告別網下“暴利”打新不是壞事

張煒

IPO重啟“第二季”率先發行的5只新股，網下中簽率創歷史新低，且全部低于網上中簽率。打新股罕見輸給散戶，引來機構紛紛“吐槽”。更有投資者戲言：機構打新如同“大炮打蚊子”，申購收益率有可能難以覆蓋資金成本。

據媒體統計，龍大肉食、雪浪環境、飛天誠信、聯明股份、依頓電子等5只新股共網下凍結資金1449．66億元，獲配新股市值卻只有4．31億元。綜合5只新股的網下中簽率來看，除公募社保和年金保險兩類優先配售對象，其余非優先配售對象的網下平均中簽率僅為0．138％。其中，聯明股份、飛天誠信和龍大肉食3只新股非優先配售對象獲配比例更是低于0．1％。聯明股份網上發行中簽率為0．437％，網下申購的公募社保類獲配比例為0．0757％，年金保險類配售比例為0．0757％，其余獲配比例為0．0752％。

如此低的中簽率令機構叫苦不迭。有機構估算，網下打新中簽率達到0．5％，上市后股價漲幅達30％，就能覆蓋年化5％的打新資金融資成本。而現在申購中簽率過低，只能寄望于新股上市后實現更大漲幅。另據測算，某券商自營賬戶動用近11億元獲配4只新股市值共98萬元，若按5％的年化資金成本及3日資金使用期限，4只新股對應市值需有46％的漲幅才能覆蓋融資成本。假如新股上市后的漲幅偏小，部分資金成本較高的機構或遭遇打新反倒成“賠本買賣”。由此，有的機構坦言打新已是“雞肋”，準備今后不再無選擇性地參與，也有的呼吁修改新股申購規則。

網下打新沒有了以往的“暴利”，主要因為監管層此前修改了相關規則，一是擴大網上發行的占比，二是機構參與網下申購新股不再只是繳納保證金。較之年初的新股發行，對網上有效認購倍數超過150倍的，要求網下保留的數量不超過本次公開發行量的10％，其余全部回撥到網上。上述5只新股網上申購均觸及150倍的回撥機制，其中，聯明股份網上初步有效申購倍數為515．41倍，啟動回撥后的網上中簽率由0．194％變為0．437％，而網下認購倍數由220．93倍猛升為1325．55倍。相比之下，機構在年初48只新股發行中分到的“奶酪”更多，回撥后的網下發行量占比平均為38．19％。

新股申購中簽率偏低的根源在于“僧多粥少”，例如，聯明股份網下多達432個配售對象獲得配售，對應的有效申購資金總額達263．25億元。即便增加回撥后的網上中簽率同樣不高，5只新股平均網上中簽率只有0．79％，其中4只新股低于1％，而年初發行的48只新股中有44只網上中簽率超過1％。若按機構所提修改規則的想法，取消新設的網上認購超150倍的回撥機制，將使散戶為主的網上申購中簽率大幅下降。那樣的話，規則調整勢必遭散戶“炮轟”，畢竟他們參與新股申購存在不少“吃虧”之處。

其實，告別網下“暴利”打新時代未必是壞事。其一，以往新股申購的網下中簽率偏高，對散戶投資者本就不公平。據統計，2009年以來到今年2月發行的935只新股中，有240只網下中簽率超過10％，43只新股的網下中簽率超過30％。此次監管層對打新規則的調整，進一步偏向中小投資者，符合A股市場的實際情況。其二，網下中簽率偏低還緣于報價范圍較集中，機構的入圍數量大幅增加。不過，這出現在市場公平的基礎上，且沒有發生年初個別新股的發行亂象。其三，偏低的中簽率有助于促使各類投資者理性面對打新，避免市場注意力過度集中于新股申購的暴利獲取上。第四，5只新股的中簽率過低與IPO剛重啟有一定關系，待新股發行進入持續階段，以及機構的參與更趨理性與謹慎，申購中簽率有望相對提高。