A股下跌真相曝光：一條新規(guī)則引發(fā)的血案

5只新股的網(wǎng)下申購繳款，居然震動了超20萬億市值的A股市場。

6月19日午后開盤，滬指低開后持續(xù)跳水擊穿多條均線，出現(xiàn)讓老股民最為驚恐的“斷頭閘”形態(tài)，收盤跌幅達(dá)1.55％。創(chuàng)業(yè)板午后極速跳水一度跌幅近4％。

這已經(jīng)是本周A股市場的三連陰。過去三個(gè)交易日，上證指數(shù)累計(jì)下跌62點(diǎn)，跌幅達(dá)2.98％，創(chuàng)業(yè)板綜指的累計(jì)跌幅5.37％。

采訪中，多數(shù)機(jī)構(gòu)人士都將A股連續(xù)下跌歸咎于6月18日開始的新股申購繳款。

記者根據(jù)發(fā)行公告統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，這幾天需要繳款的龍大肉食（002726.SZ）、飛天誠信（300386.SZ）、雪浪環(huán)境（300385.SZ）、聯(lián)明股份（603006.SH）和依頓電子（603328.SH）五只個(gè)股合計(jì)凍結(jié)網(wǎng)下資金規(guī)模超過1500億元。“A股這周的單邊下跌主要跟新股申購有關(guān)，很多機(jī)構(gòu)都需要賣股票騰現(xiàn)金繳款。”一位大型基金公司股票型基金經(jīng)理向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，其最近的倉位即由80%降至了70%以下。

賣股籌頭寸

過去三個(gè)交易日，來自公募、券商自營、私募以及財(cái)務(wù)公司等以股票市場投資為主的機(jī)構(gòu)，都在忙著甩賣股票騰挪現(xiàn)金繳納新股申購款。

“我們有一只基金的股票倉位比較高，現(xiàn)金頭寸不夠，賣了一些股票來繳款。”一家大型基金公司投資人士透露，6月17日，該公司旗下某只規(guī)模不大的基金中了兩只新股，基金經(jīng)理當(dāng)天就忙著賣股票。

一位混合型基金經(jīng)理同樣面臨賣股籌集頭寸的問題。“這兩天需要繳款的有5只新股，但我管的基金就中了4只。”他直言，新股入圍率大幅超出他的預(yù)期，現(xiàn)在出現(xiàn)資金缺口，只能甩賣股票。

華南一位基金經(jīng)理亦向記者坦言，自6月17日至19日期間，機(jī)構(gòu)的減持行為目的都是為新股資金騰挪倉位。

“本來就只有10億規(guī)模的股票型基金，但詢價(jià)時(shí)是按網(wǎng)下申購數(shù)量的上限去申報(bào)，僅龍大肉食就要3個(gè)多億的資金。”前述華南基金經(jīng)理透露，此前其管理的基金倉位是80％，但因?yàn)槿雵埓笕馐承枰U款3.23億元的申購款項(xiàng)，只能將倉位降至65％。

這種因新股入圍而被迫拋售股票的現(xiàn)象，在券商自營、私募基金中同樣存在。

“機(jī)構(gòu)的資金普遍不夠，需要拋點(diǎn)股票，導(dǎo)致整個(gè)市場拋壓比較重。”深圳一位券商自營部投資經(jīng)理表示，他們拋股票騰出的資金頭寸并不大，如其所在機(jī)構(gòu)需要繳款3個(gè)多億，差額是1個(gè)多億。

記者從圈內(nèi)了解到，深圳一家私募機(jī)構(gòu)動用超過8個(gè)賬戶在網(wǎng)下申購雪浪環(huán)境、龍大肉食等新股。但沒想到的是，這些賬戶全部入圍。

“一季度入圍很難，上千個(gè)賬戶詢價(jià)只有20家機(jī)構(gòu)入圍。大家循著這個(gè)思路去撒網(wǎng)報(bào)價(jià)，沒想到能入圍這么多。”深圳一位私募投資總監(jiān)向記者直言，他們是按照慣例封頂申報(bào)，但出乎意料的高入圍率，導(dǎo)致出現(xiàn)比較大的資金缺口。

