暴風影音：納斯達克與深圳之間的抉擇

暴風科技計劃上市，擬公開發行3000萬股。究竟是拼一下去納斯達克，還是死守盈利底線上A股創業板？ 創業者要盡早明確目標，然后根據目標選擇戰略。

根據5月30日證監會官網公布的《暴風科技創業板上市招股說明書》，暴風科技(即暴風影音的運營商)擬公開發行3000萬股，其中舊股東售股數量上限為1500萬股。 實際控制人馮鑫直接、間接持有35.65%股權。如果首次公開發行中不參與減持，上市后馮鑫控制的股權將降至26.1%。

到什么山唱什么歌

暴風影音是國內最主流的視頻播放器，特別是在PC端的份額超過70%，至今在“裝機必備”中占有一席之地。

創立于2003年的暴風影音，從2006年起進行了3輪融資：2006年10月和2007年4月IDG分兩次投入900萬美元;2008年12月經緯主投、IDG跟隨又投入1500萬美元。

科技企業拿到美元投資，納斯達克可以說是上市地點的二不之選。 2006年5月，創業團隊在投資人指導下設立了境外公司Kuree，然后在境內設立了它的獨資子公(WFOE)，再用一系列合同將業務與WFOE綁定起來。

2008年起，優酷、土豆等視頻網站快速崛起，受到巨大威脅的暴風影音開始轉型，從本地播放拓展至在線點播、在線直播領域。

2009年，網絡視頻行業陷入前所未有的版權紛爭，每家視頻網站都充當著原告兼被告的雙重角色。訴訟大戰稍息，資本大戰又起，知名網站改邪歸正宣布“正版化”，砸錢買版權，熱門影視劇網絡版權一年間暴漲十倍。暴風影音左右為難：抓住已經在望的盈利，還是參加燒錢大賽?此時，投資人的態度起到很大作用。2011年，IDG亞洲區總裁熊曉鴿表示：暴風更適合國內上市。(換了劉強東，可能會對投資人說：你們不投，我找別人去，你們可以退出!)

正所謂到什么山唱什么歌，海外資本市場更看中營收、市場占有率，而要在A股上市(即便是創業板)一定要有真金白銀的利潤。上市地點確定之后，暴風影音沒有別的選擇：一手抓利潤，一手折除海外上市架構(即VIE)。美元投資撤出，接盤的是中信證券旗下金石投資及華為等中資機構。相關工作從2010年12月開始，到2012年5月才完全結束。

2012年4月，暴風提交了申請創業板上市的招股說明書。此前多次否認在創業板上市的“傳說”并堅稱將在納斯達克上市顯得口是心非。好在，迅雷沖刺納期達克失敗、優酷土豆被迫合并，給了暴風足夠的臺階。只可惜，沒能在那一年IPO暫停前上市。

直到2014年A股IPO重新啟動，暴風影音才又有了一次寶貴的機會。

用戶多、市場小的尷尬

兩年間，海外上市的優酷土豆沿著既定路線前行，成為視頻網站的老大;在A股成功融資的樂視著手建立自已的生態圈;迅雷則主攻付費會員。

2008年以后再沒拿過投資人一分錢，也沒找干爹的暴風影音采取的策略，用馮鑫的話就是：“沒有最多的內容，就把內容體驗做好，創新和產品體驗是暴風這三年堅持打的兩張牌。暴風在這3年內推出了100多項產品優化功能，包括 左眼鍵、3D、5.1立體環繞聲等特色功能。”

從獲得用戶的角度，暴風影音無疑是成功的。根據艾瑞咨詢數據，2013年暴風影音日均覆蓋人數2729萬，月度使用時長7.55億小時，在影音播放軟件中排名第一。時長比第二名迅雷看看高出136%。

2014年第1季度，暴風影音日均覆蓋人數為2480，月度有效使用時長為7.5億小時。與迅雷極其相似，暴風影音找準“痛點”獲得了海量用戶，但技術的進步的趨勢可能使他們辛苦的研究成果沒有用武之地。比如暴風影音的視頻壓縮、數據傳輸技術號稱可以在1M帶寬下實現720P高清視頻播放，但20M、100M普及之后呢?似乎用處就不大了。還有“2.0聲音系統模擬5.1系統”、“3 D功能”、“可播放680種格式”等等，無疑是有難度的，但都屬于“讓馬車跑得更快”的技術。

暴風影音的流量變現能力較差，而且渠道單一、規模偏小。除了廣告收入，迅雷有會員服務及游戲分發運營兩種變現方式;樂視則有版權內容分發、硬件銷售等業務。在2011年到2013年，暴風影音廣告收入占營收的比例分別為93%、99.95%和99.82%。2013年，暴風影音廣告收入為3.25億元，僅相當于2014年樂視第一個季度的廣告收入，比優土差得更遠。

報告期內，暴風影音毛利潤率、凈利潤率、凈資產收益率都出現不同程度的下降。從募集資金投向——互聯網高清視頻服務平臺的升級與擴建，也看不出對提高盈利能力有什么直接的作用。

暴風影音的運營效率一般。2013年，營收3.25億銷售費用卻花掉1.15億：凈利潤3854萬元，但是有1.57億應收賬款，其中賬齡超過1年的有2036萬元(相當于凈利潤的53%)。

市場是交易場所，在談論到市場大小時，指的是交易的金額及活躍程度。暴風影音的用戶很多，但用戶不付費、廣告主亦不活躍，處于用戶多市場小的尷尬境地。

“兩條路線”

優酷土豆等視頻網站的模式是燒錢買版權、租帶寬，吸引海量觀眾，再通過廣告將流量變現，把營收做大。

沿著這條路線，企業在相當長的時間內會陷入營收越來越大、虧損越來越多的境地，PE(股權投資)必須“接力輸血”，否則企業就會“突然死亡”，令PE們血本無歸。直到上市，將接力棒塞給二級市場，PE們才算逃出生天。

因為營收是損益表的第一行位于整張表的頂部，此戰略有個美名叫做：Top line growth。用一句話說就是：不惜一切代價，保持營收高速增長。從優酷、土豆、58同城到去哪兒、京東莫不如此。與之相反的是Bottom line growth(凈利潤是損益表的最后一行)，這個戰略的中心思想就是：營收增長以凈利潤增長為目的，從少虧到不虧再到越來越多的盈利。

且不評說兩種戰略的優劣，創業者要盡早明確目標，然后根據目標選擇戰略：想去納斯達克，Top line 要優先;想上A股創業板，Bottom line得死守。暴風雖然規模不大、盈利能力也在下降，但好在死守住了盈利底線，保住了在國內上市的資格。