正業科技財務狀況隱憂 引用行業數據陳舊不堪

李雋

[ “招股書中沒有及時更新的數據顯得不專業，也讓人懷疑公司對某些信息有所隱瞞，而且一些過時的數據也應該刪掉，不過證監會對行業資料引用并未有硬性規定。” ]

在擬上市公司的財務報表中，連續多年經營活動產生的現金流量凈額遠小于凈利潤、應收賬款和存貨高企，都屬于投資者頗為關注的信息，而這些情況也常露出企業“粉飾賬目”的痕跡。而近日在證監會網站披露招股書的廣東正業科技股份有限公司（下稱“正業科技”），同時具備上述三種情況。

與此同時，其引用的印刷電路板（Printed Circuit Board，下稱“PCB”）的行業數據只截至2010年，出現了三年多的空白。有投行人士稱，這顯得“很不專業”，招股文件應該及時更新，而這也說明公司可能對部分經營情況有所隱瞞。此外，正業科技毛利率的逐年下滑讓人擔憂。

財務狀況引質疑

正業科技此次欲登陸創業板，保薦券商為華林證券。公司是國內PCB精密加工檢測設備及輔助材料的專業供應商，主要從事PCB精密加工檢測設備及輔助材料的研發、生產、銷售和服務，專注于下游制造企業產品品質及生產效率的提升。A股上市公司超華科技（002288.SZ）、中京電子（002579.SZ）、超聲電子（000823.SZ）主要從事PCB的研發、生產與銷售，屬于PCB制造行業，為正業科技的下游企業。

正業科技招股書顯示，報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為1801.49萬元、2174.13萬元和969.06萬元，報告期內經營活動現金流累計達到4944.68萬元，經營活動現金流較為充裕。2013年度經營活動現金流與凈利潤存在2307.46萬元的差異，系經營性應收項目增加、經營性應付項目增加及存貨增加等共同作用的結果：受下游PCB制造行業整體影響，同時在公司單位價值高的愛思達設備銷售占比提升、公司與TDK Corporation等大客戶維持穩定合作關系等因素影響下，2013年末公司應收賬款增加較快，導致經營性應收項目增加3336.75萬元。

實際上，2011年度公司經營活動現金流凈額即與凈利潤存在2007.89萬元的差異，而2012年度公司經營活動現金流與凈利潤存在1996.52萬元的差異。

“一年不一致似乎還說得過去，或許有一些偶然性因素，不過連續三年的不一致，就讓人覺得造假痕跡很明顯了。”一位注冊會計師對《第一財經日報》如是稱。

高額的應收賬款同樣讓人擔憂，2011年底到2013年底，應收賬款凈額分別為8672.29萬元、10037.12萬元及13177.82萬元，占各期末總資產的比例分別為35.08%、34.95%及39.70%。公司解釋稱，應收賬款賬期較長為PCB行業普遍現象。由于下游PCB制造企業的應收賬款周轉天數一般約為80天至160天，為適應下游PCB制造行業，公司的應收賬款周轉天數一般約為110天至170天。

招股書顯示，2011年到2013年，報告期內公司的存貨期末余額分別為2256.53萬元、3640.12萬元和6077.77萬元。存貨賬面凈額在流動資產中所占比重分別為13.57%、17.25%和23.62%。招股書解釋稱，為保證供貨及時，響應客戶需求，公司實施安全庫存策略，通常根據公司的銷售預測準備1個月左右需求量的庫存商品作為安全庫存。同時，通過技術研發不斷推出新產品，公司產品線日益齊全，種類、型號較多且部分高技術含量設備單位價值較高，導致報告期內庫存商品余額較大。公司產品成本以材料成本為主，占主營業務成本比重在90%以上，且逐年略有上升，因而為支撐公司產品的生產與銷售，公司的原材料余額較大。

上述注冊會計師認為，存貨是可供調節利潤的重要科目之一，可以隱藏不少成本費用，從而虛增利潤，正業科技存在一定隱藏成本費用的嫌疑。

行業數據陳舊不堪

幾乎每份招股書都會引用行業數據，將企業置身于行業之中，令投資者有一個橫向的比較基準，正業科技也不例外，不過公司應用的最新數據，還是4年前的。

招股書稱，據Prismark、臺灣工研院、CPCA等機構統計，2006年至2010年間，雖然全球PCB精密加工檢測設備細分行業市場受金融危機等因素影響而產生一定波動，但總體上仍保持良好的增長態勢，市場規模從104億美元增長至118億美元。其中，中國PCB精密加工檢測設備發展勢頭迅猛，銷售額由216億元人民幣增長到290億元，增幅為34.26%；隨著2010年全球電子信息產品及PCB行業走向復蘇，2010年中國PCB設備市場較2009年大幅增長16%，超越全球市場同期增長幅度約5個百分點。

然而，滬電股份（002463.SZ）年報稱，2013年全球整體經濟環境仍然相對低迷，據行業研究機構Prismark估算，全球PCB行業僅有約0.4%的增長，中國PCB行業也僅有約3.6%的增長，而2012年全球PCB產值達到543.10億美元，較2011年下降2.0%。

“招股書中沒有及時更新的數據顯得不專業，也讓人懷疑公司對某些信息有所隱瞞，而且一些過時的數據也應該刪掉，不過證監會對行業資料引用并未有硬性規定。”華南某券商投行項目負責人對《第一財經日報》稱。

此外，2011年到2013年，公司綜合毛利率分別為41.31%、39.93%和36.83%，小幅下滑，總體保持較高水平，其中PCB精密加工檢測設備毛利率分別為45.57%、45.83%和41.15%，PCB精密加工輔助材料毛利率分別為37.78%、34.71%和33.66%。正業科技解釋，在PCB細分行業中擁有較強的技術研發優勢，能夠較好地提升下游制造企業的產品品質及生產效率，因此公司毛利率總體維持較高水平。2013年度，由于公司調整加工檢測設備定價策略，特別是公司主打產品UV激光切割機、X光檢查機等設備價格均有不同程度下調，以促進市場推廣、鞏固產品市場地位，因而新產品毛利率呈現下降趨勢，也是導致愛思達設備毛利率下降的主要因素。

一位電子行業分析師對《第一財經日報》稱，PCB行業是比較穩定的行業，其實在2011年普遍沒有什么增長，2012年和2013年表現也不好，估計這才是造成正業科技毛利率下滑的更重要原因。而隨著PCB下游行業智能手機上半年整體出貨量不再增長，這方面需求并不樂觀，部分智能手機產業鏈公司2014年上半年未必理想。