新股神話的制度因素

證券時報記者 羅峰

看著的新股連續無量漲停，讓記者想起在海南等地看到房價暴漲的故事。

海南國際旅游島獲批后，房價不到半年就翻番。但漲上去的過程有大半貢獻來自政府的“無心之過”。當時，相關新聞一出來，海南多個城市房價立即飆漲10%，甚至20%。國內熱錢涌向海南房地產，地方政府一看不對勁，一邊開會研究控制房地產過熱，一邊呼吁社會理性炒房。海南最終出來的政策是“兩個暫停”：暫停全省商業性開發土地出讓兩個半月，暫停審批新的房地產開發項目。官方本意是壓制房地產熱，但“休克”式暫停供地給市場造就更充分的炒作心理，不但沒能起到緩解的作用，反而一是促成外省資金涌入，二是誘發樓市的更高預期，各旅游城市房價應聲跳漲，一日一價，一年時間許多樓盤漲價2倍。

將新股首日最大漲幅限制在44%，有點像海南的房地產調控政策：調控目的是為了防止房價過熱，但結果是造成房價更加過熱，行動目標與實施效果相反。

就在新股首日交易機制修改后，市場就有了很多預期。“監管層定調發行節奏，低市盈率、低定價將引發新股的超漲行情”、“大大限制新股首日漲幅，炒新資金可在之后交易日連續炒作，可預期新股上市后連續漲停”諸如此類觀點在網絡隨處可見。特別是有不少投資者早就認為，從今年初開閘的上一批新股平均漲幅來看，大大超過44%，這批新股不會止步于首日的44%漲幅，連續漲停是很有可能的。

在官方防止新股過度炒作的文章中，也列明“我國證券市場歷來有炒作新股的習慣”，可見大家對新股炒作都有充分預期。

從A股實踐來看，連續漲停的必須條件，是無量漲停。只有換手率小，才能形成后市繼續漲停的強大預期，帶來惜售心理、持股待漲心理，以及投資者的追買漲停板心理。買賣雙邊市場在同一股票上形成上漲的一致預期，才能造就連續漲停。這其實是將首日暴漲的風險，通過連續漲停延遲釋放，當漲停到一定程度，打開漲停時，又免不了在大換手中多殺多，帶來股價高位暴跌的風險，大起大落。

市場人士曾經預計，打破新股惡炒風氣，新股上市可能取消漲跌停幅度限制，這種漲幅限制在上漲期有促漲作用，等同于炒作的“保護”。

如果新股上市首日取消漲跌停板限制、推行“T+0”交易，換手率低迷的情況將不復存在；股票的價值中樞在哪里，就需要買賣雙方反復博弈了。想惡炒新股的投資者，如果將股價炒出合理范圍外，低價格買入的投資者可能盤中立即兌現收益，虛拉股價的人就沒法干了；同樣的，誰要惡意打壓股價到遠低于合理價格之下，免不了被其他投資者抄底。市場，終歸是充分博弈下的市場，如果有合適、鼓勵充分博弈的規則，惡炒和惡意打壓，都難長久存在。