今世緣：今世有緣相伴永遠 合理估值區間19.35-20.13元

合理估值區間為19.35-20.13元。我們認為今世緣發行估值受三方面因素影響:1)行業平均估值,2013年平均為17.5倍左右;2)近期新股的發行估值,平均約為26.6倍;3)中證消費指數過去一個月平均估值,約為14.64倍。綜合考慮發行規模、老股減持等因素,我們認為合理估值區間在19.35-20.13元較為合適。對應2013年扣非后的PE為14.35倍-14.86倍。

受行業調整影響,我們預計公司2014-2016年凈利潤為6.24億、6.46億與6.89億元,同比分別增長-8%、3.5%、6.6%。

股權結構良好,管理層動力強。公司實際控制人為漣水縣人民政府。公司高管與業務骨干均持有股份,其中高管持股約占發行后的17.94%。中層管理人員及業務骨干通過今生緣貿易與吉緣貿易持有發行后股份的7.18%。

產品力:突出“緣”文化,定位清晰,價格親民。今世緣目前擁有“國緣”、“今世緣”以及“高溝”三個子品牌,分別代表中高端、中端及低端。三個子品牌定位以及目標客戶群各不相同,產品線結構清晰,消費者辨認度高。從價位段來看,主流產品均位于50-300價位段,正是大眾消費主力價位段所在。

渠道力:精耕省內,找準發力點。公司針對不同產品渠道側重點不同,高端酒主打團購與專賣店渠道,普通酒主打經銷商分銷、商超以及名煙名酒店渠道。因此直銷渠道發展迅速,近三年復合增長率為40%,收入占比提升4個百分點。通過廠商合建,省內基本完成了縣級的全渠道覆蓋。

募集項目:1)技改提高優質白酒產能;2)擴大銷售網點;3)信息化工程。

風險揭示:宏觀經濟風險、行業政策風險、食品安全風險、單一市場風險。