宏觀經濟穩步回升 銅現買入良機

新業務不振、未完成業務降至近年來低點、7月中國中小服務業企業增長放緩至紀錄以來歷史最低等引發市場擔憂中國銅需求減弱，銅價跌破支撐下沿。我們認為，隨著美國經濟復蘇強勁，中國經濟增長總體趨穩，銅價回落成為買入機會。

7月，全球制造業和服務業采購經理指數（PMI）數據顯示出下半年全球經濟的強勁勢頭。因服務業的增長緩和制造業的減速，摩根大通全球全行業采購經理人指數升至55.5，為2011年2月來最高，并連續第22個月高于50的榮枯分水嶺。此項指標是由摩根大通與研究和供應管理機構所編制，結合約20國的調查資料，包括美國、日本、德國、法國、英國、中國及俄羅斯在內。新訂單維持在強勁水平，將會使得全球第三季度經濟增速遠高于歷史平均水平。分地區看，歐元區制造業PMI小幅下滑，雖然創下的6個月低點，但制造業經營環境連續13個月有所改善。其中，愛爾蘭錄得最快擴張速度，西班牙接近7年高點；歐元區內部，德國及西班牙意大利等國的持續擴張被法國的萎縮所抵消。受到新訂單以及就業分項指數的攀升至三年高位，美國制造業擴張速度大幅加快；ISM非制造業指數創下2005年12月來新高，主要受企業活動、新訂單和就業提振；6月工廠訂單環比超預期增長1.1%。這些數據表明美國經濟增長三季度將延續強勁的勢頭。

中國制造業PMI環比上升0.7個百分點，連續5個月回升，生產指數和新訂單指數均有較大升幅，是繼續回升的主要動力。在調結構穩增長的總體經濟政策指導下，中國政府保持微刺激取向不會變，貨幣政策繼續中性寬松方向不會變，中國經濟繼續維持趨穩態勢，全球經濟因此亦有受益。

歐美經濟復蘇提振精銅消費，全球精銅市場供不應求。國際銅業研究組織（ICSG）的數據顯示，全球精煉銅市場4月供應短缺18.3萬噸，3月為短缺8.4萬噸，1至4月供應短缺38.9萬噸。世界金屬統計局的報告也顯示，今年前5個月，全球精銅供應短缺36.1萬噸，去年全年則過剩40.2萬噸。顯性庫存繼續下降，倫敦金屬交易所（LME）和上海期貨交易所銅庫存仍然有下跌的空間。LME銅庫存將逐漸跌至15萬噸上方，注銷倉單的下降本次將慢于庫存的下滑，暗示未來仍有繼續走低的空間。

自上周內蒙古赤峰地區銅冶煉廠停產檢修以來，兩大冶煉企業的暫停出貨令整個華北市場供應緊張，天津地區目前好銅升水300元水平，除去200元的運費，仍有100元升水空間，明顯高于在華東銷售的升水20至升水40元。適逢終端消費淡季，華東市場供應甚至顯得有些過剩，能夠部分彌補華北市場短缺。但是，顯性和隱形庫存持續供應不足，整體供需難以趨于平衡。

從中國銅行業終端消費來看，電力行業銅需求比重接近15%，政府電網對銅的需求占到了中國總需求的30%。今年3月，政府反腐調查涉及國家電網，導致上半年國家電網投資同比下滑0.6%。受此影響，銅材的開工率因消費降低的拖累也出現下滑。其中，銅管7月開工率環比上月下滑；銅線開工率下降近2.5個百分點；冰箱、空調等家電行業實際成交逐漸走弱，導致銅材等原材料需求減少，開工率和訂單也跟著下調。從下游的線纜企業運營狀況來看，除大型企業訂單比較穩固外，中小企業受到不同程度影響，開工率下降明顯，常規用纜的加工費也將至在4%附近，整個企業的訂單下降。今年全年計劃國家電網投資增幅是13.4%。在政府調整投資結構的大背景下，固定投資增長遠高于房地產投資增長，下半年電網投資恢復正增長是值得期待的。

房地產行業占中國消費比重最大。當前各地政府以及銀行方面已經對房地產行業有所松動，后期將會有更多調整舉措，減輕市場對房地產市場的擔憂。中國經濟獲得進一步的增長動力，在9月份消費旺季來臨前，銅價下跌為企業提供買入的良機。