新股連續漲停是好事嗎

□海康人壽投資部總監劉思恩

截至本周五收盤，本年度第二波開閘的新股，上市后無一例外天天漲停。其中第一批上市的飛天誠信等三只新股，繼首日44%漲幅后，連續六個10%的漲停，累計漲幅比發行價高了155%，而期間換手率5%都不到。換言之，可以認為有九成以上的投資者，認為這批新股發行定價是畸低的，低到連二級市場合理估值的三分之一都不到。

除了運氣特別好中了新股的投資者，我不知道有多少人對這種連續漲停的現象“喜聞樂見”？從市場公平的角度看，讓一級市場和二級市場的差價那么大，肯定是不妥當的，背后的問題要么是二級市場投機嚴重估值畸高，要么就是一級市場發行者被強迫低價發售股份吃了悶虧。另外，新股上市后連續漲停多達七個交易日以上，期間幾乎沒有成交量，也是市場游戲規則缺乏效率的表現。相比之下，舊的規則是首日隨便漲，換手50%以上，之后可以一步到位變成長期頭部，也可以是牛股新長征的起點，一切由市場決定。后者似乎更符合市場規律，也能對新股發行定價中不合理的地方及時糾偏。

當然用停板制度來營造一種風控的氛圍和節奏，也是歷來的手段。之前滬深股市的漲跌停板制度從無到有，直接誘因就是新股吉林化工盤中暴漲50%。不同的監管理念催生不同的監管手段。有人認為放開管制自由買賣最合理，但也有人認為柴米油鹽都憑票供應才順眼；我認為新股上市第一天漲幅100%且換手八成是很合理的事，但有人卻寧愿接受大批新股七個以上無量漲停板的現狀。

教科書上說，證券市場的基本功能是融資和投資、定價、資本配置。其實這三個功能歸根結底都是最后一個功能，就是優化社會資源配置。但是我們的教科書要把三個功能分開寫，肯定也是有它的道理的，可能是認為這三個功能有時是相互獨立，甚至相互矛盾的。雖然很多國家都有股票市場，但每個國家對經濟生活的價值觀是不同的，甚至有非市場經濟體制主導的國家也在搞證券市場。所以每個市場在每個階段的主要追求目標也不同。當幾個基本功能產生相互沖突時，弱化某些功能，強調另一些功能，也是常見的。比如要保護一級市場融資功能時，那就得暫時犧牲一下合理定價和資源有效配置的功能了。

這次第二波新股的規則，比較值得注意的一點是，限制發行價格和限制首日漲幅，兩個手段一起用，疊加效果驚人。這種舉措背后的目的到底是什么呢？

限制發行價，比較好理解，就是希望新股發行者克制高溢價融資的沖動，控制風險，甚至刻意讓利給新的股東。雖然我前面說了，故意低價發行是對老股東的不公平，但如果為了讓大多數后面排隊的企業都能順利發出新股，而不是被最開始的幾個新股把市場資金和熱情竭澤而漁，那這種行政調控也是有善意動機的。

但是限制二級市場首日交易價格，這個動機就不太明白。是刻意營造新股連續漲停的氛圍還是避免首日資金流入新股太多導致市場失血、熱點集中不到二級市場老股票？筆者不管是作為機構投資者，還是個人投資者，其實本無意評點證券市場規則的優劣。但研究規則制定者背后的用意，對我們的市場操作肯定是大有幫助的。