正業科技應收賬款與存貨激增 毛利低于平均水平

“對客戶給予較長的信用期，這是公司擴展業務，提升業績慣用方法之一。但這樣也對公司資金流通形成一定挑戰，也需要承擔一定的違約風險。”

理財周報IPO實驗室研究員戴建敏/文

由于可穿戴概念，電路板行業受到市場的關注。

預披露公司名單中，正業科技主要從事印制電路板(PCB)精密加工檢測設備及輔助材料。

不過由于下游PCB客戶應收賬款較長，拓展客戶等原因，正業科技給予客戶更長的信用期，導致公司應收賬款激增。而同時，正業科技的存貨也在逐年攀升，一旦遭遇產品價格下滑，存貨跌價準備難以避免。

毛利低于平均水平

正業科技前身成立于1997年11月，2009年10月整體變更為股份有限公司，目前注冊資本為4500萬元。正業實業現持有正業科技80.99%股權，為公司控股股東，徐地華、徐國鳳、徐地明三人合計持有正業實業65%股份，為公司的實際控制人。

招股書顯示，正業科技是國內PCB精密加工檢測設備及輔助材料的專業供應商，主要從事PCB精密加工檢測設備及輔助材料的研發、生產、銷售和服務。根據CPCA公布的2012年度中國印制電路排行榜，國內處于行業領先地位的PCB制造企業中90%以上為公司客戶。

2011年-2013年，正業科技的營業收入分別為2.25億元、2.51億元和2.64億元，凈利潤分別為3809.38萬元、4170.65萬元和3276.52萬元。扣除非經常性損益后歸屬于普通股股東的凈利潤則為3022.98萬元、3163.34萬元和2836.79萬元。雖然營業收入不斷增長，但凈利潤卻沒有出現相同變化，反而出現一定程度的下滑。

從收入構成看，PCB精密加工檢測設備和PCB精密加工輔助材料為正業科技主要產品，2013年，兩者貢獻業績比重分別為42.34%和57.66%。不過從細分產品來看，PCB精密加工檢測設備和PCB精密加工輔助材料的主要產品銷售價格出現了一定程度的下滑，或許是造成公司凈利潤未隨營業收入一同增長的原因。

PCB精密加工檢測設備中，愛思達設備、牛津設備和設備配件的銷售價格在2011年-2013年間均出現不同程度的下降。其中，設備配件的銷售價格由2011年的0.61萬元下降到2013年的0.21萬元。而設備PCB精密加工輔助材料中，除精密感光產品，其余過濾凈化、精密定位、專用塑膠及其他產品的銷售價格均有所下降。

招股書顯示，2011年-2013年，正業科技綜合毛利率分別為41.31%、39.93%和36.83%，呈現不斷下滑的趨勢。

從細分產品來看，正業科技生產PCB精密加工檢測設備從產品性質來看與儀器儀表行業相近。2011年至2013年，該行業平均毛利率分別為50.71%、48.91%和47.40%，而同期，正業科技加工檢測設備的毛利率分別為47.60%、53.83%和41.15%，低于行業平均水平。

正業科技解釋，公司設備尚未達到規模水平，同時面對國外廠商競爭，公司通過高性價比的產品和完善服務擴展客戶。

另外，為各行業生產提供輔助材料的企業均擁有較高的毛利率，正業科技PCB精密加工輔助材料毛利率與該等公司相似甚至略低。

應收賬款、存貨持續上升

招股書顯示，2011年至2013年，正業科技的應收賬款分別為8672.29萬元、10037.12萬元、13177.82萬元，占當期營業收入的比重分別為38.7%、40%、50%，呈現不斷升高的趨勢。

正業科技方面解釋，2013年末，公司應收賬款余額增長較快的主要原因為，公司下游PCB制造行業貸款回收周期呈現延長趨勢；公司技術含量高、單位價值高的設備銷售額較快增長，對于單位價值較高的設備銷售，客戶一次性支付全部貸款面臨資金壓力較大，因而給予客戶信用期相對較長；公司擴展比亞迪等客戶，由于客戶資金實力強，資信水平高，給予其信用期較長。

“對客戶給予較長的信用期，這是公司擴展業務，提升業績慣用方法之一。但這樣也對公司資金流通形成一定挑戰，也需要承擔一定的違約風險。”深圳一位私募人士表示。

另外，應收賬款賬期較長為PCB行業普遍現象。下游PCB制造企業的應收賬款周轉天數一般約為80天至160天，為適應下游PCB制造行業，正業科技應收賬款周轉天數一般約為110天至170天。

招股書顯示，2011年至2013年，正業科技應收賬款周轉天數分別為118.12天、140.11天、165.54天，應收賬款周轉率分別為3.09、2.61、2.20，呈現逐年惡化趨勢。

另外，2011年至2013年，正業科技存貨期末余額分別為2256.53萬元、3640.12萬元和6077.77萬元。存貨賬面凈額在流動資產中所占比重分別為13.57%、17.25%和23.62%。而同期公司的存貨周轉率分別為5.54、5.12和3.43。

正業科技解釋，為支撐銷售快速增長；原材料占比大、種類多，存在經濟采購量；加工檢測設備生產周期較長，導致生產過程中存貨較多。而2013年末存貨增長較快主要因為，根據行業特點，加大相關產品原材料備貨；相應提高產品安全庫存量，以加快交貨速度；已出庫產品尚處于驗收期。

而當市場價格出現較大幅度下降時，巨額存貨跌價風險則難以避免。

全部轉讓老股

招股書顯示，正業科技擬在深交所創業板上市，發行不超過1500萬股，募集1.84億元，擬用于三個募投項目。

其中，PCB精密加工檢測設備研發及產業化項目擬投入8155.69萬元，電子版輔料（PCB精密加工輔助材料）生產加工項目擬投入4236.52萬元，并使用6000萬元補充流動資金及償還銀行貸款。

從股權結構來看，正業科技包括正業實業、銘眾實業、嘉和融通、達晨創世和達晨盛世5名法人股東和肖冰1名自然人股東。正業實業持有公司80.99%股權，為公司控股股東。

其中，銘眾實業持有公司9.01%股權，現有股東34人，均為正業科技管理人員，包括董事、財務、研發、生產、人事等多個部門。

嘉和融通、達晨創世、達晨盛世、肖冰則是在2010年12月入股正業科技，分別耗資1350萬元、460萬元、540萬元和350萬元，獲得正業科技5%、2%、1.70%、1.30%的股權。

另外，正業科技全部6名股東均計劃轉讓老股，按照持股比例，正業實業、銘眾實業、嘉和融通、達晨創世、達晨盛世、肖冰老股轉讓的最高上限分別為520.77萬股、57.93萬股、32.15萬股、12.86萬股、10.93萬股和9.36萬股。

目前，正業科技董事會成員共有9名，其中獨立董事3名。其中除一名董事羅罡為達晨創世和達晨盛世提名外，其余董事的提名人均為正業實業。