網下打新淪為雞肋 機構疾呼修改新股規則

每一次新股發行規則的修改，都會引起打新利益的重新分配。這一次，詢價機構成為新規則下怨氣最重的一個群體。

“拿1個多億去申購聯明股份（603006.SH），最后配售的股數還不到1萬股，市值不到10萬元，打新已經變成雞肋。”一位保險機構的投資經理向21世紀經濟報道記者透露，其所在公司是通過債券質押融資的方式打新股。以現在網下的中簽率，只有聯明股份上市后股價上漲130％，才能覆蓋融資成本。

很多機構開始對網下打新失去興趣，記者接觸的多位基金經理明確表示以后其管理的產品，都不會再參與打新。

但還是有一部分機構抱著觀望的態度。他們希望首輪10只新股發行結束后，證監會會針對此輪發行中出現的問題修改新股發行規則，能夠讓機構重拾網下打新的動力。

網下打新成雞肋

“首批5只新股都啟動了網下至網上的回撥機制，網下只有10％的量，每家機構拿到的股數也就是幾千、幾萬股，根本賺不到錢。”深圳一位基金經理抱怨，網下打新就是雞肋。

他入圍了聯明股份，以網下申購上限參與申購，但最終獲配股數還不到1萬股。

聯明股份網下配售只有200萬股，但配售對象達到432個，單個產品的最高配售數量只有0.9081萬股，獲配市值不到10萬元。但機構為此需全額繳納的申購金額是1.19億元。

而龍大肉食（002726.SZ）網下549.9萬股的股數需分給226只機構產品。其中，獲配數量最高的機構分到的股數是8.2706萬股，配售市值是80.96萬元，但機構為此支付的申購款項達3.2307億元。

“聯明股份上市后要漲130％，雪浪環境（300385.SZ）和龍大肉食分別要漲80％和70％，才能覆蓋融資成本。”一家保險公司管理企業年金的投資經理透露。

這位投資經理直言，其管理的企業年金是通過債券質押融資的方式打新股，如果融資打新虧錢，未來將不再參與網下詢價。

上述投資經理的想法并非個例。有多位大型基金公司的基金經理向記者表示，以后不會再參與網下詢價。

“現在打新入圍第二日就要全額上繳資金，若沒中簽也要T+2日才退錢。中簽率這么低，即使中簽對基金貢獻也很小。”一位大型基金公司基金經理表示，接下來其管理的3只基金基本都不會再參與打新。

前述深圳一位基金經理也表達了類似的想法。“現在入圍就要賣股票交錢，占用比較大的資金成本，但實際上分到的份額太少了，邊際收益很低。”其所在公司大部分基金經理對打新已失去興趣。

記者接觸多位機構投資者發現，目前公募基金規模在30億以下的機構，普遍表示不會再費心思參與網下打新。

“如果賬上有閑錢還是會參與，但不會撒網去報價，還是會選擇自己真正看好的品種。”北京一位管理著30億資金規模的基金經理介紹。

而資金規模超過50億元的公募基金產品，仍表示會采取網下申購上限去參與打新。

“我管的產品規模比較大，有60億左右，賬戶的現金比較多，打新可以提高資金的利用率。”一位老基金經理說，很多機構準備退出打新市場，這意味著網下參與的機構數量減少，未來收益率會有所提升。

但也有機構對網下打新的收益率徹底失望，明確表示有資金寧愿放逆回購，也不想參與網下詢價。

“我不看好市場的時候，就會把資金拿去放逆回購?，F在還有幾只新股需要繳款，還是會有機構需要拆借資金去打新，剛好可以放比較高的融資利率。”華南一家大型基金公司的價值型基金經理介紹。

寄望修改規則

首輪打新落寞的機構，現在將希望寄予打新規則的修改。

“首批10只新股發完后，暫時沒有新股發行?，F在就等著證監會是不是會修改新股的發行規則。”一位保險公司的投資經理說。

其中，機構最希望修改的政策是新股網下至網上的回撥機制。

“現在啟動回撥后，網下只剩下10％的新股發行量。這對機構來說是白忙活半天，只是幫忙定個價，得不到實惠。”上海一位詢價機構人士抱怨。

在機構看來，這一結果源于證監會在一季度時增加了新股從網下至網上的回撥檔數。新增的一條正是“網上投資者有效申購倍數超過150倍的，回撥后網下發行比例不超過本次公開發行股票數量的10%”。

據了解，一季度發行48只新股時，當時的回撥機制是網上有效申購倍數超過50倍，低于100倍的，網下向網上的回撥比例為股票發行數量的20％；若網上認購倍數超過100倍，回撥比例為40％。

數據顯示，在一季度的新股發行上市的48只新股，有44只啟動回撥機制。其中，18只回撥比例達到20％，26只回撥比例達到40％。經過回撥后，48只新股的網下發行量占比平均為38.19％，網上發行量占比平均是61.81％。

機構認為，這才是相對比較合理的分配結果。

“網上認購倍數超過150倍，網下只剩發行量10％，這種利益分配機制對機構很不利。我們希望監管層能取消這一檔回撥機制。”華南一位基金經理向記者表示。

除回撥機制外，詢價機構寄望監管層能修改入圍新股的繳納款項比例。

“網下機構打新可以修改繳款規定，只需要繳20％的申購款項，多退少補。”深圳一位基金經理指出，以目前超過100家配售對象入圍的情況看，網下機構根本不需要全額繳款，只需要10％或者20％的款項就足以支付新股配售款項。

華南一家基金公司專門負責打新的人士認為，券商公布發行定價以后，可以讓詢價機構按20％的申購額繳款。這樣，就不需要凍結幾千億的資金，也不會同時波及到股市和債市。

此外，有很多詢價機構抱怨主承銷商不應該讓數量龐大的機構入圍。他們認為，像一季度那樣，只讓20家機構入圍，就不會出現凍結巨資的情況。

“一季度新股入圍難，但只要中了就能分到10％以上的股數，打新收益不錯。”深圳一家基金公司的研究負責人抱怨，不理解為何券商會讓如此多機構入圍。

但21世紀經濟報道記者從幾家投行了解到，券商并不打算縮小入圍的機構數量。

“現在的新股發行等于是定價發行，剔除入圍機構數量只能靠數量和時間這一手段。但很多機構都是頂著網下上限申購，我們也不敢把他們剔除出去。”一位上市券商資本市場部人士直言，券商與保險、公募等大類機構有著各種一攬子的戰略合作關系，他們擔心剔除機構會影響到其他合作。（編輯 巫燕玲）