海爾施：子公司成片虧損 應收款高企成隱憂

2011年到2013年，海爾施應收賬款分別為2.19億元、2.47億元和3.33億元，占流動資產的比例分別為49.25%、42.07%、48.13%。

理財周報IPO實驗室研究員徐佳/文

近年來，“江浙系”的生物醫藥企業暗流涌動，收購、合并案例頻繁動作。隨著IPO的再度開閘，該地區一些初具規模的醫藥企業終于踏上了上市的列車。

在6月25日證監會發布的預披露名單中，寧波市的一家主營體外診斷項目的生物醫藥公司赫然在列。

這家名為海爾施生物醫藥有限公司的擬上市選擇了上交所。事實上，長三角地區的各類醫藥企業都迫切地想要掛上“滬牌”，而這家公司的各類業務也多在自家門口打轉。

理財周報（微信公眾號：money-week）記者從上海多家三甲醫院影像科了解的情況顯示，“體外診斷業務長期來被跨國公司壟斷，國內的市場份額存在巨大空間，在國家調整藥品價格、取消藥品加成的大背景下，毛利率可達50%左右的檢驗科更加成為醫院重要的創收部門。”

由衛生防疫中心演變而來

海爾施生物醫藥股份有限公司擬在公開發行不超過6,900萬股，發行后總股本不超過27,600萬股,主承銷商為瑞信方正證券有限責任公司。

目前公司的實際控制人為余劍偉及其配偶王子瑜，個人持有9930萬股，并通過海爾施控股掌握500萬股，累計占比50.38%。公司成立于1998年，注冊資金20700萬元。

與一些從其他公司轉讓剝離而逐漸衍生出的擬上市公司不同，海爾施生物醫藥的創立就由余劍偉、毛存亮、胡英等44位自然人共同出資完成。1998年，公司當時名為海爾施有限，余劍偉憑借46萬貨幣占30.67%的股權，毛和胡各占12%排在第二位。

同樣與其他生物醫藥公司形成鮮明差異的是實際控制人余劍偉的背景，既不屬于高學歷的研發人員，也不是深諳投資之道的商人，僅是一位大專文憑的“主管醫師”。不過，這也能解釋為何如今的海爾施生物醫藥能與醫院建立起通暢的業務渠道。

事實上，海爾施生物背后還有政府企業的影子。早在1992年，寧波市衛生局下屬的衛生防疫站便牽頭成立海爾施工貿公司。這是海爾施生物的最前身。當時這家位于經濟開發區的民營企業主要經營生物制品、衛生防疫器械、消殺藥品、生化試劑等。但是有15家國有企業共同出資打造而成。當時的余劍偉以27.04%的份額占據個人股東的第一位。

回顧公司的整個歷史演變過程，海爾施生物共經歷了3次增資，兩次更名。成立后的兩年，即2000年，通過內部轉讓的方式，余將自己的股權擴大至39%。而同年11月，公司更名為海爾施進出口有限公司。

2007年，余劍偉的股權進一步擴大至55.17%，2011年毛存亮則通過引入海暢投資3600萬元，擴大了自己的地盤。海暢投資的實際擁有人為毛存亮，該公司擁有海爾施生物5.8%的股權。而公司先后引入信達投資、寧波金投、寧波藍湖三家投資公司。

多項收購為延伸產業鏈，

子公司經營不佳

為擴大自己的經營范圍和產業鏈，公司在幾年時間里完成多項跨領域收購項目。2003年11月，公司通過拍賣取得的寧波市中心醫院整體資產，并在2004年出資成立中心醫院。但又因其作為非營利性機構而在2011年被公司轉讓。

而自2009年起，公司又啟動對大紅鷹藥業的收購計劃。2009年12月，通過公開競價的方式，海爾施以5348萬元獲得了大紅鷹32.31%的股本。2011年后，又將少量股份轉讓給海爾施控股。而截至2014年，公司已擁有了大紅鷹57.77%的股權，實現了絕對控制地位。記者通過一位藥企的高管處了解到，“大紅鷹作為生產制劑、膠囊、解熱鎮痛藥的制藥企業，成為了海爾施擴大制藥領域的籌碼。”

但收購的腳步并未停歇。為進一步完善體外診斷的產品系列，公司于2011年完成了對思明恩康的收購。60%的股權，令思明恩康生產經營的微生物診斷試劑成了海爾施生物的延伸平臺。

目前，海爾施生物有寧波海爾施診斷產品有限公司、上海海爾施診斷產品有限公司、浙江海爾施醫療設備有限公司、寧波海爾施醫藥有限責任公司、寧波海爾施基因科技有限公司、寧波四明恩康生物科技有限公司、大紅鷹藥業，大紅鷹進出口等11家子公司或參股公司。

不過，這些子公司的經營情況卻不容樂觀。寧波海爾施醫藥2012年度凈利潤-250.31萬元；2013年度浙江海爾施凈利潤為-43.95萬元，寧波海爾施診斷連續兩年為負數，分別是-57萬元和-3.92萬元。同樣，海爾施基因科技2012及2013年的凈利潤也分別為-124.51萬元和-57.21萬元。

收購后的思恩明康同樣狀況堪憂，近兩年的凈利潤為-94.15萬元和-78.80萬元。至于大紅鷹藥業也未給公司帶來盈利。2013年度歸屬母公司利潤-170.23萬元。子公司或參股公司的經營狀況，或許是海爾施交出的最差成績單。

供應商和地域過于集中，

應收賬款量過大存風險

多年來，貝克曼庫爾特始終是海爾施生物的第一大供應商。2011年、2012年、2013年，公司采購的貝克曼庫爾特產品金額占采購總額的比例分別為75.10%、66.66%、64.01%。目前，海爾施生物提供的代理外包項目中，貝克曼庫爾特依舊占據最大份額。包括免疫、生化、血液項目在內，為貝克曼庫爾特提供實驗室自動化流水線、化學發光免疫分析儀器及試劑、特定蛋白酶分析儀器及試劑在內的多項產品。

同時，海爾施目前所建立的醫院渠道重點布局在江浙滬地帶。盡管與400多家醫療機構建立了長期穩定的合作關系，對江浙滬地區三甲醫院的覆蓋率達65.61%，但上市后如依舊停留在長三角地帶，不利于公司打開自己的新局面以應對同行競爭對手的壓力。

另一方面，應收賬款數額巨大也令投資人擔憂。財務數據顯示，隨著業務規模的持續擴大和銷售收入的大幅增加，海爾施生物的應收賬款余額呈增加趨勢。2011年12月31日、2012年12月31日、2013年12月31日的應收賬款賬面價值分別為21,964.60萬元、24,741.86萬元、33,323.99萬元，占流動資產的比例分別為49.25%、42.07%、48.13%。

雖然公司的債務人主要為公立醫院，信用狀況良好，報告期內未發生重大壞賬損失，但如果公司未來不能保持對應收賬款的有效管理，或主要債務人的財務狀況發生重大不利變化，則可能存在發生壞賬的風險，并將直接影響公司的資產質量及盈利水平。

不過，公司在分子診斷產品上的研發和生產是其未來的一大亮點。目前，海爾施生物醫藥有限公司已取得多項分子診斷試劑研發成果及多項專利。基于常染色體21基因位點及Y染色體27基因位點識別技術的兩項DNA法醫檢測試劑已投放市場。