低中簽率或使新股難以熱炒

今年第二輪新股發行，從當前的發行數據和情況來看，變化已相當大。到目前為止只公布了10家公司的發行情況，本周申購了7家，對比今年第一輪，有著許多不同。預計這些改變，將極有可能會影響隨之而來的二級市場新股上市定價與炒作熱情。

本輪新股發行與今年首輪的差異

1，本輪新股發行價格更低

今年1月首輪新股平均發行價格高達23.26元，而截至當前這周公布的新股平均發行價格只有15.65元，明顯較低。另外，從發行市盈率的對比來看，本輪新股與今年首輪的發行市盈率分別為17.16倍、29.02倍；行業平均市盈率分別為27.26倍、36.93倍；行業靜態市盈率分別為26.61倍、36.34倍；行業近1個月的TTM估值水平分別為25.77倍、33.31倍。以上數據從多方面顯示，本輪新股的發行市盈率都明顯低于年初首輪，顯示本次新股改革后，在詢價方面，機構確實比較謹慎，存在一定的價格降低效應。

2.網上網下申購火爆，但網下機構配售中簽率急劇下降

本周只能看到周三4家新股的申購數據，雖然數據樣本不多，但卻極具代表性。從新股發行數量、網下配售數量、網上發行數量等規模看，本輪新股發行都明顯低于今年1月，但是從有效申購數量、網上網下認購倍數來看，本輪網上網下申購相當火爆。其中，網上申購股數是今年1月平均數的3倍多，網下申購股數則是其2倍；而網上187.77倍的平均認購倍數明顯超過了今年1月的平均69.44倍，約達2.5倍左右；但最夸張的是網下認購倍數，平均達到驚人的699.39倍，遠遠超過了今年1月平均9.3倍的倍數。

預計這是機構追捧網下配售及新股回撥機制所造成的。

一方面，本輪新股網下配售回撥網上的平均比例高達47.50%（原來機制是新股申購網上占比40%、網下占比60%），遠高于今年1月平均比例29.17%。其中，典型的例子是聯明股份。根據網上申購情況，這家公司網上初步有效申購倍數為515倍，高于150倍。而根據回撥安排，聯明股份和主承銷商將發行股份的50%由網下回撥至網上。回撥后，網下最終發行數量為200萬股，僅占發行總量10%；網上最終發行數量為1800萬股，占發行總量90%。

即使如此，聯明股份這家基本面極為一般的新股公司，其網上中簽率也不高，其網下配售中簽率更是非常低。

根據上證所提供的數據，聯明股份本次網上有效申購股數為41.23億股，網上凍結資金量為409.44億元，即使是啟動回撥機制、網上發行量較原計劃大增后，網上中簽率僅約為0.44%(回撥前為0.19%)，而網下配售中簽率更是僅有0.08%，創出新低。

從數據上看，本次網下配售中簽率之低，大大出乎機構和投資者的意料之外。周三發行的4家新股，聯明股份、雪浪環境、龍大肉食、飛天誠信的網下中簽率分別為0.08%、0.13%、0.20%、0.49%，不但都低于網上認購中簽率，而且更是整體創出了網下配售中簽率的新低。預計本次網下配售機構認購新股的收益率難以覆蓋其資金成本。

3，申購火爆背后的不看好

雖然，新股網上網下申購非常火爆，但其實市場并不太看好這幾家公司的基本面和上市后表現。再舉聯明股份的例子，這家公司雖有合計672億元的申購資金，但是按9.93元/股發行價及2000萬股的發行量計算，公司融資金額僅1.99億元，遠低于2.5億元的IPO擬募投資金。從已公布的9家新股擬募資規模及募資總額來看，9家新股中有聯明股份、今世緣兩家公司難以達到募資計劃；而除了一心堂持平外，其他即使超募的4家新股，超募規模也不大。

預計本輪新股二級市場表現不如上輪

表面上看，本輪新股發行受到機構和中小投資者的熱烈追捧，但判斷這是基于今年1月新股的明顯賺錢效應所致。從這周認購新股及中簽情況來看，網上和網下獲配的新股相當分散，網下機構配售已完全失去規模效應，預計未來也缺乏在二級市場上做多的動力。因此，在新股籌碼分散、上市監管趨嚴以及都想在一級市場申購而二級市場套現的心理預期下，預計本輪新股在二級市場的上市表現將不如今年首批的48家新股。同時，由于過低的網下配售中簽率，將打擊機構申購的積極性。判斷后面中簽率雖然有可能會回升，但預計將難以恢復以往過高的比例。

最后，從市場層面來看，創業板等中小市值股票和次新股的下跌風險已經臨近。上證指數自今年四月底以來在2000點以上不足百點的區間內震蕩，但這個短期橫盤整理局面已經在這周被打破，指數在小幅向上假突破后，本周沖高回落形成明顯下破走勢。筆者判斷“預計調整壓力在下周顯現，反彈空間將受明顯制約”及“看淡創業板1380點以上空間，適當減配”。在政策穩增長微刺激預期過后，預計近期市場平衡走勢將被打破，指數向下調整概率繼續增大，上證指數再次下破2000點和創業板再下破1300點并下探新低的風險仍存，需謹慎減倉，回避近期調整風險。■

（廣證恒生策略研究員張廣文

執業證書編號： A1310512070004）