新股詢價博弈出的四大特點

隨著新股網下詢價結果出爐，首批4家公司將于今日啟動網上申購。經歷發行規則多次微調后，率先敲定發行價的4家IPO公司頗具看點。

據上證報記者梳理，4只新股的詢價過程及發行結果凸顯諸多新特征：募資金額均嚴格框定在計劃數額內；其次，發行價低于行業均值；第三，主承銷商的“關系戶”被嚴格排查并剔除；第四，機構報價空前“默契”。

募集資金精準貼線

17日，聯明股份、龍大肉食、雪浪環境、飛天誠信4家公司發布定價公告和招股書。除飛天誠信外，其他3家公司均無老股轉讓安排，且募集資金全部框定在計劃數額內，其中聯明股份實際募資僅為計劃募資額的七成。

值得一提的背景是，上周五，證監會發言人在例行新聞通氣會上明確表態：“證監會重點關注發行承銷方案、發行人募資運用信披、老股轉讓計劃是否符合有關規定等三方面內容，原則上實際募集資金不應超出招股書披露的募集資金需求量。”

公告顯示，龍大肉食、雪浪環境、飛天誠信的募資額均在設定額之內，募資凈額精準等同于募投項目所需資金，或者略少幾十萬。其中，龍大肉食預計募資總額為5.34億元，募資凈額4.98億元，與計劃投入項目的募資額度完全一致。雪浪環境預計募資總額2.946億元，募資凈額2.581億元，略低于募投項目的2.584億元。飛天誠信在安排375萬股老股轉讓后，發行新股2001萬股，預計募集資金總額6.629億元，募資凈額6.182億元，略低于擬投入募投項目的6.185億元。

“監管層的要求是投行必須把握好不超募這一尺度， 同時嚴控發行價和發行市盈率。”有投行人士對記者表示，估計沒有券商和企業敢越線。

發行市盈率被嚴控

與此同時，新股發行市盈率也受到了嚴格控制，有公司甚至為保證市盈率不高于行業平均水平而壓低發行價，縮減募資金額。

據披露，龍大肉食發行價9.79元，對應發行市盈率19.58倍，低于農副食品加工業23.01倍的平均靜態市盈率，而A股可比上市公司靜態市盈率均值為43.35倍；雪浪環境發行價14.73元，對應發行市盈率22.17倍，低于專用設備制造業30.07倍的平均靜態市盈率，低于A股可比公司37.68倍的平均靜態市盈率；飛天誠信更甚，其發行價33.13元對應發行市盈率16.57倍，遠低于軟件和信息技術服務業平均靜態市盈率52.03倍，也低于可比上市公司40.17倍的靜態市盈率均值。

尤值一提的是，聯明股份確定的發行價為9.93元，對應發行市盈率13.43倍，與汽車制造業平均靜態市盈率13.43倍相同，低于A股可比公司22.83倍的平均靜態市盈率。

這個結果來之不易。記者注意到，公司初步詢價時有效報價區間為9.95元-13.90元，網下投資者和公募基金的報價中位數（已剔除報價最高部分）均為13.89元，但最后發行價僅9.93元/股。公司在發行公告中解釋，此價格系“綜合考慮發行人基本面、所處行業、可比公司估值水平等因素”后確定。上證報記者致電主承銷商中信建投時，對方僅委婉表示：“這是綜合考慮的結果。”

據記者計算，采用低發行價或是為配合控制發行市盈率不高于行業水平，即只有將發行價降至9.93元，才能使得發行市盈率等同于行業平均值。但低發行價引發的另一個結果是，公司的募資凈額將不足計劃募資的七成。為此，公司在投資風險公告中寫明：“本次發行募資凈額1.71億元，與發行募投項目所需投入金額2.50億元存在較大差異，公司存在募投項目建設無法按期完成、項目建設成本上升等風險。”

“現在監管層將嚴控發行價、發行市盈率當作一件大事來抓，新股發行市盈率低于同行業上市公司平均市盈率將是常態。”有投行人士對上證報記者表示。不過，該人士也表示，由于發行價格受到壓制，這批新股二級市場的炒作空間會更大。

承銷商“關系戶”遭排查

在前一輪新股發行過程中，主承銷商自主配售機制備受關注，但也惹來利益輸送的質疑。在本輪新股發行中，主承銷商同為國信證券的飛天誠信和龍大肉食，均詳細披露了剔除關聯方報價的機構名單。

據飛天誠信披露，本次詢價中，有8家投資者經主承銷商核查后，確認該投資者是過去6個月內與主承銷商存在保薦、承銷業務關系公司的持股5%以上的股東，系本次發行的關聯方，相關投資者提交的報價已被確定為無效報價予以剔除。具體名單包括工銀瑞信、新華基金等。與之類似，龍大肉食也剔除了7家關聯方的報價。

證監會此前披露，在我武生物發行過程中，主承銷商的副總經理和投資銀行一部總經理在詢價敏感時間段內，私下與投資者聯系，該投資者參與報價并獲得配售；也就是說，承銷商在配售過程中，向不符合優先配售條件的投資者優先配售，事后倒簽協議以滿足優先配售條件。

“經歷了上一波新股發行中介違規事件后，承銷商將更加嚴格執行排查關聯方的工作。”有投行人士稱。

網下報價高度默契

另一鮮明特征是，本次4家公司的網下申報價格空前“默契”，最高和最低報價差距不大，詢價彈性明顯下降。

有機構投資者對上證報記者說：“新股申購的價格基本可以算出來，不用像以前一樣打聽價格，要做的就是報價博弈策略。”此前，多家公司的網下路演也基本是走過場，因為發行價已基本可以敲定。

“如果IPO公司在發行中不安排老股轉讓，投資者只要根據募集資金、發行費用、發行數量這幾個參數就可算出發行價。”有負責打新的機構人士表示，“我們也跟同行對過答案，很多都是按計算結果報價的。”

例如，據龍大肉食披露，剔除無效報價后，網下投資者和公募基金報價的中位數均為9.79元/股，加權平均數均為9.77元/股，公司確定的發行價為9.79 元，而此前機構計算出的參考價也是9.79元；據雪浪環境披露，網下投資者全部報價的中位數為14.74元/股，加權平均數為14.75元/股，公司發行價14.73元，也與此前機構算出的參考價格14.74元相差毫厘。

“網下報價原來可以報三檔，現在只允許報一檔了，這需要投資者報價更為精準，這也是網下詢價結果高度一致的一個重要原因。”有分析人士指出。

而在年初的新股發行中，網下投資者與公募基金的報價無論中位數還是加權平均數，都很少見到相同值。例如紐威股份，在剔除無效報價后，網下投資者與公募基金的報價中位數分別為16.75元、16.45元；加權平均數分別為16.92元、16.50元，公司最終確定的發行價為17.66元。