華生：退市新增規定提高違法成本

就修訂后的《上海證券交易所股票上市規則》（退市部分）征求意見稿（下簡稱《上市規則》），東南大學經管學院名譽院長、資本市場專家華生表示，其中有關違法行為強制退市的新增規定，回應了社會關切，提高了違法行為成本，相信將發揮重要作用。

“對欺詐發行和重大信息披露違法行為實施強制退市的規定，很有意義。”華生說，長期以來，欺詐發行和虛假信披為市場深惡痛絕，近年來，以綠大地、萬福生科等欺詐發行為代表，以南紡股份的虛假信披為代表，兩種重大違法行為既嚴重侵害投資者合法權益，也嚴重干擾了市場正常運行，動搖了投資者信心。“我們過去在這方面沒有應有的制度安排。通過這次改革，確立了強制退市的規定，將極大提高違法成本，使得欺詐發行和虛假信披行為直接導致摘牌的嚴重后果，相信會對杜絕這些違法行為的發生起到重要作用。”

華生表示，《上市規則》就重大違法公司相關主體股份暫停轉讓新增了相關規定，明確相關主體在收到中國證監會立案調查通知后，即不得再行轉讓股份的義務，有利于事后的追責、清償，有利于投資者權益保護，是具有現實意義和操作意義的舉措。同時，他建議，就重大違法行為導致退市過程中的投資者權益保護問題，應出臺相應的配套措施，要讓包括單位和個人的違法主體，要讓發行人、保薦人、中介承擔連帶的賠償責任。此外，也有必要從公共利益出發，創新現有投資者保護相關基金的使用機制，對投資者進行補償。

就《上市規則》中關于主動退市的新增規定，華生說，從退市制度的全面性考慮，作出這些規定是有意義的。但在目前殼資源還有很大價值的情況下，一定時期內，企業主動退市的意愿想必不強。未來，隨著IPO環節市場化改革的推進，主動退市可能成為企業的一個選項，屆時主動退市的效用才能充分發揮。

華生同時指出，從強化退市嚴肅性的角度看，《上市規則》明確了重新上市的條件應統一按照IPO條件，這是非常必要的，但還應進一步明晰細節，例如是否重新排隊，或提供發行上市的單獨通道，會極大地影響發行人的成本收益預期。同時，要建立“真正有嚴格約束力的、凈化市場的退市制度，就必須統籌考慮現行的資產重組政策”。華生認為，有必要對現行的資產重組政策進行全面評估和修訂，杜絕績差股炒作的動機，轉變市場上風行的投資理念，總體降低“烏雞變鳳凰”的概率，進而促進資金、資本“脫虛向實”，優化資源配置。

華生強調，當前市場總體支持嚴格退市，但一旦發生到自己所持的公司頭上，投資者往往就態度大變，這種情緒和心態必須扭轉。投資者應切實看到退市風險的存在，也應與上市公司、中介機構、監管部門一道，共同承擔起屬于自己的那部分責任。在退市改革推進的過程中，市場各方都要從自身做起，歸位盡責，而這也恰是退市改革市場化、法制化、常態化過程的題中應有之義。