學者建言肖鋼：A股機制出問題致資金投機新股

不從市場機制上實施根本性改革，任何修修補補式的變化，都無法從根本上解決中國股市的問題。當下的市況不又是一次深刻的教訓。我認為，肖鋼主席該下決心，徹底解決問題了。否則，經歷了多年數量的積累，中國股市很可能會在您的手上發生“惡性質變”，我絕不愿意看到這樣的事情。所以，再次發出善意地提醒。

這些新股真的具備極好的成長前景？如果不是，為什么新股會有如此強大的誘惑力？這正常嗎？我們不能不承認，申購新股的熱情絕不是“正常的投資熱情”，而100%都是“投機的熱情”。不信我們可以做個調查，看看哪位申購新股者考量股票價值，哪位申購者是因為看好公司成長性才去有選擇地申購新股。我看沒有，現在申購者關心的只是如何得到短線資金獲得更多的新股——“可得性”，而絕不考量新股質地。

盡管我們無法在股市上嚴格地定義投資和投機，也沒有理由批判投機的合力存在，但如果認購新股完全是出于投機的目的，那這個市場一定出錯了。錯在哪？我不知道論述過多少次，但今天還要說。因為這件事自始至終都不曾改變。

我認為，新股發行的錯誤在于“一、二級市場銜接點上發生了嚴重的錯誤”。在這個銜接點上，新股發行價附近只有需求、沒有供給。舉個例子，某股票10元發行后，所有投資者手中的股票都是10元，所以上市后，10元錢附近，所有投資者都不會出售股票。這就使新股開盤后，10元附近沒有供給，于是需求就顯得十分旺盛。正是這個供求嚴重失衡，導致新股開盤暴漲。

注意，這恰恰是市場機制當中的重大漏洞。市場價格一定與市場供求關系密切相關，所以市場機制的建設者，必須確保市場在一級市場投資者已經確認的價格上，時時刻刻都能保持既有供給，也有需求。可以不平衡，不平衡導致漲跌，但不能出現“機制性的不平衡”，更不能出現“干脆就不可能出現供給”的制度。但我們恰恰犯了市場構建的這個大忌。

這個問題不受重視、不能改變。那中國股市的健康發展絕無可能。不要用所為的“市場自然決定論”掩蓋或搪塞吧。我可以肯定地說，對資本市場、金融市場而言，壞的市場機制必然導致惡性的結果，好的市場機制才可以獲得良性的結果。不客氣地講，中國股市當下的機制是“壞的”。原因如下：

第一，股票一、二級市場價格巨大落差，必然導致大量短期資金介入發行過程，引發一級市場需求過于旺盛。于是，“三高”問題必然出現。實際上，本次新股發行如果不是限價，新股價格必會高得沒譜。

第二，無論是不限價導致的發行價過高，還是限價導致的發行價格過低，這都意味著中國資本定價的失敗，嚴重破壞了中國資本市場的有效性。我們必須意識到，資本定價是股票市場最重要、最核心的職能。

第三，新股發行價格過高或過低，都將威脅股市二級市場的穩定性。新股價格低，大量二級市場資金會涌向二級市場，從而引發二級市場不應有的異常波動；新股價格過高，上市后同樣面臨大規模新股拋售，而使二級市場出現不應有的異常波動。這同樣是破壞資本市場定價功能。

第四，資本定價的指示器壞了，創業投資等一切投資將失去價格參照，而對中國創新產業的發育構成不良影響。同時，也會引導創業投資者變成股價投機客。傷害一個民族的實業精神和創新信念。

第五，新股申購者根本不會在乎公司價值和是否造假，沒有人關心公司質地究竟如何，而所關心的是，如何更多地拿到新股，如何趁著“只有需求而沒有供給”的機會炒高股價，然后順利套現出局。最后，二級市場投資者去承擔所有風險。這使得中國股市一、二級市場投資者面臨巨大的風險差異，這嚴重違背了市場“公平原則”。同時，同一只股票，在股票一、二級市場上的風險不一致，這當然也說明了市場機制中存在的嚴重問題。

還可以歷數許多危害，但我想現在給出的足夠了。但我堅信，所有上市公司、中介機構都不愿意改變這一現狀。因為，那關乎它們的利益。而散戶投資者又認識不到這個問題的嚴重性，僅僅關注眼前利益是否更多地傾瀉給我。所以，沒有人希望或試圖解決這個問題，這正是中國股市的現實。

不過，肖主席恐怕躲不過了。今天二級市場的暴跌，已經向你發出了預警。心存僥幸的結果是什么？用不著我多說。