129家企業終止審查 券商吐槽朝令夕改“扛不住”

證監會網站顯示，截至7月1日，受理且預披露的首發企業共637家，其中，已過會40家，未過會597家。未過會企業中正常待審企業8家，中止審查企業589家。共有129家企業被終止審查。

其中，主動撤回的企業有97家，32家首發企業未按照相關規定要求報送預先披露材料，且申請文件中的財務資料超過有效期達3個月，被終止審查。

業內人士認為，雖然有32家在形式上是未補充2013年報被依法終止審查，但是否補年報，都是企業自己決定的，所以還是主動終止的。而政策“朝令夕改”亦飽受詬病。

注冊制或降低沉沒成本風險

6月30日的“大限”過后，證監會于7月1日晚間發布了首發在審企業審核狀態變動概況。其中，共有129家企業被終止審查，暫別上市之路。其中不乏狗不理集團、保利文化集團、大連萬達商業地產等市場關注度較高的企業。

浙商證券一位投行人士表示，“沒有補2013年報的都終止審查了，可能有些企業實在扛不住了。中止審查的企業如果在8月底還沒有把中報補上去，也會變成‘終止審查’。”

根據今年4月發布的《發行監管問答—關于首次公開發行股票中止審查的情形》，發行人申請文件中記載的財務資料已過有效期的，將中止審查；發行人申請文件中記載的財務資料已過有效期且逾期3個月未更新的，將終止審查。

不過，上述人士認為，“這一波大部分都是主動終止的，雖然有一部分在形式上是‘未補充2013年報被依法終止審查’，但是否補年報，都是企業自己決定的，所以還是主動終止的。”

“但從IPO重啟到企業真正掛牌上市，還有很長的路。”上述投行人士表示，從2012年底到2014年初，新股發行暫停了一年多，堪稱史上最長IPO暫停，彼時IPO堰塞湖內有高達800多家企業，需要很長時間市場才能完全消化。

“有些企業可能業績方面不是很理想，估計重啟了也不符合條件；有的企業可能不想直接IPO轉向尋求并購等。這樣有的企業干脆就不補年報了，主動終止了上市進程，被終止審查。”上述人士稱。

實際上，在6月20日之前，終止審查的企業數量一直都處于緩慢增長狀態，累計有59家。但在6月21-30日之間，就有16家企業加入，而到了7月1日，僅一天內就有54家企業被終止審查，其中包括此前市場關注度極高的狗不理集團、保利文化集團、大連萬達商業地產等。

值得一提的是，終止審查意味著這一次的IPO申請已經完結，即使未來重新申請IPO，也需重新排隊，而此前所有的努力和付出就變成了沉沒成本。

“這些沉沒成本平均下來可能要幾百萬，有的企業可能補稅比較多或者別的一些原因，上千萬的情況都會有。而巨額的損失可能會讓企業陷入財務危機。”

“未來注冊制的推行可能會降低沉沒成本的風險，因為上市相對容易，但仍然并不樂觀”，上述人士表示，“一個是時間問題，什么時候能夠推出。二是能放開到什么程度，雖然不審了，但還是要備案，所以可能還是需要監管層的批文，只是相對較寬松。”

“此外，注冊制讓上市難度降低，但市場的整體市盈率就會變低，可能會變成像香港一樣只有8倍10倍，而最近一批新股的市盈率創歷史新低也有20倍，對企業來可能就沒有那么愿意IPO了。”上述人士稱。

投行人士吐槽朝令夕改

實際上，“扛不住”的不僅是部分企業，還有參與IPO保薦的投行人士。

“現在就覺得政策出臺很多，也比較雜，但有點朝令夕改。”上海一家券商的投行人士王宇（化名）向記者吐槽稱，“有人開玩笑說現在監管層新的政策出來，不需要反應得太快，反應太快可能上面又變了。”

王宇表示，“年初的時候奧賽康事件因為老股轉讓發行價過高等被叫停，所以監管層對“三高現象”（高發行價、高發行市盈率、高超募資金）嚴密監控。現在發行價被打壓得很低，又引發新股爆炒的亂象，那么下一批企業上市的時候是不是還要改政策呢？”

中金證券認為，因為禁止超募和行業估值成為新股價格上限的主要考量標準，雙重條件限制使得重啟新股的估值明顯偏低。不能排除新股規則繼續調整的可能。市場討論較多的集中發行定價規則等方面。

2009年之前，當時的新股定價在監管部門的窗口指導之下，發行市盈率在30倍左右，新股是穩賺不賠的。隨后啟動的新股發行體制改革放開定價管制，新股定價出現大反彈，原來的低價問題演變成“三高”—高發行價、高市盈率、高超募資金新癥。盡管此后的市場漸漸開始依靠自身的力量消解高定價問題，但是深入人心的“三高”一直成為后續改革的核心。而最新一輪的改革使得新股重回“穩賺不賠”的歷史。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，新股定價市場化、IPO節奏市場化，這是新股發行體制改革必須堅守的兩點，而今年上半年的改革顯然突破了這兩條底線，行政力量完全回歸。

值得一提的是，王宇坦言，早在IPO暫停之初，已“扛不住”并萌生退意，“當時有跳槽的想法，后來覺得去年的市場也不好，去別的投行情況也差不多，所以后來就想換個行業試試，但一直沒找到好的方向。我很多投行的朋友轉行的轉行，不轉行的幾乎也沒多少沖勁做業務了。”

雖然現在IPO已經重啟，似乎能看到曙光，但王宇認為情況并不算樂觀，“因為新股價格發不高，那相應的承銷費也高不起來。現在發行價都是人為地控制得比較低。”

“目前我手頭的項目都還在排隊，毫無進展。不過主動退出的還沒有，就是一直在隊列里排著，每半年補一次中報或年報。不知道今年還有沒有機會上市。”王宇稱。

今天5月份，證監會層明確從6月底到年底，計劃發行上市新股100家左右，并按月大體均衡發行上市。在實際操作中，每月具體發行家數要視過會企業的封卷情況和發行方案準備情況而定。

那么600多家排隊企業要多久才能全部完成上市？王宇表示，“這不好說，因為消化的速度難以預測。好像2013年的時候準備在當年10月份之前，發審會會把排隊的企業全部審完，但今年的說法是年底前再發100家，之后會是什么政策還不好說，所以排隊的企業什么時候能消化完沒法預測。”

對于未來IPO市場如何變化，中金證券表示，中報前或再有一批新股得到批文，預計與首批接近，在10 家左右；受補中報因素影響，7 月中下旬至8 月末期間新股有暫停可能； 9-12 月預計將有80家左右新股上市；年底前期待注冊制改革相關意見的出臺。