一心堂“帶傷”上市埋“地雷”

2012年3月，云南鴻翔一心堂藥業股份有限公司披露首發招股說明書，針對一心堂藥業的質疑即見諸報端，即便在隨后順利過會后，質疑聲依舊高漲。兩年過后，一心堂藥業成為IPO再次開閘后首批10家獲得發行批文的擬上市公司之一，A股藥店“第一股”即將上市。公司經過兩年的發展，不少曾經被普遍質疑的問題依舊存在，一心堂藥業帶著累累傷痕敲開上市大門，無疑給未來的投資者埋下了諸多的“地雷”。

子公司虧損加劇

一心堂藥業2012年招股說明書中披露了各子公司的經營情況，廣西鴻翔一心堂、山西來福一心堂、重慶鴻翔一心堂等子公司在2011年分別虧損575.57萬元、397.40萬元、185.84萬元。盡管公司表示，門店盈利有一年期的周期性，但持續虧損仍難以解釋所謂的周期性。

在最新披露的首次公開發行股票招股意向書中，子公司的虧損情況并未得到好轉。招股意向書顯示，廣西鴻翔一心堂2013年虧損高達2234.02萬元，虧損較2011年擴大近四倍。此外，2011年出現虧損的山西來福一心堂、重慶鴻翔一心堂在2013年繼續虧損304.76萬元、12.99萬元。而在公司10家子公司中，還有三家子公司出現虧損，分別是貴州鴻翔一心堂虧損692.36萬元、四川鴻翔一心堂虧損59.29萬元、四川一心堂虧損17.75萬元。可以看到，公司有六成子公司出現虧損，部分子公司虧損甚至還在擴大。有業內人士認為，虧損意味經營困難，公司區域擴張并不順利。而眾多虧損子公司不僅未能給一心堂藥業貢獻收益，反而還成為公司發展的“絆腳石”。如何解決子公司的困境？是一心堂藥業需要重視的關鍵問題。

“有錢人”出手再“圈錢”

招股意向書顯示，一心堂藥業本次擬發行不超過6510萬股，發行后總股本不超過2.6億股，并在深交所中小板上市。相比老版本的招股說明書，本次公司募集資金項目有所增加。其中直營連鎖營銷網絡建設投資4.69億元，信息化電子商務建設投資6000萬元募集資金不變，同時增加募集資金中新增補充流動資金1億元，償還銀行貸款1.2億元。

值得一提的是，截至2013年12月31日，公司已利用自籌資金先行投入直營連鎖營銷網絡建設項目，目前已在云南、廣西、四川、重慶新設門店780家，已支付房租、貨架柜臺、電子設備、裝修及存貨等款項2.58億元。由此可見公司最重要的募投項目公司已自籌資金投入過半，但公司2013年貨幣資金依舊高達5.2億元，同時呈現大幅增長態勢。有市場質疑認為，一心堂藥業其實并不缺錢，即便用自有資金完成所剩項目建設仍綽綽有余。同時公司此次還新增補充流動資金和償還銀行貸款共計2.2億元，“圈錢”意味濃厚。

此外，本次一心堂藥業募集資金主要用于擴大連鎖藥店，而通過子公司經營情況來看，多地區經營并不盡如人意，公司募集資金投入直營連鎖營銷網絡建設能否挽回地區擴張的頹勢還是一個未知數。

鄉鎮發展遇“對手”

農村市場是一心堂藥業的優勢市場，公司在招股意向書中指出，從長遠來看，政府對農村醫療的投入將刺激并喚醒這一巨大市場，而農村市場是公司的優勢市場，這對公司未來的發展具有積極作用，公司未來將得益于農村市場的擴容。

從一心堂藥業披露的報告期鄉鎮門店銷售情況來看，毛利率一直處在較高的水平。2011-2013年一心堂鄉鎮門店數量出現持續增長，零售收入和零售毛利也隨之走高。簡單計算得出2011年-2013年鄉鎮門店零售毛利率分別為41%、41%、42%。有市場人士認為，公司在鄉鎮門店的高毛利率似乎不符合國家解決“看病難、看病貴”的宗旨。而在健全以縣級醫院為龍頭、鄉鎮衛生院和村衛生室為基礎的農村醫療衛生服務網絡的背景下，一心堂這種連鎖藥店的發展空間又在哪里？這問題值得深思。

行政處罰凸顯管理硬傷

近幾年中，一心堂藥業因違規經營而不斷受到行政處罰，涉及藥監、工商、質監、衛生、物價、稅務等行政部門。據公司披露，2009年-2013年，處罰金額分別為24.30萬元、15.16萬元、29.43萬元、8.53萬元、4.17萬元，處罰原因涉及藥品質量、超范圍經營、營銷活動不規范以及商品管理等原因。

據媒體報道，在投訴網站對于一心堂藥業的假藥、劣藥的投訴也比比皆是，同時公司也遭受多筆行政處罰，其中2009年因銷售“蒲公英顆粒”被認定為劣藥，被官渡區食品藥品監督管理局處以20278.50元的罰款。2011年，一心堂出售的維U顛茄鋁膠囊被認定為假藥，責令停止銷售沒收違法所得19萬元。2011年，因駐店藥師不在崗時，未停止銷售處方藥，被罰款10000元。

對于頻繁遭到行政處罰，一心堂藥業表示，處罰金額相對公司營業收入及凈利潤較小，不會對公司的經營和財務狀況構成重大不利影響。實際上，頻繁遭受處罰凸顯公司擴張背后的管理風險。未來隨著門店的繼續擴張，管理風險也將隨之加大，管理能力能否跟上門店擴張速度，或將是一心堂藥業擴張路上的一道大坎。