機(jī)構(gòu)自稱少量賣股籌集資金的行為，匯集到二級市場則表現(xiàn)為A股集中“失血”，資金外流。

監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，6月17日上午開盤兩個(gè)小時(shí)后，有201只個(gè)股資金凈流出額達(dá)到1000萬元以上。其中，浪潮信息、光線傳媒、萬科A排在資金凈流出的前三位，金額分別為1.26億元、1.1億元、0.61億元。

6月18日，兩市資金凈流出達(dá)到69億元，化工化纖、計(jì)算機(jī)和醫(yī)藥三大板塊凈流出資金均超過5億元。

禍起超額申購

各類機(jī)構(gòu)著急騰挪資金準(zhǔn)備繳納新股申購款，源于他們在詢價(jià)時(shí)采用了超額申購策略。

“IPO政策調(diào)整后，新股發(fā)行價(jià)基本確定，決定詢價(jià)機(jī)構(gòu)能否入圍的關(guān)鍵是申購數(shù)量。”一家大型基金公司負(fù)責(zé)打新的人士透露，為了在詢價(jià)時(shí)能夠入圍，機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)策略是撒網(wǎng)式參與10只新股報(bào)價(jià)，盡量按網(wǎng)下申購上限去報(bào)。

公開資料顯示，如果以網(wǎng)下申購數(shù)量上限參與打新，每只新股需要繳納的金額并不小。例如，龍大肉食的發(fā)行價(jià)為9.79元/股，網(wǎng)下發(fā)行上限是3300萬股，需要凍結(jié)的資金是3.2307億元。飛天誠信需要鎖定的金額更大，其發(fā)行價(jià)格為33.13元/股，網(wǎng)下頂格申購數(shù)量是1430萬股，全額申購需要4.737億元。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者翻閱首批7只新股的發(fā)行公告，發(fā)現(xiàn)有很多機(jī)構(gòu)賬戶都是頂著網(wǎng)下申購上限參與詢價(jià)。其中，既有保險(xiǎn)資金、公募基金、企業(yè)年金、券商自營等資金實(shí)力雄厚的機(jī)構(gòu)，也不乏很多個(gè)人投資者。

但記者采訪發(fā)現(xiàn)，很多機(jī)構(gòu)在詢價(jià)時(shí)全額申購網(wǎng)下新股，并非賬上有足夠的資金可以用于繳款。

“當(dāng)時(shí)想的是新股入圍率不會很高，報(bào)5只估計(jì)也就會中1只。只要報(bào)價(jià)不入圍，就不需要繳款，所以也就沒有嚴(yán)格去計(jì)算持倉的現(xiàn)金頭寸”，深圳一位基金經(jīng)理向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者坦言。

《基金法》對證券投資基金有“雙十線”的限制，即持有單只股票的市值比例不能超過基金總資產(chǎn)的10％。為此，一季度，很多基金公司要求基金經(jīng)理參與網(wǎng)下打新時(shí)，申報(bào)單一新股的市值不能超過基金資產(chǎn)的10％。

例如，規(guī)模為10億元的基金，申報(bào)一只新股的市值額度不能超過1億元。但在這一次新股詢價(jià)時(shí)，基金公司普遍取消了這一要求，基金經(jīng)理申購的上限大幅放開。

“10個(gè)億的基金，全額打龍大肉食要3個(gè)多億，如果全部配下來，肯定會超過10％的紅線。但考慮到不可能全部配給一家機(jī)構(gòu)，所以風(fēng)控也會讓你的報(bào)價(jià)過關(guān)。”一位基金經(jīng)理向記者介紹。

前述大型基金公司專門負(fù)責(zé)打新的投資人士向記者確認(rèn)，他們這次在限制基金經(jīng)理的申報(bào)上限時(shí)，考慮了中簽率的因素。

打個(gè)比方，假設(shè)10億規(guī)模的基金經(jīng)理全額申購龍大肉食，金額是3.2307億元，但按10％的中簽率算，分到的金額也就3200萬元，肯定不會超出10％的紅線。

