香港新股破發(fā)潮的啟示

證券時(shí)報(bào)記者 羅峰

要觀察A股為什么在發(fā)行制度改革后不但炒新之風(fēng)沒(méi)有受到遏制，反而出現(xiàn)一窩蜂集體連續(xù)打板，并令過(guò)往的新股走勢(shì)分化規(guī)律全部失效，可看看將和A股互連互通的香港股市。目前正值香港新股的密集上市期，對(duì)應(yīng)著A股本輪新股的連續(xù)上市，自上周以來(lái)，香港新股卻出現(xiàn)了大面積破發(fā)。

6月26日，3只新股都市麗人、暢捷通和長(zhǎng)港敦信在港交所上市，股價(jià)全部跌破發(fā)行價(jià)。內(nèi)衣商都市麗人（02298）首日收盤(pán)3.55港元，較發(fā)行價(jià)（3.6港元）破發(fā)逾1%；國(guó)內(nèi)軟件公司暢捷通（01588）收盤(pán)價(jià)報(bào)15.04港元，較16.38港元的發(fā)行價(jià)破發(fā)8%；紙制品生產(chǎn)商長(zhǎng)港敦信（02229）發(fā)行價(jià)1.4港元，首日收盤(pán)1.09港元，破發(fā)幅度高達(dá)22%。

6月27日，4只新股恒發(fā)洋參（00911）、嘉耀控股（01626）、珂萊蒂爾（03709）、億達(dá)中國(guó)（03639）上市，開(kāi)盤(pán)也都全部破發(fā)。收盤(pán)時(shí)，億達(dá)中國(guó)小漲，恒發(fā)洋參破發(fā)幅度則高達(dá)24%。截至昨日收盤(pán)，恒發(fā)洋參由于近日股價(jià)反彈9%，破發(fā)幅度大為縮小。

最近兩周，登陸香港的內(nèi)地企業(yè)紛紛折戟。首家省域券商中州證券（01375）每股發(fā)行價(jià)2.51港元，首日收盤(pán)2.16港元，破發(fā)14%。受破發(fā)潮影響，一家分拆上市的企業(yè)不但以遠(yuǎn)低于招股下限的價(jià)格確定發(fā)行價(jià)，并推遲一個(gè)月上市。

與此同時(shí)，深滬股市的熱門(mén)概念在港股也未能走紅，網(wǎng)絡(luò)游戲公司聯(lián)眾（06899）6月30日在香港上市，收盤(pán)較發(fā)行價(jià)低出11.7%。市場(chǎng)分析人士說(shuō)，該股的大幅下跌，主要原因是聯(lián)眾以發(fā)行價(jià)計(jì)算的市盈率約為34倍，比港股市場(chǎng)中同樣經(jīng)營(yíng)棋牌游戲的上市公司估值要高。當(dāng)然，之后3個(gè)交易日聯(lián)眾股價(jià)連續(xù)上漲，股價(jià)一度漲至與發(fā)行價(jià)持平。說(shuō)明發(fā)行價(jià)與二級(jí)市場(chǎng)價(jià)還是差別不大的。

新股破發(fā)，在香港股市不算好事。實(shí)際上，在港股市場(chǎng)上大幅破發(fā)、大幅上漲都難。新股發(fā)行及隨后的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)，在香港市場(chǎng)是一門(mén)復(fù)雜的博弈藝術(shù)，一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)之間的定價(jià)一般不會(huì)有很大的差異。

新股大跌，這意味著承銷(xiāo)商的失敗，將喪失投資者客戶(hù)。而新股大漲，也意味著承銷(xiāo)商的失職，沒(méi)有體現(xiàn)公司價(jià)值，將喪失擬上市公司客戶(hù)。

新股發(fā)行關(guān)鍵是定價(jià)，A股很多現(xiàn)象在香港一般不會(huì)發(fā)生。承銷(xiāo)商先是拿著新股投資價(jià)值報(bào)告預(yù)路演，以此得到市場(chǎng)對(duì)發(fā)行人愿意給出的價(jià)格，根據(jù)反饋，承銷(xiāo)商會(huì)綜合確定一個(gè)發(fā)行價(jià)格區(qū)間。正式路演后，承銷(xiāo)商就在招股說(shuō)明書(shū)的發(fā)行價(jià)格區(qū)間內(nèi)確定正式的發(fā)行價(jià)進(jìn)行發(fā)行，如果認(rèn)購(gòu)的情況好，就在價(jià)格區(qū)間定高價(jià)，反之定低一點(diǎn)。大部分情況下，與二級(jí)市場(chǎng)最終價(jià)相差不遠(yuǎn)。

這種通過(guò)市場(chǎng)博弈形成的定價(jià)模式，而非監(jiān)管部門(mén)根據(jù)行業(yè)市盈率等“窗口指導(dǎo)”因素確定的發(fā)行價(jià)，大大縮小了一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)之間的隔閡。

為什么港股市場(chǎng)不需要監(jiān)管部門(mén)來(lái)遏制新股上市首日的過(guò)度炒作風(fēng)險(xiǎn)呢？這與其實(shí)行T+0交易制度也有很大關(guān)系。如果新股價(jià)格虛漲，先買(mǎi)入的投資者當(dāng)日即可反手賣(mài)出直接兌現(xiàn)，沒(méi)有漲停板保護(hù)的情況下，誰(shuí)愿意為他人抬轎子呢？

近期上市的香港新股情況一覽表

代碼 名稱(chēng) 上市日期 發(fā)行價(jià)格 招股上限 招股下限 最新價(jià)

（港元） （港元） （港元） （港元）

６１３９．ＨＫ 金茂投資－ＳＳ ２０１４－７－２ ５．３５ ５．６５ ５．３５ ５．３５

６８９９．ＨＫ 聯(lián)眾 ２０１４－６－３０ ４．２５ ４．８０ ３．７０ ４．０６

１７７８．ＨＫ 彩生活 ２０１４－６－３０ ３．７８ ４．６０ ３．３０ ５．１８

０９１１．ＨＫ 恒發(fā)洋參 ２０１４－６－２７ １．９８ １．９８ １．４４ １．６２

３６３９．ＨＫ 億達(dá)中國(guó) ２０１４－６－２７ ２．４５ ２．９０ ２．３０ ２．４５

１６２６．ＨＫ 嘉耀控股 ２０１４－６－２７ １．２６ １．４６ １．００ １．１８

３７０９．ＨＫ 珂萊蒂爾 ２０１４－６－２７ ４．２０ ４．５１ ３．０５ ４．３１

２２２９．ＨＫ 長(zhǎng)港敦信 ２０１４－６－２６ １．４０ １．４０ １．４０ １．３０

２２９８．ＨＫ 都市麗人 ２０１４－６－２６ ３．６０ ４．４２ ３．２７ ３．５５

１５８８．ＨＫ 暢捷通 ２０１４－６－２６ １６．３８ １７．１５ １１．９９ １４．９６

萬(wàn)鵬/制表