缺乏消費配合 煤焦鋼反彈不具持續性

在經歷了7月下旬底部徘徊之后，8月上旬，鐵礦石、煤焦鋼聯袂反彈。對比歷史價格運行規律來看，筆者發現，當前的反彈主要的驅動因素為原材料（煤、焦）在領跌產成品（螺紋、熱卷）后的供應壓力輕微緩解，而并非產成品消費好轉，更多的是對宏觀環境回暖的樂觀反應。

供應端壓力略有緩和

焦煤方面，7月31日，全國煤炭行業脫困工作會議上，有關負責人就做好嚴格控制超能力生產、限制不安全生產、化解產能過剩、加強行業自律等有關工作，提出了具體要求。于是，限產再次被提上日常。近日，煤炭行業老大神華宣布全年將限產5000萬噸、調減銷售量6000萬噸。

從跟蹤的指標來看，6月，中國原煤產量較去年同期下滑2%，而1-6月份累計產量下降1.8%。當然，原煤產量的下滑幅度極小，不足以改變焦煤供應過剩的格局。庫存指標也顯示這點。截至8月1日，京唐港等四個港口煉焦煤庫存降至618.5萬噸，去年同期為763萬噸。

焦炭方面，6月份國內焦炭產量創下歷史新高，達到4109.5萬噸。從焦炭港口庫存來看，截至8月1日，天津港、日照港和連云港三大港口焦炭庫存升至379萬噸，為2011年以來最高水平。不過，目前鋼廠對焦炭價格打壓有所緩解，獨立焦化廠開工率明顯不高，這也是焦炭盡管供應壓力猶存但依舊跟隨焦煤反彈的主因。

鐵礦石方面，供應壓力緩解情況很小。6月，中國鐵礦石產量再創歷史新高，達到1.39億噸，較去年同期增長7.29%。因此，市場對鐵礦石價格大幅下跌帶來國內鐵礦石減產的預期沒有兌現，供應壓力略有緩解主要體現為進口礦進口放緩。6月，中國進口鐵礦石連續第三個月回落，降至7456.74萬噸，不過較去年同期依舊大幅增長20%。港口庫存方面，截至8月1日，港口鐵礦石庫存較上一周略微回落12萬噸。

消費端成制約因素

作為煤焦鋼的下游產品，鋼材價格今年整體跌幅小于上游產品焦煤和焦炭。不過，這并不意味著鋼材消費良好。中國物流與采購聯合會稱，除了汽車行業保持相對較高的增長，家電、工程機械和造船等行業依然不容樂觀，尤其是房地產行業，房地產投資增速及房屋新開工面積增速仍在回落。

從產量來看，由于鐵礦石和焦炭價格跌幅快于鋼材本身的價格，因此鋼廠的利潤反而在2014年出現了明顯好轉。中鋼協統計數據顯示，1-6月份大中型鋼鐵企業實現利潤總額74.79億元，其中4、5、6月份利潤總額分別為11.6億元、28.47億元和4.32億元。

從庫存指標來看，盡管鋼材社會庫存持續下滑，但是鋼廠庫存卻明顯上升。我的鋼鐵網發布的數據顯示，截至8月1日，全國螺紋、線材、中板、熱軋和冷軋五大品種庫存總量1283.00萬噸，周環比降幅為0.75%，同比降幅為15.30%。然而，7月中旬，重點鋼鐵企業庫存量為1480.8萬噸，較上一旬末上升33.49萬噸，環比上升2.31%，同比上升11.55%。這意味著，在消費持續低迷的情況下，代理商訂貨意愿低迷，鋼廠銷售壓力增大，貿易商作為蓄水池作用明顯減弱。

價差顯示反彈動力不足

統計發現，截至8月4日，以主力合約收盤價為基準計算，焦炭焦煤價差為326元，螺紋焦炭價差為1975元，螺紋鐵礦石價差為2421元。從歷史數據看，焦炭焦煤價差均值為400元，螺紋焦炭價差均值為2323元，螺紋鐵礦石價差均值為2536元。因此，當前三組價差都顯示產成品和原材料價差處于均值下方，尚沒有出現拐點。

如果按照消費驅動型反彈的邏輯來看，那么必定是螺紋率先領漲。但是，目前并不顯現這樣的特征，而是焦煤領漲。如果按照供應收縮性的反彈邏輯來看，那么意味著產成品和原材料價差將出現進一步下降。然而，除非發生大規模減產或者行業重新洗牌的情況，供應端大規模收縮的情況出現的概率很低，而企業輕微收縮對價格企穩起不到決定作用。

總之，筆者認為，當前煤焦鋼和鐵礦石反彈并非是供需面改善的結果，而是宏觀環境的轉好傳導至商品領域市場階段性波動。而商品領域唯一沒有出現過像樣反彈的就是煤焦鋼板塊，再加上供應端壓力緩和的配合，煤焦鋼階段性反彈由此而出現，但并不具備持續性。