張明芳案波及券商投研 部分研報“強烈推薦”改“推薦”

隨著中信證券（600030.SH）張明芳“泄密門”的發酵，其影響已向券商的投研部門擴散。

近日，中國證券業協會（下稱中證協）證券分析師與投資顧問專業委員會又向各家券商下發通知，要求各家券商加強對證券分析師信息收集、調研、制作發布證券研究報告管理，加強與發布證券研究報告相關銷售服務等管理，防范違法違規行為發生。

據21世紀經濟報道記者了解，當下部分券商已對其研究部門的合規性加強管理。亦有部分券商分析師表示，投研人員在今后的研報撰寫過程中也將更加謹慎。

而除重視研究報告內容保證合規外，過去行業內依靠挖掘內幕信息來完成研報撰寫的部分“潛規則”或將遭遇收緊，而這也將在一定程度上對公司研報的調研、撰寫模式帶來影響。

值得一提的，相關已有規定并未對違規處罰標準作出進一步說明，這或給當下涉嫌內幕信息泄露或交易的行為留下爭議。

研報“潛規則”受限

“現在對內幕信息這塊管得越來越嚴了，大家都很謹慎。”北京一家中型券商分析師龐倫（化名）表示，“我們內部也加強了對這塊的管理。”

中證協證券分析師與投資顧問專業委員會近日下發通知強調，各家券商應按照法律法規和《發布證券研究報告執業規范》（下稱《規范》）、《證券分析師執業行為準則》（下稱《準則》）規定，建立健全發布證券研究報告和證券分析師管理相關內部管理制度和業務流程。

事實上，據業內人士透露，由于行業內存在的部分潛規則，券商研究部門利用內幕信息制作發布研報的現象并不鮮見。

“做一家公司研究時，關鍵工作是跟標的公司的重要人員搞好關系，這樣能夠獲取足夠多的信息。”龐倫坦言，“如果關系夠好的情況下，研究員就容易獲得一些內幕信息。”

但值得一提的是，調研等活動所獲取的內幕信息雖然未在券商研報中出現，卻常常以另一種形式呈現。

“如果知道一家公司有重大利好消息，分析師就可以用結果來倒著寫研報，找基本面信息來證明自己這個結論。”一位了解券商研報寫作潛規則的知情人士表示，“嚴格地說，這種‘倒寫’研報的行為顯然是違規的，這也是在利用內幕信息寫研報。”

在業內人士看來，此類規定過去在監管實踐上的可操性較低。

“如果不在研報里提到這個信息本身，就不好證明你是提前獲悉這個消息的。”前述知情人士坦言，“因此想證明一個研報利用了內幕信息是很困難的事。”

而隨著中信張明芳泄密門的發酵，業內部分依靠內幕信息制作研報的“潛規則”或亦將受到影響，而部分分析師在該類操作中則更加謹慎。

“由于現在查內幕信息泄露比較嚴。”龐倫坦言，“據說現在部分依靠消息的研報撰寫都非常小心，例如過去本來可以注明‘強烈推薦’的，現在都改成了‘推薦’。”

處罰標準待明細

事實上，證券業協會早在2012年6月發布的《規范》及《準則》就已對券商投研業務中的內幕交易及信息泄露行為作出規定。

“證券分析師制作發布證券研究報告，應當自覺使用合法合規信息，不得以任何形式使用或泄露國家保密信息、上市公司內幕信息以及未公開重大信息。”《準則》規定。

同時《規范》還規定，分析師通過上市公司調研或者市場調查，從上市公司及其子公司、供應商、經銷商等處獲取的信息如果屬于內幕信息及未公開重大信息，則亦不可作為研報發布依據。

而對于被動獲悉上市公司內幕信息的情況，《規范》則規定分析師或研究員應當“對有關信息內容進行保密，并及時向所在機構的合規管理部門報告本人已獲知有關信息的事實，在有關信息公開前不得發布涉及該上市公司的證券研究報告”。

此外，由于張明芳案事發于微信群，監管層也對伴隨著互聯網渠道產生的違規行為作出提示，中證協有關負責人日前亦表示，近年來，隨著網絡信息技術發展，證券市場信息傳播更加快捷，信息傳輸量更大，也對證券研究機構日常管理提出新的挑戰。

“未來公司可能會進一步加強對從業人員網絡賬號的備案和管理，這一塊的空間也會越收越窄。”龐倫分析稱。

值得一提的是，相關的《規范》及《準則》并未對違規行為的處罰標準作進一步詳細規定。

根據規定，證券分析師違反準則規定的，“中國證券業協會將根據自律規定，視情節輕重采取自律管理措施或紀律處分，并將紀律處分結果報送中國證監會”，然而，其并未就不同程度及相應處罰標準給出說明。

“因為這類行為缺乏更細的處罰標準，所以監管制度在執行上才出現了一定的空白。”前述知情人士坦言。

事實上，張明芳泄密門也并非投研部門問題暴露的孤例，以2010年的中國寶安“石墨門”為例，彼時湘財、平安等四家券商發布研報稱中國寶安（000009.SZ）旗下坐擁足量石墨礦資源，但該信息卻因中國寶安方面否認，事后中國寶安僅被監管層作通報批評處理，而相關券商則并未受到處罰。

而對于此前中信證券張明芳的“泄密門”一案，證監會有關負責人在6月20日表示，對張明芳涉嫌內幕信息泄露一事，已經進行立案調查，然而，其最終結果仍有待監管層的認定。（編輯 巫燕玲）