江蘇如通IPO之困：應收賬款三年連增

6月初，江蘇如通石油機械股份有限公司（下稱“江蘇如通”）的IPO進程邁出關鍵一步。

據招股書顯示，江蘇如通擬上交所上市，本次發行不超過5084萬股，發行后總股本不超過20336萬股，擬募集的3.09億元，將用于石油鉆井提升設備建設、石油鉆采卡持設備建設等項目。

根據數據顯示，近三年江蘇如通業績較為亮眼，2011年至2013年，江蘇如通分別實現營收2.58億元、2.81億元和3.04億元，分別取得凈利潤0.61億元、0.90億元和0.96億元，呈上漲趨勢。

但另一方面，公司應收賬款與存貨也水漲船高，2011—2013年，江蘇如通應收賬款凈額分別為0.91億元、1.14億元和1.23億元，占公司資產總額的比例分別為20.31%、22.15%和21.39%；存貨則分別為0.95億元、1.03億元和0.92億元，占資產總額的比例分別為21.30%、19.98%和16.06%，高于行業平均水平。

時代周報記者還發現，雖然發行前江蘇如通有36名股東，其中34位為自然人，剩余則為聚匯投資和合力投資兩名合伙企業股東，均為江蘇如通員工組成的持股平臺，除了投資該公司外未投資或經營其他業務，其前十名自然人股東均為江蘇如通高層，公司封閉性可見一斑。

應收賬款連續兩年過億元

據江蘇如通招股書顯示，公司擬上交所上市,本次發行不超過5084萬股，發行后總股本不超過20336萬股，保薦機構為廣發證券股份有限公司。

此次江蘇如通擬募集的3.09億元將用于石油鉆采提升設備建設項目（0.84億元）、石油鉆采卡持設備建設項目（1.32億元）、石油鉆采璇扣設備建設項目（0.47億元）、石油鉆采研發中心建設項目（0.46億元）和其他與主營業務相關的營運資金。

資料顯示，江蘇如通是根據如通有限整體變更設立的股份有限公司，公司主營業務為石油鉆采井口裝備的研發、生產與銷售，主要產品為提升設備、卡持設備和旋扣設備，主要客戶涵蓋了中石油集團、中石化集團、中海油總公司三大石油公司下屬的國內主要石油工程技術服務企業。公司產品應用于國內陸上、海上主要油氣田，并在中東、非洲、北美、中南美、俄羅斯等世界各主要產油區得到使用。

江蘇如通表示，公司自2006年起連續入選中國石油和中國化工設備工業協會評選的“中國石油石化裝備制造企業五十強”，是江蘇省科技廳、財政廳、國稅局、地稅局聯合認定的高新技術企業。

而近三年江蘇如通業績亦較為喜人，2011—2013年，江蘇如通分別實現營收2.58億元、2.81億元和3.04億元，分別取得凈利潤0.61億元、0.90億元和0.96億元，營收和凈利潤呈上漲趨勢。

但另一方面，公司應收賬款也隨之增長，2011—2013年，江蘇如通應收賬款凈額分別為0.91億元、1.14億元和1.23億元，占公司資產總額的比例分別為20.31%、22.15%和21.39%，應收賬款絕對金額較高。

對此，江蘇如通表示，公司應收賬款期末余額的主要客戶為中石油集團、中石化集團下屬企業和國內主要鉆機廠商等信用較高的客戶，報告期內應收賬款賬齡主要在一年以內。但江蘇如通亦坦言，如果這些客戶經營不利或由于其他原因導致無法按期支付貨款，將對公司應收賬款回收產生不利影響。

對于此次募集項目，江蘇如通在招股書中表明，盡管公司基于國內外行業發展方向并結合自身實際情況做了分析論證，但石油、天然氣行業受宏觀經濟波動影響較大，若未來由于全球宏觀經濟波動導致石油、天然氣行業勘探開發持續下降，募集項目產品便存在一定銷售風險。

存貨、負債率高于行業平均水平

此外，當江蘇如通此次募集資金投資項目全部建成后，公司新增固定資產增長幅度會變高，募資項目投產后固定資產折舊費用就會出現較快增長，雖然募資項目全部達產后新增銷售收入和利潤總額較高，足以抵消募資項目固定資產投資新增的折舊費用，但募資項目達產需要一定時間，并且石油、天然氣行業勘探開發支出持續下降將導致市場環境的巨大變化，若江蘇如通現有業務發展及募資項目產生的營業收入和利潤水平未能實現既定發展目標，這次募資項目的事實可能存在固定資產折舊的風險。

