破凈魔咒下的銀行IPO：大打“回購增持”牌

每經記者王硯丹

6月30日晚間，11家銀行搭上了IPO預披露的末班車。除了江蘇江陰農村商業行和江蘇張家港農村商業行在深交所中小板上市外，其余9家均將在上證所上市。

上一次A股市場銀行股IPO還要追溯到2010年8月18日上市的光大銀行（601818，收盤價2.55元），時隔四年銀行再次啟動IPO，情況卻發生了不小變化。

A股僅一只銀行股未破凈

現在的A股市場上共有3家城商行——2007年9月上市的北京銀行（601169，收盤價8.09元）、2007年7月上市的南京銀行（601009，收盤價7.97元）和2007年7月上市的寧波銀行（002142，收盤價9.15元）。

自去年年中以后，受各種因素影響，A股市場銀行股普遍跌至凈資產之下。截至昨日（7月1日）收盤，銀行板塊16只個股中，除民生銀行（600016，收盤價6.21元）市價略高于凈資產1分錢外，其余15只全部破凈。北京銀行、南京銀行、寧波銀行的市凈率分別為0.85倍、0.83倍和0.96倍。這種情況對于已上市的銀行來說，是一件很尷尬的事。而對于上述11家擬上市的城商行、農商行來說，則對其IPO之旅形成了挑戰。

長城證券并購部總經理尹中余對《每日經濟新聞》記者指出，銀行股IPO定價過程中應以已上市公司估值水平作為參照。但是實際上，A股尚未出現過以低于每股凈資產IPO的先例。“而且如果是國有銀行，低于每股凈資產發行雖沒有明文規定不允許，但實際操作中，每股凈資產是一條‘紅線’，否則有賤賣國有資產的嫌疑。如果不是國有銀行，低于每股凈資產發行也是可以，但公司是否愿意、市場能接受怎樣的定價等問題就非常麻煩。”

另一位不愿透露姓名的券商保薦人也對記者指出，證監會的新股發行制度改革后，IPO發行價格由發行人與承銷的證券公司自行協商確定，所以理論上說，是可以低于每股凈資產發行的。但這樣一來，一些老股東可能不愿意，而如果公司一定要以高于每股凈資產發行的話，主承銷商恐怕就得承擔包銷風險，畢竟目前銀行股的市場環境不佳。

10家擬IPO銀行推穩股價措施

從預披露的招股書（申報稿）來看，這些銀行雖未明說要以高于凈資產發行，但除了上海銀行外，其余10家均提出了上市三年內穩定股價的措施，提出的觸發條件都為“本行A股股票持續20個交易日收盤價均低于最近一期每股凈資產”。

如杭州銀行指出，當觸發強制啟動股價穩定措施的義務后，第一選擇為回購股票，但當回購股票導致不滿足法定上市條件，則第二選擇為控股股東增持股票。而在控股股東增持后，當股票仍未滿足“連續3個交易日的收盤價均已高于最近一年經審計的每股凈資產”，則觸發第三選擇——董事、高管增持（需滿足“不會致使公司不滿足法定上市條件或觸發控股股東或實際控制人的要約收購義務”的條件）。

江蘇銀行的股價穩定預案則提出，在觸及條件后，公司將在5個工作日內與第一大股東江蘇信托、相關董事、高管研究確定方案。可采取的方法包括：第一，上市后三年內以累計不低于5億元自有資金，以不超過每股凈資產價格回購社會公眾股

（回購在觸發穩定股價義務之日起6個月實施）；第二，實施利潤分配或資本公積金轉增股本的方式穩定股價；第三，削減開支提升業績等。

此外，當觸發穩定措施的啟動條件時，還可實行江蘇信托以累計不低于最近一個年度現金分紅15%的資金，非獨立董事、高管以累計不低于上一年度稅后薪酬15%的資金增持公司股票的方案，增持價格均應低于每股凈資產。

其余銀行細節略有不同，但主要方法類似，均包括回購、增持等。而江蘇吳江農商行還將“股票連續5個交易日收盤價低于每股凈資產的120%”作為預警條件，宣布將在觸發預警條件后10個交易日內召開投資者見面會。

前述券商保薦人指出，對于這些擬IPO的銀行來說，面臨兩難局勢——要么在一級市場高于每股凈資產發行，如此投資者可能不買賬，保薦機構也不一定愿意包銷；要么以低于每股凈資產發行，而這又使得還未上市就啟動了穩定股價條件。