正業(yè)科技財(cái)務(wù)狀況隱憂 引用行業(yè)數(shù)據(jù)陳舊不堪

李雋

[ “招股書(shū)中沒(méi)有及時(shí)更新的數(shù)據(jù)顯得不專業(yè)，也讓人懷疑公司對(duì)某些信息有所隱瞞，而且一些過(guò)時(shí)的數(shù)據(jù)也應(yīng)該刪掉，不過(guò)證監(jiān)會(huì)對(duì)行業(yè)資料引用并未有硬性規(guī)定。” ]

在擬上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中，連續(xù)多年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~遠(yuǎn)小于凈利潤(rùn)、應(yīng)收賬款和存貨高企，都屬于投資者頗為關(guān)注的信息，而這些情況也常露出企業(yè)“粉飾賬目”的痕跡。而近日在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露招股書(shū)的廣東正業(yè)科技股份有限公司（下稱“正業(yè)科技”），同時(shí)具備上述三種情況。

與此同時(shí)，其引用的印刷電路板（Printed Circuit Board，下稱“PCB”）的行業(yè)數(shù)據(jù)只截至2010年，出現(xiàn)了三年多的空白。有投行人士稱，這顯得“很不專業(yè)”，招股文件應(yīng)該及時(shí)更新，而這也說(shuō)明公司可能對(duì)部分經(jīng)營(yíng)情況有所隱瞞。此外，正業(yè)科技毛利率的逐年下滑讓人擔(dān)憂。

財(cái)務(wù)狀況引質(zhì)疑

正業(yè)科技此次欲登陸創(chuàng)業(yè)板，保薦券商為華林證券。公司是國(guó)內(nèi)PCB精密加工檢測(cè)設(shè)備及輔助材料的專業(yè)供應(yīng)商，主要從事PCB精密加工檢測(cè)設(shè)備及輔助材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，專注于下游制造企業(yè)產(chǎn)品品質(zhì)及生產(chǎn)效率的提升。A股上市公司超華科技（002288.SZ）、中京電子（002579.SZ）、超聲電子（000823.SZ）主要從事PCB的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，屬于PCB制造行業(yè)，為正業(yè)科技的下游企業(yè)。

正業(yè)科技招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1801.49萬(wàn)元、2174.13萬(wàn)元和969.06萬(wàn)元，報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流累計(jì)達(dá)到4944.68萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流較為充裕。2013年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)存在2307.46萬(wàn)元的差異，系經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目增加、經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目增加及存貨增加等共同作用的結(jié)果：受下游PCB制造行業(yè)整體影響，同時(shí)在公司單位價(jià)值高的愛(ài)思達(dá)設(shè)備銷售占比提升、公司與TDK Corporation等大客戶維持穩(wěn)定合作關(guān)系等因素影響下，2013年末公司應(yīng)收賬款增加較快，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目增加3336.75萬(wàn)元。

實(shí)際上，2011年度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額即與凈利潤(rùn)存在2007.89萬(wàn)元的差異，而2012年度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)存在1996.52萬(wàn)元的差異。

“一年不一致似乎還說(shuō)得過(guò)去，或許有一些偶然性因素，不過(guò)連續(xù)三年的不一致，就讓人覺(jué)得造假痕跡很明顯了。”一位注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》如是稱。

高額的應(yīng)收賬款同樣讓人擔(dān)憂，2011年底到2013年底，應(yīng)收賬款凈額分別為8672.29萬(wàn)元、10037.12萬(wàn)元及13177.82萬(wàn)元，占各期末總資產(chǎn)的比例分別為35.08%、34.95%及39.70%。公司解釋稱，應(yīng)收賬款賬期較長(zhǎng)為PCB行業(yè)普遍現(xiàn)象。由于下游PCB制造企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)一般約為80天至160天，為適應(yīng)下游PCB制造行業(yè)，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)一般約為110天至170天。

招股書(shū)顯示，2011年到2013年，報(bào)告期內(nèi)公司的存貨期末余額分別為2256.53萬(wàn)元、3640.12萬(wàn)元和6077.77萬(wàn)元。存貨賬面凈額在流動(dòng)資產(chǎn)中所占比重分別為13.57%、17.25%和23.62%。招股書(shū)解釋稱，為保證供貨及時(shí)，響應(yīng)客戶需求，公司實(shí)施安全庫(kù)存策略，通常根據(jù)公司的銷售預(yù)測(cè)準(zhǔn)備1個(gè)月左右需求量的庫(kù)存商品作為安全庫(kù)存。同時(shí)，通過(guò)技術(shù)研發(fā)不斷推出新產(chǎn)品，公司產(chǎn)品線日益齊全，種類、型號(hào)較多且部分高技術(shù)含量設(shè)備單位價(jià)值較高，導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)庫(kù)存商品余額較大。公司產(chǎn)品成本以材料成本為主，占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本比重在90%以上，且逐年略有上升，因而為支撐公司產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售，公司的原材料余額較大。

