IPO怪象：企業低產能仍求上市擴產

韓宋輝

募集資金擴大產能一直是企業IPO的主要意圖之一，也是招股書中“募集資金運用”中的常客。

不過經濟觀察報注意到，在過去兩個月中進行預披露的219家擬IPO企業中，有些企業本身的產能利用率很低，卻還要上市，并把募集資金用于擴大產能。

對于這種有意思的現象，一位私募人士稱，這里面不排除有盲目去擴產，每年IPO有一些企業想不出更好的募資理由，不過，盲目擴產之后，業績預期是容易出問題的，由此會引來一系列的問題。

產能利用率4%仍擴產

6月份以來，A股市場迎來了一大批企業的集中預先披露。據經濟觀察報不完全統計，從6月1日至8月5日，共有219家企業進行了預先披露，其中150家在“募集資金運用”中涉及產能擴張，占比達68.5%。而這150家涉及產能擴張的企業中，擴產項目包含“產能利用率低于80%的項目”的企業約38家，占比25.33%；擴產項目包含“產能利用率低于50%的項目”的企業約7家，占比4.7%。

在這些包含“產能利用率低于50%的項目”的企業中，不乏產能利用率低至10%以下仍在擴產的企業。據經濟觀察報統計，6月預披露以來產能利用率最低仍擴產的企業是北京北廣科技股份有限公司（下稱“北廣科技”），擴產項目2013年產能利用率僅有4%。

北廣科技，擬在深交所上市，發行不超過2320萬股，保薦機構為民族證券。擬將全部的募集資金20819萬元投于“數字廣播、電視、通信發射及接收設備技術改造項目”。項目建設期為4年，達產后將新增發射設備產能400部/套，新增接收設備產能50萬臺。

值得一提的是，其募投項目之一的數字電視接收設備產品2013年的產能利用率僅4%。且產能利用率在2011、2012年分別僅為9.16%、13.1%。

一位不愿具名的數字電視接收設備分析師表示，數字電視接收設備這個行業里，跨區域的推廣電視盒子實際上是有一定困難的，并且挨家挨戶裝了盒子是容易產生一個飽和狀態的，現在市場上來講，正在推的互聯網盒子，對電視盒子也會造成一種沖擊。同時，現在用戶在從一個電視端向PC端進行轉移，也會對電視機頂盒的業務產生影響。

對于公司募資擴產的緣由，經濟觀察報就此致電北廣科技，其資本證券部負責接待的工作人員渠曉健表示：一是適應國內市場需求快速增長、參與國際競爭的需要；二是突破公司發展瓶頸，進一步鞏固和提升核心競爭優勢的需要。

但當記者進一步詢問，既然市場需求增長，公司為何不將現有產能好好利用起來，增加產量以滿足需求，卻要繼續擴大產能呢？渠曉健稱，目前公司處于靜默期，不好過多發言，對于投資者的疑問，以后會統一回復。

關注上市公司的研究人士張劍鋒表示，企業產能的擴大可以帶來規模效應，企業在產能利用率低的時候，堅持擴產，也可能是商業競爭的一種策略。但是，在行業巔峰期，產能利用率較低的情況下，即使為了拓寬公司的“護城河”而擴產，也會顯得不理智，一旦行業增速放緩，行業價格戰在所難免，制造業企業的利潤必然受到影響，而與此同時，固定資產攤銷折舊的大幅提高，會使公司利潤基礎嚴重削弱。

盲目擴產風險多

這一波擬上市企業中，不僅計劃擴產的企業數量多，擴產的資金投向占總募集資金投向的比例也普遍高，有的企業甚至全部募集資金都用于擴產。

以湖北菲利華石英玻璃股份有限公司（以下簡稱“菲利華”）為例，根據招股書，該公司本次IPO擴產項目達產后，產能將提升10.46倍。

招股書顯示，菲利華擬將全部募集資金41094萬元全部投于“電子信息產品用石英玻璃材料及制品生產建設項目”。項目建成后將新增200噸/年的合成石英玻璃碇產能，主要用于光掩膜基版、精密光學用制品的生產；新增2400噸/年天燃料石英玻璃碇產能，主要用于半導體、太陽能用石英碇、石英筒等制品的生產，值得注意的是，該產品2013年的產量僅為229.5噸，募投項目建成后產能提升約10.46倍。

不過，菲利華目前的產能利用率大幅下降并且很低。預披露顯示，受市場低迷等影響，公司半導體用、太陽能用石英玻璃材料及制品2013年的產能利用率分別為43.31%、3.15%。同時，價格下降也導致公司該項業務2013年業績呈下滑。

對于企業產能利用率過低仍繼續擴產的此類行為，上述私募人士分析稱，可能有以下幾種情況。一方面，目前IPO的企業多在很久之前提交的招股書，披露的募投項目是在那個時候前景比較好的，但是近幾年它面臨的大環境不同，特別是國際經濟很糟糕，這種情況下它可能前景不如以前，開工率訂單率也不如以前，呈現一個下降的水平；另一方面，有的公司可能新拓展了一項業務，當年只建了一期，可能只是把基建弄好，項目的進展可能只是50%，一年可能只是一個車間或者一期投入生產，可能要未來2-3年才能達到完全的利用，但是它的訂單數可能比較高，它的客戶有需求，所以它還要進行產能擴大；再者，“圈錢”也是有可能的，盲目去擴產也不排除，每年IPO有一些企業想不出更好的募資理由，盲目地募投項目也不是太令人奇怪。

上述人士提示，盲目擴產之后，業績預期是容易出問題的，IPO上市三年的業績達標情況都會有一個跟蹤，不達預期差太遠的話，會要求保薦機構包括公司本身進行解釋；此外的問題是，現在只是一個預披露，如果在業績保證這一塊不能過的話，IPO最后一關有可能被砍掉。如果募投項目爭論比較多，詢價進行的不順利，IPO流產也不是不可能。即使不考慮前面幾種情況，如果募投項目不被看好，對它上市之后的股價也會產生影響。