機構報價策略全曝光

4月17日，4只新股的網下詢價結果出爐，而機構報價策略的結果也得以展現。

“新股申購的價格可以算出來，不用花時間去打聽價格，也不用看招股說明書埋頭研究新股基本面，要做的就是報價博弈策略。”這是一位險資投資經理對于近期網下詢價的切身感受。

雖然機構戲稱新股進入定價發行時代，但不同類型的詢價機構報價策略還是有所差異。

以雪浪環境為例，公募基金的報價普遍是14.74元，但有些企業年金賬戶、券商資管計劃等的報價卻是14.73元。

這一分錢差異背后，呈現的正是IPO重啟后，詢價機構在網下打新策略上的新一輪博弈。

博弈報價避剔除

“首批可以詢價的新股，我們基本都報了。”一家大型基金公司負責打新的人士陳宇（化名）透露，其所在公司的打新策略是撒網式參與首批10只新股的網下報價。

這一做法在行業內頗有代表性。據了解，公募基金、保險資金的投資經理均表示會參與首批10只新股的詢價，而券商資管或自營的策略是參與公司保薦外的其他新股詢價。

而這類“撒網式”詢價，如何報價才能提高入圍概率顯然是機構研究的重點。

“我們報的就是計算出來的發行價格。”陳宇介紹，新股制度改革后，機構根據募集基金、發行費用、發行數量等幾個參數就可以算出新股發行價。

以13日結束初步詢價的雪浪環境、飛天誠信和龍大肉食為例，機構根據發行公式算出的參考價格分別為14.74元、36.16元、9.79元。

盡管如此，但不同類型的詢價機構所報價格還是有細微差異。

其中，一位管理企業年金賬戶的投資經理稱，其報價是比發行參考價低一至兩分錢。

“新股報價以后要剔除價格最高部分的10％的申購量。如果價格相同，則按數量由小到大進行剔除。假設機構都報參考價，年金賬戶的規模小，肯定會被剔除掉。”一位管理企業年金的投資經理表示，他的報價比發行價低一兩分錢，是一種博弈策略。

這位投資經理介紹，其所在公司管理著400個年金賬戶，但有資格參與網下打新的賬戶約50個賬戶，總規模超過100億元。相比大型公募或者是險資的自有賬戶而言，年金賬戶并不具備資金優勢。

21世紀經濟報道記者了解到，目前參與報價的詢價機構中，資金規模較大的公募以及自營賬戶規模較大的保險，普遍選擇以發行參考價進行報價。

與之不同是，資金規模較小的企業年金、券商資管或者是私募基金的報價則是比發行價略微低一點點，如雪浪環境計算出的價格是14.74元，這類機構的報價是14.70－14.73元。

“資金規模會影響機構的報價策略。”陳宇介紹，旗下股票型基金規模較大，平均規模超過20億元，占有數量優勢，即使有80％機構報相同價格，他們的報價也不會被剔除。

超額申購博入圍

除價格因素外，數量亦是決定詢價機構能否取得網下自主配售新股的關鍵因素。

“新股發行價格基本確定的前提下，主承銷商肯定更傾向于選擇申購資金量大的機構入圍。”上海一位公募基金經理指出，在報價相同的前提下，資金規模大的機構顯然更具優勢。

這一判斷依據主要來自新股的定價規則。

該規定是，網下投資者報價后，發行人和主承銷商需要按網下投資者的申購價格從高到低依次剔除，直至剔除的申購數量不低于總申購數量的10％。如果價格相同，則按照申購數量從小到大依次剔除；若數量相同，則按申購時間從后至前依次剔除。

按這一規定，假設詢價機構報價相同，能否入圍的關鍵因素就是申購數量。據21世紀經濟報道記者采訪了解，為避免旗下產品報價被剔除，資金規模稍大的公募基金是按新股的網下申購上限報價。

“我們公司一只百億規模的基金，全部都是按申購上限去打新。”南方一位基金公司人士介紹，龍大肉食、飛天誠信、雪浪環境的網下最高申購上限為3300萬股、1500萬股、1200萬股，合計需要動用的資金約10億元，占基金總資產的比例還不到10％。

除這類百億規模基金外，也有資金規模僅10億元左右的機構按上限申購的策略參與網下打新。

但有機構人士透露，當基金均按上限申購時，采取的不是“足額”申購策略，而是“超額申購”策略。

“打個比方，假設一只股票型基金規模是10億元，其最低倉位限制是60％，則該基金可動用的資金上限是4億元。但這只基金按網下申購上限去打3只新股，需要動用的資金大約10億元。”一位保險公司的投資經理向21世紀經濟報道記者爆料，這就是超額申購策略。

“機構網下詢價時需要報申購的數量，但不需要打款。因此，報價時是可以超額申購。”前述保險公司投資經理向21世紀經濟報道記者解釋，考慮到報價部分不可能全部中簽，超額申購幾乎不存在風險，但可以加大入圍的概率。

一位大型基金公司負責打新的人士向21世紀經濟報道記者確認了這種現象的存在。

“我們基金經理在首批3只新股詢價的申報時采取了超額申購的策略，但公司風控發現了這一點，要求我們只能足額申購，以避免暴露風險。”這位大型基金公司人士指出，超額申購的風險在于新股全部中簽，基金沒辦法全額付款。

但他們判斷這種風險暴露的概率還不到十萬分之一。

“按照現在新股申購的火熱程度，肯定是會采取比例配售，不可能將網下部分的新股配售一家機構。”前述大型基金公司負責打新的人士透露，有些風控較松的公司可以通過超額申購來提高入圍率。

爭搶時間跑道

對詢價機構而言，當網下詢價出現價格相同、數量相同的情況時，唯一能比拼的就是時間這一條跑道。

“新股報價的剔除和自主配售原則中，都是按‘價格、數量、順序’這三個因素來決定。”深圳一位券商資管部投資經理指出，這說明當報價和數量都相同時，時間將成為能否獲得新股配售的一個關鍵因素。

當申報時間成為優先條件之一時，很多詢價機構在初步詢價首日即搶先提交申報價格。

“初步詢價的時間期限是三天，以前是搶著在最后一天的最后十五分鐘才報，等打聽完別人的價格之后再報。但現在是搶著先報，詢價第一天就早早地把價格報上去。”陳宇透露。

據21世紀經濟報道記者了解，基金公司在新股定價方面安排一套內部的風控流程，即各基金經理統一價格和擬申購的數量，然后提交監察稽核部審核。等通過后，再交由中央交易部執行填寫新股申購價格和數量。

為了搶著在初步詢價的第一時間內即提交申報價格，有些基金公司要求旗下所有部門要在詢價前一天即走完全部合規流程。

例如，龍大肉食、雪浪環境和飛天誠信是在6月11日開始詢價，一家大型基金公司要求各個部門在6月10日下班前走完全部流程，以確保11日早上9點可以申報新股價格。（編輯 巫燕玲）