間業績增長了10倍。

按照新股發行的要求，擬上市公司在進行新股定價時，估值要參照中證指數有限公司發布行業平均市盈率，按照6月10日的最新數據，公司所屬的軟件和信息技術行業平均市盈率是54.16倍，即便不考慮溢價，公司的發行價也超過145元。

如果仍舊按照公司此前3.13億元的計劃募資額發行新股，由于取消了超募資金，如果沒有老股轉讓的話，發行量只有216萬股，顯然無法達到占發行后總股本25%的這一要求。

由于新的發行規則對老股轉讓的比例有著嚴格的限制，因此，公司即便加上了500萬股的老股轉讓也還是難以滿足發行條件，在這種背景之下，增加募集資金的額度也就成了最好的解決方案。

在此次籌備發行的9只新股當中，有7只新股沒有安排老股轉讓，這就意味著，公司最終的發行價實際上就是計劃募集資金總額除以新股發行量，然而，這一發行價對應的估值大幅低于行業的平均市盈率。

為了順利發行，發行人和投行對于新股的定價已經無法參照行業平均市盈率，而是更多地去迎合調整后的發行規則，作為這其中唯一可以調整的變量，募集金額就可以或高或低。

值得注意的是，正在籌備發行的北特科技在更新后的招股意向書中，將原計劃募集資金的額度縮減到1.5億元，如果不縮減的話，按照原有的2.4億元發行計劃，即便不考慮發行費用，最終的發行價也在9元左右，由于公司2013年的每股收益只有0.51元，因此對應的市盈率是17.64倍，這樣一來，已經遠超過行業平均市盈率的25%紅線，結果就是會影響到公司的最終發行。