這種超額申報(bào)的情況在券商自營、信托公司、財(cái)務(wù)公司、私募等沒有“雙十線”限制的機(jī)構(gòu)中，表現(xiàn)更為突出。

“券商投資股票的自營賬戶規(guī)模并不大，單個(gè)賬戶也就幾個(gè)億，但申購時(shí)都是往上限去打。”一家大型券商自營部投資經(jīng)理直言，當(dāng)發(fā)行價(jià)確定，詢價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)相同，申購量小的機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)就會被剔除。為了能入圍，必須頂著申購上限去報(bào)價(jià)。

機(jī)構(gòu)萌生退意

詢價(jià)機(jī)構(gòu)敢于采用超額申購策略，其大前提是新股入圍率不高，估計(jì)報(bào)10只新股，入圍也就一到兩只。但出乎他們意料的是，這次的新股入圍率超過50％。

記者接觸的一位保險(xiǎn)投資經(jīng)理，參與了6只新股的詢價(jià)，有5只入圍。北京一位混合型基金經(jīng)理首批參與了3只新股詢價(jià)，中了2只。

詢價(jià)機(jī)構(gòu)入圍率大幅提高，源于入圍機(jī)構(gòu)家數(shù)的攀升。

“本來以為一只新股的入圍機(jī)構(gòu)也就20-50家。但發(fā)行公告出來一看，雪浪環(huán)境的入圍機(jī)構(gòu)有171家，聯(lián)明股份更是有451只產(chǎn)品入圍。這真是無法理解！”華南一位基金經(jīng)理直言，6月17日當(dāng)他在一長串的入圍名單中看到自己管理的基金時(shí)，簡直是目瞪口呆。

這讓機(jī)構(gòu)有了被“算計(jì)”的感覺。首批4只新股發(fā)布的發(fā)行公告顯示，聯(lián)明股份、飛天誠信、龍大肉食、雪浪環(huán)境的入圍產(chǎn)品數(shù)量分別為451只、249只、243只、171只。

超過100只產(chǎn)品入圍網(wǎng)下申購，意味著機(jī)構(gòu)在網(wǎng)下打新這塊蛋糕上分到的份額會非常少，甚至可以用“餅屑”形容。

一位基金經(jīng)理李建（化名）以雪浪環(huán)境舉例，網(wǎng)下發(fā)行的股數(shù)只有1200萬股，但有173只產(chǎn)品入圍，有效申購數(shù)量總計(jì)達(dá)到16.34億股，對應(yīng)的有效申購倍數(shù)為136.17倍。這代表著其中簽率只有0.73％，即機(jī)構(gòu)申購1200萬股，平均能獲配的股數(shù)是8.76萬股。

基于此，李建算了一筆賬：假設(shè)獲配雪浪環(huán)境8.76萬股，市值是129萬元，上市股價(jià)漲一倍，得到的收益是129萬元。這對于10億以上規(guī)模的基金帶來的凈值影響非常小。但機(jī)構(gòu)為此要繳納1.7676億元的資金。

“新股申購繳款凍結(jié)資金周期是三天，但實(shí)際占用的時(shí)間是5天。”李建指出，6月18日繳款，17日就得賣股票準(zhǔn)備現(xiàn)金頭寸。6月20日解凍，但真正能用來買股票得等到6月23日。

據(jù)記者了解，發(fā)行公告刊登后，很多機(jī)構(gòu)為此算了一筆賬后，有些機(jī)構(gòu)開始對網(wǎng)下打新感到灰心。

“全額繳款占用資金比較大，對股票投資很不方便，但賺不了什么錢。”上海一位基金經(jīng)理直言。他估計(jì)參與打新以后會是資金規(guī)模較大的機(jī)構(gòu)，20億以下的基金會退出打新這一市場。

也有機(jī)構(gòu)向記者抱怨，目前網(wǎng)下打新能分到的股數(shù)很小，不應(yīng)該要求所有詢價(jià)機(jī)構(gòu)都全額繳款。以當(dāng)前超過百家機(jī)構(gòu)入圍的情況算，繳納10％的款項(xiàng)已經(jīng)足夠支付最終能獲得的配售股數(shù)。