與此同時，江蘇如通高存貨水平也讓人擔憂。

2011—2013年，公司存貨分別為0.95億元、1.03億元和0.92億元，占資產總額的比例分別為21.30%、19.98%和16.06%，2012年期末存貨有所增長，2013年末存貨有小幅下降，高于行業平均水平。從存貨結構來看，在產品和庫存商品是公司存貨的主要組成部分，其中2011—2013年公司庫存商品占存貨賬面價值的比重分別為41.98%、41.15%和47.10%。

江蘇如通解釋，公司庫存商品主要為根據客戶需求生產的訂單產品以及少量的備貨常規產品。由于公司存貨絕對金額較大，如果未來公司不能控制存貨規模，導致存貨持續大幅增加，將產生由于存貨占用資金導致經營效率下降的風險。

與存貨相同，江蘇如通的負債率也高于行業平均水平，2011—2013年，江蘇如通資產負債率（母公司）分別為39.47%、25.14%和21.28%。“主要是杰瑞股份和神開股份完成首次公開發行首資產負債率大幅下降，導致行業平均水平較低，同時公司由于利潤分配產生的期末應付股利較高，流動輻照增幅較大期末資產負債率較好。”江蘇如通如是表示，其稱雖然2012年公司負債率高于行業平均水平，但2013年則低于行業平均水平。

值得注意的是，江蘇如通負債主要為流動負債，報告期內，其流動負債占負債的比例分別為95.08%、66.50%和66.31%，分別為1.38億元、0.69億元和6.45億元，其表示是公司當期應付股利增加所致。

核心技術存風險

時代周報記者發現，雖然江蘇如通在招股書中表明自2006年起便連續被評選為“中國石油石化裝備制造企業五十強”，但卻似乎并不被PE看好，在公司36位股東中，有34位為自然人，剩余則為聚匯投資和合力投資兩名合伙企業股東，而這兩個合伙企業均為江蘇如通員工組成的持股平臺，除了投資該公司外未投資或經營其他業務。

在江蘇如通前十名自然人股東均為江蘇如通高層，在發行前，持股比例一共為59.50%，股權高度集中。并且在這36個股東間還有六名股東存在姻親關系，分別是姚忠（董事，4.88%）與袁新康（1.63%）、施建新（內部審計部負責人，4.88%）與黃夕昌（1.63%）、馮建（1.63%）和顧建國（1.63%）。

也就是說，江蘇如通目前主要股東均為企業內部員工、高管，且并無PE等投資機構看中，公司成長性存在一定的未知數。

在行業面來說，北美和歐洲等地區的國際廠商在國際上具有領先的研發技術水平，產品技術含量高，附加值大。而我國石油鉆采設備行業在國內外市場競爭中逐漸分化，形成了國內行業領先企業，與國際廠商在中高端市場展開競爭的局面。江蘇如通認為，如果公司在于國際領先廠商共同參與國際競爭中不能緊密結合國際前沿的研發技術理念，持續提升產品質量性能，將面臨國際市場競爭風險。

根據招股書顯示，2011—2013年，江蘇如通外銷收入分別為0.64億元、0.58億元和0.77億元，占主營收入比例分別為25.97%、20.74%和25.53%，海外市場是公司銷售收入的重要來源，如果其海外市場主要銷售區域政治環境緊張影響石油天然氣探勘開發，也會對公司海外市場銷售產生影響。

而在技術層面來說，隨著我國能源消費結構的戰略性調整、中西部油氣資源和海洋能源開發力度的加大，石油采鉆設備行業技術開發和自主創新能力有了更高的要求，同時石油鉆采井口設備規格品種多樣，對產品技術創新能力要求較高，下游市場也在不斷變化，如果江蘇如通新技術開發未能達到預期，則會對市場開拓造成影響。

同時，江蘇如通坦言，公司核心技術工藝環節主要是自主完成，雖然對核心技術采取了保護措施，但如果核心技術人員流失或者核心技術被盜用，也會帶來較大的危害。