中介吐槽IPO改革 限量壓價無益注冊制

  經過一輪又一輪的新股發行制度改革，相關中介機構人士儼然成了“驚弓之鳥”。

  “我們現在的心態是只要拿到批文就趕緊發，擔心IPO再停發。”北京一位投行人士告訴21世紀經濟報道記者。

  事實上，自本輪IPO重啟至今，也僅有兩批共22家企業拿到批文。IPO發行依然保持著較慢的節奏。上述投行人士就調侃道，已經習慣如此慢節奏的發行。在表示“無奈”的同時，害怕“夜長夢多”是他們最普遍的心態。

  而對于本輪改革所涉及到的具體內容，他們作為IPO環節的最重要參與者，也有頗多怨言。

  在受訪的多位中介機構人士看來，根據公式就可計算出新股價格，發行定價幾乎演變成行政指導，曾在定價過程中發揮重要作用的路演也幾乎形同虛設。

  “現在路演基本可以省略了，因為市場完全不需要培養定價能力。”上海一家券商的投行部人士就坦承，這是資本市場的一種遺憾。

  事實上，加快審批節奏和效率，加強信息披露，加大違規的處罰力度，幾乎成了各方中介機構共同的看法，這些都被認為是向注冊制過渡的最優政策選擇。

  此外，新股“限量”及人為壓低發行價，所引發的二級市場爆炒，同樣是中介機構人士平時熱議的話題。在他們看來，與其讓市場瘋狂追逐新股，不如集中發行，把價格打下去，“否則對注冊制實施以后的投資者心態培育沒半點好處”。

  發行環節變化最大

  事實上，面對IPO的重新開閘，投行人士依然困惑：發行效率未見提高、反而不斷的更新預披露大大增加工作量、發行定價的市場化仍遙遙無期。

  此前，證監會明確表示，從IPO材料受理到給出最終審核決定將不超過3個月。但自新政實施至今，證監會僅下發了兩批IPO批文，第一批10家，第二批12家。預計第三批批文將在8月20日左右下發。

  “按目前在會項目儲備與審核速度，真不知道什么時候才能審完。停發之前也沒這么慢啊。等了一年多并沒有盼來所謂的批量發行，對我們來說還是很困惑。”滬上一家大型券商投行人士無奈地表示。

  在他看來，此輪新股改革帶來最大的變化就是“增加了工作量”。

  “現在審核是提前預披露，財務數據要不停的刷新。這其實就是大量的重復勞動。”該券商人士說。“比如更新財務數據經常要供應商提供證明，企業要發函證要求對方回復，有時都是上百份。但客戶未必配合你，他們沒這個義務，就要不停的催。”

  事實上，此次新股改革更多集中在發行環節。備受詬病的“三高”終于消失。而發行的核心工作也從路演變成監管機構核查詢價機構是否有瑕疵。

  “因為沒有別的忙了，發行價基本確定。”一位券商人士說。此次改革后，打新機構根據募集資金、發行費用、發行數量等幾個參數就可大致算出新股發行價。行政指導發行定價如此直接，讓不少投行人士感慨不已。“新股的市盈率已經與公司本身的好壞沒有太大關系，現在大多新股發行市盈率都低于行業平均市盈率。”

  此輪IPO改革對保薦機構的另一個顯著影響則是收入的下降。

  隨著發行總量與發行金額的大幅縮水，券商的承銷費用也隨之減少。如8月1日上市的艾比森（300389）原計劃募集8億元，但實際僅募集2.85億元。

  “收入肯定會下降，畢竟發行費率不可能提高太多，而且承銷協議早就備案上報，不能亂改。”一位券商人士告訴21世紀經濟報道記者。

  質疑定價方式

  不過，此次新股改革對于從事IPO業務的律師和會計師來說并沒有產生任何影響。

  “上次證監會要求自查后，工作基本沒什么變化。”一位負責IPO審計業務的人士稱，而多位從事IPO業務的律師也表達了類似觀點，“我們的工作也沒什么變化，主要是對合法性問題進行核查。”

  但這并不意味著他們對本輪IPO改革沒有異議。

  多位中介機構人士就坦言，市場化還是行政化，始終是他們關注的焦點。

  “我認為目前的這種定價方式就是退步，監管機構干預的太直接。此前IPO停發的效果不大。”一位從事IPO業務數十年的資深律師認為，停發之前的新股發行市盈率基本與二級市場持平，甚至低于二級市場。本來不應該停。

  而改革后的新股發行市盈率，大多低于行業平均水平。上述律師認為，停發前的定價機制已基本與市場接軌，停發實在可惜。“非市場化監管太嚴，我認為主要是加快市場化進程”。

  “監管層也很矛盾，目前市場環境下，放開定價，往往會定到天上去，管得太死市場又不滿意。其實質就是發行端的控制導致了人為的供不應求，如果一下子放開，新股定價自然回歸理性，但市場短期肯定會受到重挫，監管層能不能扛住這種壓力才是改革的關鍵。”上海一家券商的投行部負責人說。（編輯卜堅鄭世鳳）