俄股受制DOG因素 A股翻身上沖2600點？

2014年07月29日 02:37
來源：21世紀經濟報道

新一期《經濟學人》矛頭對準普京，封面上的俄羅斯總統，面容不帶一絲喜怒哀樂，惟海水般藍的眼睛、冷峻如電的目光，叫人不寒而栗。

然而，這幀單頭大特寫，重點不在普京早已深入人心的形象，而在“強人”背后那張蜘蛛網。在社評中，《經濟學人》的標題也是觸目驚心：A Web of Lies（謊言之網）！

新仇舊恨一筆清

《經濟學人》的長期讀者想必同意，該刊“罵人”甚少露骨，語帶雙關乃《經濟學人》寫作風格的一大標記?？墒?，這種自我克制于普京身上并不適用，從社評的遣詞用字可見，《經濟學人》頗有把“新仇舊恨”一筆算清之意。

《經濟學人》社評針對的雖是普京，但看在港人眼里，似曾相識。在馬航災難上，該刊指普京試圖以一個謊言掩飾另一個謊言，大玩“語言偽術”。重點不在說謊／圓謊手法是否高明、前言對不對后語，只要鐵證如山的事實被扭曲成“見仁見智”（a matter of opinion），語言偽術家目的即達。背后的邏輯是：“在充滿說謊者的世界，你怎知道西方不也在講大話？”

從莫斯科國有化尤科斯石油公司（Yukos）、普京把其創辦人霍多爾科夫斯基（Mikhail Khodorkovsky）投進獄中那一刻起，《經濟學人》跟普京的“恩怨”便拉開序幕。該刊對普京乃西方以至全球心腹大患，不去之而后快，世界難有寧日，立場素來毫不含糊。馬航慘劇令數近三百不同國籍公民含冤而逝，在《經濟學人》看來，不過于普京頭上多添一筆血債，并促使該刊對歷來看法更加堅定不移。

老畢對《經濟學人》這篇社評，倒有一點點意見。該刊狠批西方制俄軟弱無力，但對國際社會該當如何懲罰普京，卻提不出具體可行的建議。作為傳媒，不平則鳴乃應盡之責，卻沒有義務“教政府做事”。身為傳媒人，這點老畢絕對明白。然而，在比較清晰的“指引”上，《經濟學人》主張國際社會把俄羅斯逐出所有“吹水會”（talking shop）。

讓老畢摸不著頭腦的是，《經濟學人》口中的“吹水會”，指的到底是G8一類“有姿勢沒實際”的峰會，還是聯合國以至世貿組織一類多邊機構？答案若是前者，西方于俄羅斯“吞下”克里米亞后，不已第一時間在G8架構內把普京孤立起來，動作比制裁還要快？可是，這樣做能令莫斯科對烏克蘭政策改弦更張嗎？答案早就寫在墻上。

《經濟學人》的意思若是聯會國或世貿等國際組織，該刊是否建議剝奪俄羅斯作為安理會常任理事國的地位，像信貸評級機構那樣，把俄羅斯的政治信用降至垃圾級別？聯合國尚且如此，作為國際貿易仲裁機關的世貿組織，自然更不可能因西方對普京看不順眼而把俄羅斯（2012年加入）一腳踢出世貿。

媒體的功能正是“吹水”，《經濟學人》社評能引發讀者思考，那已足夠。然而，老畢認為該刊Buttonwood專欄一篇評述俄羅斯和其他跟西方關系惡劣國家股市的分析，對投資者更具實用意義。

A股上望2600？

此文認為，普京治國，俄羅斯股市可能因此“損失”1萬億美元。這個估算，立足于所謂“DOG factor”（discount for obnoxious governments，即股市因令人生厭的政府而出現估值折讓）。俄股現市值7350億美元，往績市盈率P/E僅5.2倍。“損失”1萬億美元，乃按照俄股相對新興股市平均12.5倍市盈率，折讓高達58％計算出來。

假設俄股PE與新興股市看齊，市值將由眼前的7350億美元，升至1.77萬億美元，翻一番有余。兩者相減，俄股市值較“應有”水平足足低了萬億美元。這筆賬，Buttonwood自然算在普京頭上。

同樣的情況，在伊朗和阿根廷股市身上亦能發現。德黑蘭股市PE 5.6倍，市值1310億美元，“DOG折讓率”55％。依樣葫蘆，該國股市PE若跟新興市場看齊，市值將升至2920億美元。阿根廷股市PE 6.1倍，市值560億美元，“DOG折讓率”51％。阿股PE若升至新興股市12.5倍水平，市值應達1150億美元。

這種簡單推算，前提是相關股市出現大折讓，完全可歸因于政府“爛透頂”；翻身與否，關鍵在于“DOG因素”能否徹底扭轉。分析員在個股推介中，經常拿板塊估值與“應升不升”的股票相比，并于作出若干假設后，得出某只股票有力翻上一番的結論。Buttonwood提及的“DOG因素”，跟分析員常用的手法異曲同工。

證券界唱好A股多年，內地股市不見得像俄伊阿般受制于“DOG因素”，近期資金重投中資懷抱，且看10倍PE能否炒上12.5倍，上證綜指從2100升至2600點。