董登新：退市新規體現市場化法治化方向

⊙記者 王璐 趙一惠 ○編輯 阮奇

針對修訂后的《股票上市規則（2014年修訂）》征求意見稿，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示，修訂后的《上市規則》充分體現了市場化、法治化的退市制度改革方向，期待通過嚴格的執行獲得生命力，造福資本市場。

主動退市安排體現市場化導向

董登新說，《上市規則》所體現出的退市標準，納入了主動退市安排，與國際慣例更加接軌，進一步豐富了退市選擇。特別是，“主動退市是新退市制度完善后的最大亮點，它在資本市場發揮并購功能和未來退市制度發展方向上都符合大潮流，它將為資本市場充分發揮并購重組作用，為中國經濟轉型升級提供制度安排，也為退市制度改革指明了更加市場化的導向。”

同時，《上市規則》明確了“20個交易日低于2000人”的股權分布狀況退市指標，這種動態反映股權分布狀況的退市指標是本次改革新增的退市標準。在董登新看來，此舉進一步豐富了投資者“用腳投票”的退市機制，與之前的面值退市標準、成交量退市標準一道，進一步擴大了投資者“用腳投票”的決定權，是符合市場化的退市標準。特別是考慮到將來IPO過渡到注冊制的情況，必然要求更加重視投資者“用腳投票”的決定權。

重大違法行為強制退市體現法治化導向

“《上市規則》中新增欺詐發行重大違法行為和重大信息披露違法行為強制退市的有關規定，過去我們沒有這么重的條款，這是從上市資格角度，對重大違法行為提出的一票否決機制，可以說是退市制度中最具有殺傷力和威懾力的新增條款。”董登新說，“今后一旦發生重大違法行為，上市公司基本上就是‘自殺’了。”

他指出，重大違法行為強制退市，體現了退市制度改革的法治化導向，是對投資者權益最好的保護。欺詐上市和信披造假既然有了極為嚴重的后果，也就可以時時警醒發行人和中介機構，必須慎重考慮違法行為的法律后果。

同時，在發行注冊制的架構中，信息披露的真實準確是第一大支柱，此次改革出臺嚴厲舉措，說明監管部門已經從退市制度的角度，為新股發行改革做好了必要的制度準備。

董登新強調，為保證退市制度的純粹性和高效性，目前不宜把投資者利益保護、責任追究、損失賠償等內容過多考慮在內。“我們看美國的退市制度，它就非常單純，不會有一句話談到投資者利益的保護。不夠持續掛牌的標準就要退市，這是很純粹的技術性標準，不管原因，也不管后果。”董登新建議，投資者利益保護、責任追究和損失賠償等機制，應該在司法環節進行強化，通過引入集團訴訟，追究侵害投資者合法權益的當事人責任，為投資者提供救濟渠道。同時，必須保證退市制度的純粹性、技術性和效率。

預計不會影響市場短期運行

董登新注意到，《上市規則》就重新上市實施新老劃斷，設置了36個月的過渡期。他認為，這種安排比較穩妥，有利于市場和投資者做好足夠的心理準備，調整預期，預計不會影響市場的短期運行，、從長遠看，對市場健康發展無疑“具有積極正面的導向作用”。

“法的精神在執行”，董登新說，“退市制度改革要堅決推進，否則就又會出現曲折和倒退。而投資者也要認真觀察和體會，切實防范不必要的投資風險。通過共同努力，還退市以本來的面貌。”