宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升 銅現(xiàn)買入良機(jī)

新業(yè)務(wù)不振、未完成業(yè)務(wù)降至近年來低點(diǎn)、7月中國中小服務(wù)業(yè)企業(yè)增長放緩至紀(jì)錄以來歷史最低等引發(fā)市場擔(dān)憂中國銅需求減弱，銅價跌破支撐下沿。我們認(rèn)為，隨著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，中國經(jīng)濟(jì)增長總體趨穩(wěn)，銅價回落成為買入機(jī)會。

7月，全球制造業(yè)和服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）數(shù)據(jù)顯示出下半年全球經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁勢頭。因服務(wù)業(yè)的增長緩和制造業(yè)的減速，摩根大通全球全行業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)升至55.5，為2011年2月來最高，并連續(xù)第22個月高于50的榮枯分水嶺。此項指標(biāo)是由摩根大通與研究和供應(yīng)管理機(jī)構(gòu)所編制，結(jié)合約20國的調(diào)查資料，包括美國、日本、德國、法國、英國、中國及俄羅斯在內(nèi)。新訂單維持在強(qiáng)勁水平，將會使得全球第三季度經(jīng)濟(jì)增速遠(yuǎn)高于歷史平均水平。分地區(qū)看，歐元區(qū)制造業(yè)PMI小幅下滑，雖然創(chuàng)下的6個月低點(diǎn)，但制造業(yè)經(jīng)營環(huán)境連續(xù)13個月有所改善。其中，愛爾蘭錄得最快擴(kuò)張速度，西班牙接近7年高點(diǎn)；歐元區(qū)內(nèi)部，德國及西班牙意大利等國的持續(xù)擴(kuò)張被法國的萎縮所抵消。受到新訂單以及就業(yè)分項指數(shù)的攀升至三年高位，美國制造業(yè)擴(kuò)張速度大幅加快；ISM非制造業(yè)指數(shù)創(chuàng)下2005年12月來新高，主要受企業(yè)活動、新訂單和就業(yè)提振；6月工廠訂單環(huán)比超預(yù)期增長1.1%。這些數(shù)據(jù)表明美國經(jīng)濟(jì)增長三季度將延續(xù)強(qiáng)勁的勢頭。

中國制造業(yè)PMI環(huán)比上升0.7個百分點(diǎn)，連續(xù)5個月回升，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均有較大升幅，是繼續(xù)回升的主要動力。在調(diào)結(jié)構(gòu)穩(wěn)增長的總體經(jīng)濟(jì)政策指導(dǎo)下，中國政府保持微刺激取向不會變，貨幣政策繼續(xù)中性寬松方向不會變，中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)維持趨穩(wěn)態(tài)勢，全球經(jīng)濟(jì)因此亦有受益。

歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提振精銅消費(fèi)，全球精銅市場供不應(yīng)求。國際銅業(yè)研究組織（ICSG）的數(shù)據(jù)顯示，全球精煉銅市場4月供應(yīng)短缺18.3萬噸，3月為短缺8.4萬噸，1至4月供應(yīng)短缺38.9萬噸。世界金屬統(tǒng)計局的報告也顯示，今年前5個月，全球精銅供應(yīng)短缺36.1萬噸，去年全年則過剩40.2萬噸。顯性庫存繼續(xù)下降，倫敦金屬交易所（LME）和上海期貨交易所銅庫存仍然有下跌的空間。LME銅庫存將逐漸跌至15萬噸上方，注銷倉單的下降本次將慢于庫存的下滑，暗示未來仍有繼續(xù)走低的空間。

自上周內(nèi)蒙古赤峰地區(qū)銅冶煉廠停產(chǎn)檢修以來，兩大冶煉企業(yè)的暫停出貨令整個華北市場供應(yīng)緊張，天津地區(qū)目前好銅升水300元水平，除去200元的運(yùn)費(fèi)，仍有100元升水空間，明顯高于在華東銷售的升水20至升水40元。適逢終端消費(fèi)淡季，華東市場供應(yīng)甚至顯得有些過剩，能夠部分彌補(bǔ)華北市場短缺。但是，顯性和隱形庫存持續(xù)供應(yīng)不足，整體供需難以趨于平衡。

從中國銅行業(yè)終端消費(fèi)來看，電力行業(yè)銅需求比重接近15%，政府電網(wǎng)對銅的需求占到了中國總需求的30%。今年3月，政府反腐調(diào)查涉及國家電網(wǎng)，導(dǎo)致上半年國家電網(wǎng)投資同比下滑0.6%。受此影響，銅材的開工率因消費(fèi)降低的拖累也出現(xiàn)下滑。其中，銅管7月開工率環(huán)比上月下滑；銅線開工率下降近2.5個百分點(diǎn)；冰箱、空調(diào)等家電行業(yè)實際成交逐漸走弱，導(dǎo)致銅材等原材料需求減少，開工率和訂單也跟著下調(diào)。從下游的線纜企業(yè)運(yùn)營狀況來看，除大型企業(yè)訂單比較穩(wěn)固外，中小企業(yè)受到不同程度影響，開工率下降明顯，常規(guī)用纜的加工費(fèi)也將至在4%附近，整個企業(yè)的訂單下降。今年全年計劃國家電網(wǎng)投資增幅是13.4%。在政府調(diào)整投資結(jié)構(gòu)的大背景下，固定投資增長遠(yuǎn)高于房地產(chǎn)投資增長，下半年電網(wǎng)投資恢復(fù)正增長是值得期待的。

房地產(chǎn)行業(yè)占中國消費(fèi)比重最大。當(dāng)前各地政府以及銀行方面已經(jīng)對房地產(chǎn)行業(yè)有所松動，后期將會有更多調(diào)整舉措，減輕市場對房地產(chǎn)市場的擔(dān)憂。中國經(jīng)濟(jì)獲得進(jìn)一步的增長動力，在9月份消費(fèi)旺季來臨前，銅價下跌為企業(yè)提供買入的良機(jī)。