打新擾動不足懼加倉轉債博反彈

2014年06月19日 01:10
來源：中國證券報

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近兩個交易日，在交易所股債雙殺的背景下，前期一度高歌猛進的轉債市場立刻偃旗息鼓，出現明顯回調。研究機構認為，伴隨A股IPO重啟而來的“打新”熱，是近日交易所資產普遍調整的主因，轉債市場未來幾天可能繼續面臨壓力；但就中期而言，鑒于純債市場進入牛市下半場、A股反彈暗流涌動，轉債市場進可攻、退可守的特性增強，本輪調整恰恰提供了加倉轉債、博取反彈收益的機會。

股債雙殺轉債跳水

從17日開始，自5月下旬開始一路走牛的轉債市場風頭不再，連續兩日顯著下跌。18日數據顯示，中證轉債指數繼17日重挫逾1%之后再跌0.53%，收于286.63點；兩市可交易的27只轉債中，除類純績的南山轉債的其他個券全線收綠，整體走勢弱于正股。同日27只正股雖亦表現欠佳，但有6只紅盤報收。據統計，兩日來中證轉債指數累計下跌1.54%，略超出上證綜指1.46%的同期跌幅。

作為兼有債性和股性的特殊證券品種，轉債行情向來受到純債和股票兩個市場的共同影響。近兩日，A股市場和交易所信用債市場雙雙走軟，轉債市場急速調整是股債雙殺的必然結果。

而對于當前交易所股債市場同時下跌，分析人士認為，除滬深交易所出臺警示高收益債新規之外，伴隨IPO重啟而來的“打新”熱，或是交易所資產普遍調整的主因。

中金公司最新報告指出，“打新”火爆對市場資金面產生了超預期影響，從而對交易所資產產生了更大沖擊。數據顯示，最近兩個交易日銀行間貨幣市場利率未見明顯波動，而交易所質押式回購利率顯著上漲。

中金公司認為，導致“打新”擾動超預期的原因，一是本批新股申購時間較為集中，其中10只新股申購日在18日-24日之間；二是IPO新規增加了網下市值配售規定，而有效報價家數上限取消，參與群體大幅增加；三是新規對發行價格、募集資金、老股東減持等進行限制，發行市盈率與行業市盈率差距巨大，使上市預期回報大幅提升，申購熱情高漲；四是本次IPO重啟與傳統的半年末考核發生時點重合，引發了市場的擔憂。

調整未完抓低吸機會

從“打新”的角度來看，包括可轉債在內，交易所市場整體面臨的短期調整壓力可能尚未結束。申銀萬國分析師指出，預計本輪IPO凍結資金量的高點與1月份相仿，對資金面的影響可能主要體現在23日之前，23日之后，IPO資金逐步解凍與存準釋放將有助于緩解季末資金壓力。中金公司也認為，近日的集中“打新”對資金面產生階段性脈沖后，隨著平穩發行期的到來，資金面將有所恢復。

不過，從中長期的角度來看，分析機構仍普遍看好轉債市場的反彈機會。中金公司轉債周報指出，首先，目前轉債面臨的債底保護尚可，風險較為可控，且純債行情逆轉的可能性不大；其次，從大類資產輪動的經驗來看，債市收益率經歷了較大幅度下降且呈現牛陡跡象之后，權益資產在風險偏好、流動性和盈利預期帶動下有望出現反彈行情；最后，下半年轉債供給彈性小于需求彈性，機會成本明顯降低，均有利于轉債估值。該機構表示，未來兩個月股市上漲概率略偏高，建議轉債操作以持有待漲為主，逢調整關注增持機會。

國信證券表示，中期來看，正股反彈暗流涌動，轉債平價彈性增強，資金面維持寬松，轉債估值有支撐，轉債整體進可攻、特性增強，是博弈未來反彈的好品種。東北證券更認為，目前轉債估值不高，投資系統性機會可能是一年內最好時段，可擇機適當加倉，博取正股反彈機會。

具體到操作策略上，中金公司表示，推動近期反彈的邏輯如經濟企穩、政策放松難證偽，近期轉債估值的抬升雖過快但也有理性成分，因此轉債價格預計不會回到5月下旬的低點；本輪IPO將于下周結束，屆時市場壓力將大為降低，因此下周是關注調整中增持的一個時間窗口。

值得一提的是，在看好轉債后市的同時，機構也普遍將行情性質定義為波段性機會。國信證券認為，中國經濟近憂緩解、遠慮仍存，因此利用轉債博取反彈時，逢高應逐漸兌現收益。

證券簡稱漲跌幅（％）正股漲跌幅（％）收盤價（元）到期收益率（%）轉股溢價率（％）

隧道轉債-3.74-7.38106.341.505.00

東華轉債-2.71-1.73179.00-9.222.11

泰爾轉債-2.64-3.68106.50-0.221.48

重工轉債-2.62-2.39109.650.0816.72

國金轉債-2.59-3.60113.00-0.5413.91

海直轉債-2.091.35126.30-2.617.67

石化轉債-1.88-1.73106.171.383.27

民生轉債-1.82-0.2691.524.0718.52