A股下跌真相曝光：一條新規則引發的血案

5只新股的網下申購繳款，居然震動了超20萬億市值的A股市場。

6月19日午后開盤，滬指低開后持續跳水擊穿多條均線，出現讓老股民最為驚恐的“斷頭閘”形態，收盤跌幅達1.55％。創業板午后極速跳水一度跌幅近4％。

這已經是本周A股市場的三連陰。過去三個交易日，上證指數累計下跌62點，跌幅達2.98％，創業板綜指的累計跌幅5.37％。

采訪中，多數機構人士都將A股連續下跌歸咎于6月18日開始的新股申購繳款。

記者根據發行公告統計數據發現，這幾天需要繳款的龍大肉食（002726.SZ）、飛天誠信（300386.SZ）、雪浪環境（300385.SZ）、聯明股份（603006.SH）和依頓電子（603328.SH）五只個股合計凍結網下資金規模超過1500億元。“A股這周的單邊下跌主要跟新股申購有關，很多機構都需要賣股票騰現金繳款。”一位大型基金公司股票型基金經理向21世紀經濟報道記者透露，其最近的倉位即由80%降至了70%以下。

賣股籌頭寸

過去三個交易日，來自公募、券商自營、私募以及財務公司等以股票市場投資為主的機構，都在忙著甩賣股票騰挪現金繳納新股申購款。

“我們有一只基金的股票倉位比較高，現金頭寸不夠，賣了一些股票來繳款。”一家大型基金公司投資人士透露，6月17日，該公司旗下某只規模不大的基金中了兩只新股，基金經理當天就忙著賣股票。

一位混合型基金經理同樣面臨賣股籌集頭寸的問題。“這兩天需要繳款的有5只新股，但我管的基金就中了4只。”他直言，新股入圍率大幅超出他的預期，現在出現資金缺口，只能甩賣股票。

華南一位基金經理亦向記者坦言，自6月17日至19日期間，機構的減持行為目的都是為新股資金騰挪倉位。

“本來就只有10億規模的股票型基金，但詢價時是按網下申購數量的上限去申報，僅龍大肉食就要3個多億的資金。”前述華南基金經理透露，此前其管理的基金倉位是80％，但因為入圍龍大肉食需要繳款3.23億元的申購款項，只能將倉位降至65％。

這種因新股入圍而被迫拋售股票的現象，在券商自營、私募基金中同樣存在。

“機構的資金普遍不夠，需要拋點股票，導致整個市場拋壓比較重。”深圳一位券商自營部投資經理表示，他們拋股票騰出的資金頭寸并不大，如其所在機構需要繳款3個多億，差額是1個多億。

記者從圈內了解到，深圳一家私募機構動用超過8個賬戶在網下申購雪浪環境、龍大肉食等新股。但沒想到的是，這些賬戶全部入圍。

“一季度入圍很難，上千個賬戶詢價只有20家機構入圍。大家循著這個思路去撒網報價，沒想到能入圍這么多。”深圳一位私募投資總監向記者直言，他們是按照慣例封頂申報，但出乎意料的高入圍率，導致出現比較大的資金缺口。

機構自稱少量賣股籌集資金的行為，匯集到二級市場則表現為A股集中“失血”，資金外流。

監測數據顯示，6月17日上午開盤兩個小時后，有201只個股資金凈流出額達到1000萬元以上。其中，浪潮信息、光線傳媒、萬科A排在資金凈流出的前三位，金額分別為1.26億元、1.1億元、0.61億元。

6月18日，兩市資金凈流出達到69億元，化工化纖、計算機和醫藥三大板塊凈流出資金均超過5億元。

禍起超額申購

各類機構著急騰挪資金準備繳納新股申購款，源于他們在詢價時采用了超額申購策略。

“IPO政策調整后，新股發行價基本確定，決定詢價機構能否入圍的關鍵是申購數量。”一家大型基金公司負責打新的人士透露，為了在詢價時能夠入圍，機構的報價策略是撒網式參與10只新股報價，盡量按網下申購上限去報。

公開資料顯示，如果以網下申購數量上限參與打新，每只新股需要繳納的金額并不小。例如，龍大肉食的發行價為9.79元/股，網下發行上限是3300萬股，需要凍結的資金是3.2307億元。飛天誠信需要鎖定的金額更大，其發行價格為33.13元/股，網下頂格申購數量是1430萬股，全額申購需要4.737億元。

