首批新股主打低價 超募絕跡老股龜縮

新股發行的腳步已越來越近。

隨著首批4家公司同時發布網下詢價結果，新一輪IPO發行制度改革之后，機構報價策略的新變化也隨之浮出水面。

“龍大肉食的最終定價與我們估計的完全相同，不過，也有意料之外的結果。機構申購熱門標的飛天誠信，定價較我們預計的有所抬高。相反，聯明股份定價卻遠低于我們的預期。”當天，申銀萬國證券一位研究員告訴21世紀經濟報道記者。

上述4家公司的發行公告顯示，飛天誠信、雪浪環境、龍大肉食以及聯明股份的每股發行價分別為33.13元、14.73元、9.79元和9.93元。

其中，飛天誠信發行價對應其2013年扣除非經常性損益前后孰低的凈利潤，攤薄后市盈率為16.57倍，顯著低于中證指數發布的行業近一個月52.03倍的平均靜態市盈率。

雪浪環境、龍大肉食、聯明股份等3家公司，發行價對應市盈率則分別為22.17倍、19.58倍、13.43倍，均未超過行業平均靜態市盈率水平。

“聯明股份估值落差與公司所處汽車制造業市盈率整體不高有關。跟公司業績估值的基期不同也有關。我們預計其合理詢價區間為11.3－14.6元，對應2014年14－18倍市盈率。”上述研究員稱。

截至6月13日，中證指數發布的汽車制造業近一個月行業平均靜態市盈率為13.43倍，剛好與聯明股份最終確定的發行后市盈率相同。

嚴控老股轉讓、超募絕跡

值得一提的是，今年首輪IPO的48家新股中，實施老股減持的家數占比高達85.42%，平均減持比例約42%，這一現象引發外界強烈質疑。而此次新一輪改革對老股減持不僅增加了約束性條件，而且又面臨著窗口指導。

在這一新的監管環境下，首批擬18日公開發行的6 家新股公司中，僅飛天誠信一家在網下配售方案中預設了減持方案。

飛天誠信的發行公告顯示，其公開發行2376萬股，其中新股2001萬股，老股375萬股（即本次公開發行中設定12個月限售期的股票數量為375萬股），占比15.78%，低于原計劃的25%轉讓上限。

該公司最初的網下配售方案顯示，公司擬首次公開發行新股不超過2500萬股，公司股東可公開發售股份不超過500萬股。

最終的發行數據顯示，公司公開發行的股份數量，恰好達到其發行后總股本的25%，這一維持上市地位的“紅線”標準。

按照公司老股轉讓375萬股、33.13元/股的發行價格計算，本次發行中老股轉讓所得資金總額為12423.75萬元，老股東承擔的承銷費用約621.19萬元，老股轉讓所得資金凈額預計為11802.56萬元。

其中，公司實際控制人黃煜老股轉讓165.585萬股，占比達44.16%。公開發行后，黃煜仍持股3146.1124萬股，占公司發行后總股本的比例為33.11%。

相比之下，龍大肉食的老股轉讓“擦邊球”計劃卻未能順利實施。

盡管龍大肉食在招股意向書中有所提及，但其初步詢價及推介公告中的表述卻是“本次發行不設老股轉讓”。

21世紀經濟報道記者從機構人士處獲悉，此前，在龍大肉食舉行的網下公開路演過程中，曾有研究員問及此次發行是否會涉及老股減持，但未獲正面回答。

龍大肉食最終的發行公告顯示，公司已明確放棄老股轉讓計劃。根據初步詢價結果，經發行人和主承銷商協商確定，本次公開發行新股5459萬股，不設老股轉讓。

在嚴控老股轉讓的同時，超募現象也已絕跡。

飛天誠信發行公告顯示，公司募投項目計劃所需資金額為61849萬元。按33.13元/股的發行價、發行新股2001萬股將募得66293.13萬元，扣除約4473.55萬元的發行費用，預計募資凈額為61819.58萬元。

同樣，按發行價格計算，在扣除相應發行費用后，雪浪環境、龍大肉食兩家公司的募資凈額分別為25810.54萬元、49793.65萬元，與公司募資計劃基本接近。

最高剔除近三成申報

值得一提的是，在雪浪環境的網下申報中，公司最終剔除了近三成的申報，位居上述4只新股之首。

雪浪環境公告稱，參與本次網下初步詢價申購的投資者為154家，申購總量為367600萬股，整體申購倍數為306.33倍。

最終，公司和主承銷商決定將14.74元作為剔除價格，將14.74元以上的申購報價全部剔除，報價等于14.74元的申購報價按數量優先、時間優先的原則予以剔除，對應剔除的申購量為107100萬股，占本次初步詢價申購總量的29.13%。

“從以往和今年新股發行的經驗來看，未來業績彈性越大、增速越高的新股，越受資金追捧。特別是在今年年初第一輪新股發行中，計算機、醫藥生物以及環保等行業的新股關注度相對比其它行業要高。”前述基金公司人士稱。

雪浪環境22.17倍的發行市盈率，同樣低于中證指數發布的行業近一個月30.07倍的靜態平均市盈率。

安信證券分析師邵琳琳也認為，盡管在四家已定價的新股公司中，雪浪環境發行后市盈率位居首位，但其估值仍在合理區間內。

“考慮到行業增長、公司訂單情況及股本攤薄后，預計2014年-2016年每股收益0.80元、0.93元和1.17元。對比盛運股份（300090）等可比公司估值，公司2014年合理估值在20-25倍，其詢價區間為12.8元-16.0元，定價區間為16.0元-20.0元。”邵琳琳稱。

此外，相比另3家新股公司，雪浪環境對網下投資者的門檻也設定了個性化要求。

在資金方面，雪浪環境要求機構注冊資本金不低于2000萬元；上年末證券投資資產管理規模不低于2億元；個人則要求自有資產（股票加現金）市值不低于2000 萬元；D類（T-5日）15：00前發送電子版審核材料。

機構申購大熱門飛天誠信的網下申報剔除率同樣超過兩成。

據飛天誠信公告，參與其網下初步詢價申購的投資者為153家，剔除14家無效申購報價后，本次網下初步詢價申購的投資者為139家，申購總量314650萬股，自愿鎖定12個月的申購量為66500萬股，整體申購倍數209.77倍。

其最終決定將36.18元及以上的申購報價作為最高報價部分予以剔除，對應剔除的申購量為67950萬股，占申購總量的21.60%。（編輯 鄭世鳳）