上述注冊(cè)會(huì)計(jì)師認(rèn)為，存貨是可供調(diào)節(jié)利潤(rùn)的重要科目之一，可以隱藏不少成本費(fèi)用，從而虛增利潤(rùn)，正業(yè)科技存在一定隱藏成本費(fèi)用的嫌疑。

行業(yè)數(shù)據(jù)陳舊不堪

幾乎每份招股書(shū)都會(huì)引用行業(yè)數(shù)據(jù)，將企業(yè)置身于行業(yè)之中，令投資者有一個(gè)橫向的比較基準(zhǔn)，正業(yè)科技也不例外，不過(guò)公司應(yīng)用的最新數(shù)據(jù)，還是4年前的。

招股書(shū)稱，據(jù)Prismark、臺(tái)灣工研院、CPCA等機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2006年至2010年間，雖然全球PCB精密加工檢測(cè)設(shè)備細(xì)分行業(yè)市場(chǎng)受金融危機(jī)等因素影響而產(chǎn)生一定波動(dòng)，但總體上仍保持良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)規(guī)模從104億美元增長(zhǎng)至118億美元。其中，中國(guó)PCB精密加工檢測(cè)設(shè)備發(fā)展勢(shì)頭迅猛，銷售額由216億元人民幣增長(zhǎng)到290億元，增幅為34.26%；隨著2010年全球電子信息產(chǎn)品及PCB行業(yè)走向復(fù)蘇，2010年中國(guó)PCB設(shè)備市場(chǎng)較2009年大幅增長(zhǎng)16%，超越全球市場(chǎng)同期增長(zhǎng)幅度約5個(gè)百分點(diǎn)。

然而，滬電股份（002463.SZ）年報(bào)稱，2013年全球整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍然相對(duì)低迷，據(jù)行業(yè)研究機(jī)構(gòu)Prismark估算，全球PCB行業(yè)僅有約0.4%的增長(zhǎng)，中國(guó)PCB行業(yè)也僅有約3.6%的增長(zhǎng)，而2012年全球PCB產(chǎn)值達(dá)到543.10億美元，較2011年下降2.0%。

“招股書(shū)中沒(méi)有及時(shí)更新的數(shù)據(jù)顯得不專業(yè)，也讓人懷疑公司對(duì)某些信息有所隱瞞，而且一些過(guò)時(shí)的數(shù)據(jù)也應(yīng)該刪掉，不過(guò)證監(jiān)會(huì)對(duì)行業(yè)資料引用并未有硬性規(guī)定。”華南某券商投行項(xiàng)目負(fù)責(zé)人對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》稱。

此外，2011年到2013年，公司綜合毛利率分別為41.31%、39.93%和36.83%，小幅下滑，總體保持較高水平，其中PCB精密加工檢測(cè)設(shè)備毛利率分別為45.57%、45.83%和41.15%，PCB精密加工輔助材料毛利率分別為37.78%、34.71%和33.66%。正業(yè)科技解釋，在PCB細(xì)分行業(yè)中擁有較強(qiáng)的技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)，能夠較好地提升下游制造企業(yè)的產(chǎn)品品質(zhì)及生產(chǎn)效率，因此公司毛利率總體維持較高水平。2013年度，由于公司調(diào)整加工檢測(cè)設(shè)備定價(jià)策略，特別是公司主打產(chǎn)品UV激光切割機(jī)、X光檢查機(jī)等設(shè)備價(jià)格均有不同程度下調(diào)，以促進(jìn)市場(chǎng)推廣、鞏固產(chǎn)品市場(chǎng)地位，因而新產(chǎn)品毛利率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，也是導(dǎo)致愛(ài)思達(dá)設(shè)備毛利率下降的主要因素。

一位電子行業(yè)分析師對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》稱，PCB行業(yè)是比較穩(wěn)定的行業(yè)，其實(shí)在2011年普遍沒(méi)有什么增長(zhǎng)，2012年和2013年表現(xiàn)也不好，估計(jì)這才是造成正業(yè)科技毛利率下滑的更重要原因。而隨著PCB下游行業(yè)智能手機(jī)上半年整體出貨量不再增長(zhǎng)，這方面需求并不樂(lè)觀，部分智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈公司2014年上半年未必理想。