21世紀經濟報道記者翻閱首批7只新股的發行公告，發現有很多機構賬戶都是頂著網下申購上限參與詢價。其中，既有保險資金、公募基金、企業年金、券商自營等資金實力雄厚的機構，也不乏很多個人投資者。

但記者采訪發現，很多機構在詢價時全額申購網下新股，并非賬上有足夠的資金可以用于繳款。

“當時想的是新股入圍率不會很高，報5只估計也就會中1只。只要報價不入圍，就不需要繳款，所以也就沒有嚴格去計算持倉的現金頭寸”，深圳一位基金經理向21世紀經濟報道記者坦言。

《基金法》對證券投資基金有“雙十線”的限制，即持有單只股票的市值比例不能超過基金總資產的10％。為此，一季度，很多基金公司要求基金經理參與網下打新時，申報單一新股的市值不能超過基金資產的10％。

例如，規模為10億元的基金，申報一只新股的市值額度不能超過1億元。但在這一次新股詢價時，基金公司普遍取消了這一要求，基金經理申購的上限大幅放開。

“10個億的基金，全額打龍大肉食要3個多億，如果全部配下來，肯定會超過10％的紅線。但考慮到不可能全部配給一家機構，所以風控也會讓你的報價過關。”一位基金經理向記者介紹。

前述大型基金公司專門負責打新的投資人士向記者確認，他們這次在限制基金經理的申報上限時，考慮了中簽率的因素。

打個比方，假設10億規模的基金經理全額申購龍大肉食，金額是3.2307億元，但按10％的中簽率算，分到的金額也就3200萬元，肯定不會超出10％的紅線。

這種超額申報的情況在券商自營、信托公司、財務公司、私募等沒有“雙十線”限制的機構中，表現更為突出。

“券商投資股票的自營賬戶規模并不大，單個賬戶也就幾個億，但申購時都是往上限去打。”一家大型券商自營部投資經理直言，當發行價確定，詢價機構報價相同，申購量小的機構報價就會被剔除。為了能入圍，必須頂著申購上限去報價。

機構萌生退意

詢價機構敢于采用超額申購策略，其大前提是新股入圍率不高，估計報10只新股，入圍也就一到兩只。但出乎他們意料的是，這次的新股入圍率超過50％。

記者接觸的一位保險投資經理，參與了6只新股的詢價，有5只入圍。北京一位混合型基金經理首批參與了3只新股詢價，中了2只。

詢價機構入圍率大幅提高，源于入圍機構家數的攀升。

“本來以為一只新股的入圍機構也就20-50家。但發行公告出來一看，雪浪環境的入圍機構有171家，聯明股份更是有451只產品入圍。這真是無法理解！”華南一位基金經理直言，6月17日當他在一長串的入圍名單中看到自己管理的基金時，簡直是目瞪口呆。

這讓機構有了被“算計”的感覺。首批4只新股發布的發行公告顯示，聯明股份、飛天誠信、龍大肉食、雪浪環境的入圍產品數量分別為451只、249只、243只、171只。

超過100只產品入圍網下申購，意味著機構在網下打新這塊蛋糕上分到的份額會非常少，甚至可以用“餅屑”形容。

一位基金經理李建（化名）以雪浪環境舉例，網下發行的股數只有1200萬股，但有173只產品入圍，有效申購數量總計達到16.34億股，對應的有效申購倍數為136.17倍。這代表著其中簽率只有0.73％，即機構申購1200萬股，平均能獲配的股數是8.76萬股。

基于此，李建算了一筆賬：假設獲配雪浪環境8.76萬股，市值是129萬元，上市股價漲一倍，得到的收益是129萬元。這對于10億以上規模的基金帶來的凈值影響非常小。但機構為此要繳納1.7676億元的資金。

“新股申購繳款凍結資金周期是三天，但實際占用的時間是5天。”李建指出，6月18日繳款，17日就得賣股票準備現金頭寸。6月20日解凍，但真正能用來買股票得等到6月23日。

據記者了解，發行公告刊登后，很多機構為此算了一筆賬后，有些機構開始對網下打新感到灰心。

“全額繳款占用資金比較大，對股票投資很不方便，但賺不了什么錢。”上海一位基金經理直言。他估計參與打新以后會是資金規模較大的機構，20億以下的基金會退出打新這一市場。

也有機構向記者抱怨，目前網下打新能分到的股數很小，不應該要求所有詢價機構都全額繳款。以當前超過百家機構入圍的情況算，繳納10％的款項已經足夠支付最終能獲得的配售股數。