香港新股破發(fā)潮的啟示

證券時報記者 羅峰

要觀察A股為什么在發(fā)行制度改革后不但炒新之風沒有受到遏制，反而出現(xiàn)一窩蜂集體連續(xù)打板，并令過往的新股走勢分化規(guī)律全部失效，可看看將和A股互連互通的香港股市。目前正值香港新股的密集上市期，對應著A股本輪新股的連續(xù)上市，自上周以來，香港新股卻出現(xiàn)了大面積破發(fā)。

6月26日，3只新股都市麗人、暢捷通和長港敦信在港交所上市，股價全部跌破發(fā)行價。內(nèi)衣商都市麗人（02298）首日收盤3.55港元，較發(fā)行價（3.6港元）破發(fā)逾1%；國內(nèi)軟件公司暢捷通（01588）收盤價報15.04港元，較16.38港元的發(fā)行價破發(fā)8%；紙制品生產(chǎn)商長港敦信（02229）發(fā)行價1.4港元，首日收盤1.09港元，破發(fā)幅度高達22%。

6月27日，4只新股恒發(fā)洋參（00911）、嘉耀控股（01626）、珂萊蒂爾（03709）、億達中國（03639）上市，開盤也都全部破發(fā)。收盤時，億達中國小漲，恒發(fā)洋參破發(fā)幅度則高達24%。截至昨日收盤，恒發(fā)洋參由于近日股價反彈9%，破發(fā)幅度大為縮小。

最近兩周，登陸香港的內(nèi)地企業(yè)紛紛折戟。首家省域券商中州證券（01375）每股發(fā)行價2.51港元，首日收盤2.16港元，破發(fā)14%。受破發(fā)潮影響，一家分拆上市的企業(yè)不但以遠低于招股下限的價格確定發(fā)行價，并推遲一個月上市。

與此同時，深滬股市的熱門概念在港股也未能走紅，網(wǎng)絡游戲公司聯(lián)眾（06899）6月30日在香港上市，收盤較發(fā)行價低出11.7%。市場分析人士說，該股的大幅下跌，主要原因是聯(lián)眾以發(fā)行價計算的市盈率約為34倍，比港股市場中同樣經(jīng)營棋牌游戲的上市公司估值要高。當然，之后3個交易日聯(lián)眾股價連續(xù)上漲，股價一度漲至與發(fā)行價持平。說明發(fā)行價與二級市場價還是差別不大的。

新股破發(fā)，在香港股市不算好事。實際上，在港股市場上大幅破發(fā)、大幅上漲都難。新股發(fā)行及隨后的二級市場表現(xiàn)，在香港市場是一門復雜的博弈藝術，一級市場和二級市場之間的定價一般不會有很大的差異。

新股大跌，這意味著承銷商的失敗，將喪失投資者客戶。而新股大漲，也意味著承銷商的失職，沒有體現(xiàn)公司價值，將喪失擬上市公司客戶。

新股發(fā)行關鍵是定價，A股很多現(xiàn)象在香港一般不會發(fā)生。承銷商先是拿著新股投資價值報告預路演，以此得到市場對發(fā)行人愿意給出的價格，根據(jù)反饋，承銷商會綜合確定一個發(fā)行價格區(qū)間。正式路演后，承銷商就在招股說明書的發(fā)行價格區(qū)間內(nèi)確定正式的發(fā)行價進行發(fā)行，如果認購的情況好，就在價格區(qū)間定高價，反之定低一點。大部分情況下，與二級市場最終價相差不遠。

這種通過市場博弈形成的定價模式，而非監(jiān)管部門根據(jù)行業(yè)市盈率等“窗口指導”因素確定的發(fā)行價，大大縮小了一級市場和二級市場之間的隔閡。

為什么港股市場不需要監(jiān)管部門來遏制新股上市首日的過度炒作風險呢？這與其實行T+0交易制度也有很大關系。如果新股價格虛漲，先買入的投資者當日即可反手賣出直接兌現(xiàn)，沒有漲停板保護的情況下，誰愿意為他人抬轎子呢？

近期上市的香港新股情況一覽表

代碼 名稱 上市日期 發(fā)行價格 招股上限 招股下限 最新價

（港元） （港元） （港元） （港元）

６１３９．ＨＫ 金茂投資－ＳＳ ２０１４－７－２ ５．３５ ５．６５ ５．３５ ５．３５

６８９９．ＨＫ 聯(lián)眾 ２０１４－６－３０ ４．２５ ４．８０ ３．７０ ４．０６

１７７８．ＨＫ 彩生活 ２０１４－６－３０ ３．７８ ４．６０ ３．３０ ５．１８

０９１１．ＨＫ 恒發(fā)洋參 ２０１４－６－２７ １．９８ １．９８ １．４４ １．６２

３６３９．ＨＫ 億達中國 ２０１４－６－２７ ２．４５ ２．９０ ２．３０ ２．４５

１６２６．ＨＫ 嘉耀控股 ２０１４－６－２７ １．２６ １．４６ １．００ １．１８

３７０９．ＨＫ 珂萊蒂爾 ２０１４－６－２７ ４．２０ ４．５１ ３．０５ ４．３１

２２２９．ＨＫ 長港敦信 ２０１４－６－２６ １．４０ １．４０ １．４０ １．３０

２２９８．ＨＫ 都市麗人 ２０１４－６－２６ ３．６０ ４．４２ ３．２７ ３．５５

１５８８．ＨＫ 暢捷通 ２０１４－６－２６ １６．３８ １７．１５ １１．９９ １４．９６

萬鵬/制表