相宜本草告別IPO 日化企業上市蒙塵

劉瓊

在提交IPO（首次公開募股）招股說明書后2年，本土化妝品企業上海相宜本草化妝品股份有限公司（下稱“相宜本草”）放棄了上市計劃。

一位接近相宜本草的人士告訴《第一財經日報》記者，該公司是主動提出撤銷上市，今年上半年已有這樣的想法。相宜本草總裁嚴明也表示，“終止上市出于公司戰略多方面考量，目前商超渠道大環境不理想，公司內部也處在調整期，這兩年將以維護市場穩定為重，同時加強公司抗風險能力。”

退一步海闊天空？

2012年，相宜本草提交IPO招股書，擬發行新股不超過5200萬股，擬募集資金逾7億元，將用于營銷渠道建設和品牌推廣，以及信息化平臺建設等項目。

“相宜本草是國內日化企業里最早引入風投的企業之一，在商超等現代主流渠道也做得不錯，終止上市有些可惜。”日化行業人士張兵武對《第一財經日報》記者表示，這對國內那些對上市抱有很大期望的日化企業打了一針鎮靜劑。

特別是那些“以專營店渠道起家，以高投入沖業績，投入產出比不合理，希望此后用上市來圈錢發展的本土日化企業”，他表示，“企業的現金流、投入產出比才是王道，上市是手段，而不應該是當下經營目標。”

對于相宜本草IPO終止審查的原因，有業內人士分析稱，主動撤回一般是因為審核過程出現財務問題或者業績不達標，此外相宜本草自身“委托加工生產為主、自制生產為輔”的生產模式以及可能存在的業績透支或許是原因之一。

“如果結合歐萊雅等外資化妝品企業今年上半年的業績狀況，以及上海家化、美即等本土化妝品的業績狀況，就會發現，報表都在顯示增長放緩，這承襲了全球快速消費品增長放緩的趨勢。”廣東省日化商會副秘書長、HPC市場研究中心主任谷俊認為，所以如果相宜本草的業績增長放緩也不奇怪，雖然它在中國化妝品市場上的表現還不錯，但是否能達到投資者的預期就很難說。而張兵武認為，輕資產的商業模式并無不妥。

不過嚴明也意識到，企業有自身的發展規律，一個企業不可能無限制快速增長，會有生存期、快速成長期、緩沖期，甚至有下滑期等，然后經過內外調整，才能進入健康發展時期。

在2008年獲得風險投資、加大廣告營銷費用投入后，相宜本草銷售收入增長迅速。招股書顯示，2009~2011年，其營業收入分別為3.77億元、7.5億元、13.35億元，2010年、2011年增長率分別達到98.76%、78.11%；不過凈利潤波動較大，2009~2011年，分別為5221.52萬元、1.16億元、1.35億元，2010年、2011年同比增122.34%和15.88%，但2009~2011年，扣除非經常性損益后的凈利潤為4708.39萬元、1.07億元、1.96億元，2010年、2011年增幅為127.91%、82.47%。

度過了初期高速發展進入調整期，嚴明意識到，“初期高速的增長必定會丟下很多需要彌補的功課，這是企業面臨挑戰的時候，我們需要反思過去走了哪些彎路，哪些需要堅持。”

以專營店渠道為例，在商超等占據優勢的相宜本草整體營業額中，專營店渠道占比不到20%。嚴明曾坦承，公司決策層早期對該渠道判斷有誤，當時認為隨著商超的發展和下沉，專營店肯定會受到沖擊，但后來專營店渠道的發展遠遠超出了預期，相宜本草在這個渠道的缺位，作為后來者進入專營店渠道后，該渠道的執行團隊操作方式短期內又未擺脫商超渠道的烙印，未能較好把握其發展。

相宜本草在去年下半年已經針對屈臣氏這樣的專營店渠道做出了調整，今年年初把負責屈臣氏渠道的團隊獨立出來，意圖把屈臣氏作為單獨的渠道更加精細化運作，如今屈臣氏渠道團隊獨立的主要目的是“能更緊密跟隨這個渠道的特點，增強品類創新和滿足特定消費者”。

“大環境不好的前提下，相宜本草從自身發展出發進入調整期，其間可能遭遇調整的高投入或者其他陣痛，可能會影響短期業績表現，影響投資者信心。”谷俊表示，這可能也是相宜本草撤銷IPO的原因之一，畢竟現在商超渠道的各種促銷運營費用也在不斷增加，相宜本草保持利潤持續增長的確需要找到新突破口。

日化上市公司盈利不樂觀

在本次披露終止上市審查名單中，化妝品行業還有安婕妤化妝品科技股份有限公司，后者主攻專業線，主要渠道為中高端美容院，不過現在安婕妤也開始向日化渠道轉型，在華南、西南等百貨、專營店渠道，安婕妤網點數量逐漸增多。

相對于相宜本草，張兵武覺得，他不太看好安婕妤這種以美容院渠道起家的公司，“不能掌握終端，也不能很好地形成品牌影響力。”

隨著相宜本草和安婕妤終止上市，日化企業闖關資本市場的前景蒙上陰影，但是對于IPO，化妝品行業不缺乏“前赴后繼”者。

就在幾天前，中國證監會預披露了廣東丸美生物技術股份有限公司IPO招股說明書。去年，丸美剛剛得到LVMH集團旗下私募基金L Capital的投資，后者獲得了其10%的股份，文件顯示，丸美此次擬發行不超過6000萬股。

相宜本草IPO終止，也讓人對“丸美”的命運表示擔憂。不過，另一位本土化妝品高層人士向記者表示：“很難說相宜本草IPO終止就一定會影響到丸美的上市進程，畢竟兩家獨立企業有很大差異性，不過也讓行業內看到，在目前的宏觀和資本市場形勢下，上市沒有那么樂觀。”

值得注意的是，目前在A股上市的日化企業中，廣州浪奇（000523.SZ）、兩面針（600249.SH）、索芙特（000662.SZ）等企業的盈利能力都不樂觀，在香港上市的霸王集團（01338.HK）也連年虧損，已計劃轉型直銷。

“第一批上市的日化企業除了上海家化，其他的企業都不能與新一批成長起來的中國本土企業同日而語，后者在經營能力、品牌能力、創始人的戰略格局、產品研發等方面都遠強于前輩。”張兵武說，“從品牌影響、市場規模等角度，個人還是非常看好新一批本土日化企業的成長性，當然中國本土化妝品企業也需要資本和資本市場的助力才能更好地與國際品牌競爭。”

中國美博會組委會主席桑敬民對記者表示：“中國化妝品企業經過30年的發展，出現了一些不錯的本土化妝品企業，經過資本市場的發展成為公眾公司是趨勢也是發展方向，盡管道路會有曲折，但相信未來會有更多的本土化妝品企業進入資本市場。”