五新股凍結4800億 機構調整打新策略

網上千四千五，網下千一甚至萬七，這就是這輪新股申購的中簽率。有打新未中的投資者戲言：“堪比買彩票。”

五家已經公布網上認購中簽率的擬上市公司龍大肉食、雪浪環境、飛天誠信、聯明股份、依頓電子全部觸發了回撥機制，這意味著它們的網上超額認購倍數都超過回撥紅線，對于與這個數字互為倒數的中簽率來說，則徘徊在千分之四到千分之八之間。然而，回撥的結果是稀釋了網下中簽率，聯明股份回撥后網下超額認購倍數達到1325.55倍，其對應的中簽率為0.075%，即萬分之七。

與不斷創新低的中簽率相映成輝的是市場打新的熱情，統計顯示，上述五只新股網上網下凍結資金4841.36億元。“比起上一輪打新，資金使用效率確實下降了。”某南方券商自營部門人士對《第一財經日報》稱，“根據估算，打新收益能夠覆蓋成本，機構自身的中簽率要在千分之一，否則凍結資金時間以及最后的中簽率會拉低打新的收益率。”

新政策拉低中簽率

截至昨日晚間，五家新上市公司公布了網上中簽率，其中龍大肉食的中簽率為0.8325%、雪浪環境為0.4577%、飛天誠信為0.5442%、聯明股份為0.4365%、依頓電子為0.5600%。對應的超額認購倍數為120倍、218倍、184倍、229.07倍、176.38倍——全部激發了回撥機制。

根據回撥機制，網下發行量將被壓縮到10%，而網上發行量則擴大至90%，這進一步稀釋了網下發行的各項指標，其中前四家網下回撥后的超額認購倍數突然擴大至510倍、757倍、205倍、1325.55倍，對應的網下中簽率為0.1961%、0.1321%、0.4878%、0.0754%——聯明股份網下中簽率被稀釋至萬分之七。

中簽率的持續走低一方面是市場認購熱情不減，而另一方面與打新政策的微調和發行節奏的控制相關。

對比監管部門年初與本次IPO的政策不難發現，在打新具體細則上越來越嚴格，譬如每個賬戶從之前的申報三個價格、區間跨度不得超過20%，變成了“網下投資者及其管理的配售對象報價應當包含每股價格和該價格對應的擬申購股數，且只能有一個報價，其中非個人投資者應當以機構為單位進行報價”。在限定報價范圍的同時，放寬了網下申購的家數，以前是不超過20家，而現在則多達上百家入圍配售。這些規定的實質是圈定了每個機構報價范圍的同時增加了入圍家數。

同時，在配售比例方面加強了對于中小投資者的傾斜。證監會去年11月30日的《關于進一步推進新股發行體制改革的意見》中明確表示：“網上投資者有效認購倍數在50倍以上但低于100倍的，應從網下向網上回撥，回撥比例為本次公開發行股票數量的20%；網上投資者有效認購倍數在100倍以上的，回撥比例為本次公開發行股票數量的40%。”

但按照該意見其他條款的精神，網下網上配售比例一般為64開或者七三開：“公司股本4億元以下的，網下配售比例不低于本次公開發行股票數量的60%；公司股本超過4億元的，網下配售比例不低于本次公開發行股票數量的70%”。按照這樣的比例設計計算，機構即便是觸發了回撥，依然可以獲得20%~30%配售，而如今這個比例已經下降到10%，網上配售比例則上升到90%，可見監管層意在進一步向中小投資者讓利。

同時，因為發行價、發行規模以及發行節奏的管控，導致新股上市后的漲幅可期，“類似眾信旅游的走勢，就是大部分超低價發行后新股的走勢。”上述人士稱，打新的資金并沒有太大的改變，但是新股發行的速度和家數相對1月份IPO開閘時減少與放緩了，再加上可以預見的漲幅，僧多肉少的局面也就難免。

但這并不意味著收益率的上升。“雖然上市后漲幅會很高，但打新的成本也比原來要高，收益率可能很難覆蓋成本。”上述人士稱。據悉，計算打新成本需要考量資金拆借成本、最終的中簽率、凍結資金時期的其他機會成本等。如果想要做到收益覆蓋成本，據上述人士的估算，機構自身投入的資金中簽率要在千分之一，而這個比例越來越難以達到。

機構調整打新策略

面對越來越低的中簽率與未知的政策變動風險，機構的打新策略也有所微調。

上述券商自營人士稱，針對新情況，他們在打新的時候標的有所收縮，“以前可以每個都申報一些，現在在家數上可能會減少一點。”畢竟券商在新股申購中屬于C類投資者，而目前的監管政策主要向A類、B類以及中小投資者傾斜，其申購空間正在被壓縮，正因為這樣，該人士呼吁發行制度更加市場化。

但他同時稱，不會舍棄網下申購的通道而改為網上申購。根據新規，同一投資者賬戶網下網上只能選取一種渠道進行打新，但網上申購數量不得超過網上初始發行數量的千分之一，“并不適合大資金去申購。”假如十分看好一家公司，也不排除在二級市場上購入該股。