尹中立：新股發行制度改革應警惕面子工程

◎尹中立

現實中的面子工程比比皆是，各地豪華氣派的政府辦公大樓和機場通往市區的景觀大道都堪稱面子工程的典范。之所以在辦公大樓和機場通往市區的景觀大道上煞費苦心，最重要的原因在于這些都是上級政府官員最容易看到的地方，做足面子工程其實是為了政績。

將面子工程與A股市場的新股發行制度改革聯系起來似乎有些牽強，但此次新股發行改革應警惕這種現象的發生。

我國新股發行制度最明顯的缺陷是所謂的“三高現象”，即新股上市高發行價、高市盈率、高超募資金，客觀地說，這不是什么新問題，是歷史發展下形成的。新股定價的不合理主要緣于二級市場價格的扭曲，在這種扭曲得到糾正之前，新股發行定價的“三高現象”很難避免。

不過，最近的新股發行定價及上市首日的表現似乎很是樂觀。新股定價都在20倍市盈率，幾乎沒有超募資金，上市首日漲幅平均都是44%，堪稱完美。

但值得警惕的是，看似合理的新股定價不是由市場決定的，而是行政力量控制的結果。新股上市首日漲幅不超過50%同樣不是市場的正常表現，是新股上市首日不合理的交易制度導致的。兩個交易所的新股上市規則都規定：集合競價階段，有效申報價格不得高于發行價格的120%，且不得低于發行價格的80%；連續競價階段，有效申報價格不得高于發行價格的144%，且不得低于發行價格的64%。這樣新股上市的最大漲幅就是44%。可見，新股上市首日的表現不是市場的真實表現。

面子工程是有危害的。建設豪華辦公大樓的面子工程浪費了政府的財政，刻意修飾新股發行定價及上市首日的表現則干擾了市場運行機制，助長了市場 “炒新”風潮。以本次新股上市第一只股票龍大肉食（002726，SZ）為例，該股發行價格為9.79元，6月26日上市首日收于14.11元，漲44%，隨后連續漲停板，至7月3日已經連續5個漲停板，價格為每股22.72元，比發行價格高了一倍多。更重要的是，上市6個交易日的累計換手率還不到20%。從市場投機的角度看，利用新股上市的交易規則，可以用很少的資金就可以把股票炒高。這樣的規則使市場投機加重，最終把廣大的普通小散戶套在其中。

正確的做法是回到十八屆三中全會的精神上來，應該讓市場在資源的配置上起決定性作用。新股定價的難題在于二級市場的價格扭曲，應該想發辦法糾正股票二級市場的價格扭曲問題，舍此別無他途。

（作者為中國社會科學院金融所研究員）