需求表現溫和 警惕塑料季節(jié)性下跌風險

7月份以來聚乙烯（LLDPE）開始拐頭向下，而8月聚丙烯（PP）也一改7月份抗跌特征，呈現震蕩下行趨勢。

筆者認為，盡管聚乙烯和聚丙烯期現價格倒掛使得二者跌勢并不順暢，但是每年8月和9月旺季產能開工率的上升，供應及庫存上升給聚乙烯和聚丙烯帶來的季節(jié)性下行風險正在加大。不過，由于煤化工產能擴張對于LLDPE的沖擊不如PP，因此未來PP跌勢或強于LLDPE。

期現倒掛季節(jié)性改善

觀察聚乙烯和聚丙烯的價格曲線，我們發(fā)現，二者的價格曲線在大多數時間呈現期現倒掛的結構。由于國內塑料產業(yè)受制于石化雙雄的壟斷性，聚乙烯和聚丙烯現貨價格高于期貨價格是常態(tài)。然而，一旦期現價差回升至平水附近，那么意味著期貨價格將會出現下跌，因現貨會加大在期貨市場拋盤。

數據顯示，8月11日，LLDPE的期現價差為-1205點，而在7月11日一度出現了75點的正價差，這也是7月份LLDPE大幅下挫的主要原因。再加上每年8月和9月LLDPE的現貨價經常會出現季節(jié)性下調，因此缺乏現貨支撐的期價大幅下跌已經成為慣例。

聚丙烯方面，8月12日，PP期現價差為-928點，而在7月底一度升至-55點。回顧其上市之后幾次調整，期現價差每次回升，聚丙烯期價就會出現一波較大的跌勢。盡管經過一波下跌之后，PP期現價差再度擴大，但是伴隨PP現貨價格季節(jié)性下調，PP期價在賣出保值盤打壓下季節(jié)性下跌是大概率事件。

原材料漲勢止步

乙烯方面，8月份進口乙烯價格開始出現回落。一方面，由于國際原油價格在7月份持續(xù)下跌；另一方面，8月份乙烯產能開工率提高，增加了乙烯的供應。數據顯示，截至8月8日，CFR東北亞的乙烯價格為1560美元/噸，較7月底8月初的年內最高紀錄1570美元/噸有所回落。

丙烯方面，7月份價格出現了一波反彈。數據顯示，8月8日，丙烯CFR中國下降至1430美元/噸，而7月23日丙烯CFR中國一度上漲至1475美元/噸，這意味著丙烯價格漲勢止步。

隨著新一輪專產丙烯項目（PHD）投產，未來5年，全球丙烯供應增速將顯著超過預期需求增長，這使得丙烯價格漲勢面臨制約。據IHS化學數據，專產丙烯項目占全球丙烯總供應量的比例，2000年只有3%，但2013年已提高到14％，預計2018年將猛增至29%。其中，大部分新增專產丙烯產能來自中國。

新產能壓力不及預期

從產能來看，若下半年新增裝置均能順利投產，LLDPE煤制烯烴實際產能將達到66萬噸，約占LLDPE總產能的12%。而PP煤制烯烴產能將達到346萬噸，約占PP總產能22.6%。7月份新增產能投產明顯增多。5月份，神華寧煤二期產能50萬噸的項目造粒成功，進入7月，二線正式投產生產1102K。而延長中煤二線產能30萬噸的裝置于7月初開車成功，正常生產T30S。

從理論上看，煤制烯烴與油制烯烴價差約100-200元/噸，其產能釋放將對當前的高價PE和PP市場形成較大沖擊。然而，我們也關注到部分產能出現臨時或長期檢修的情況，這在一定程度上對沖了新增產能帶來的壓力，如揚子、鎮(zhèn)海、四川、廣西等裝置檢修。最主要的是煤化工新產能因盈利不及預期而沒能如預期達產和投產，政府也對盲目上煤化工產能發(fā)布了規(guī)范條款，提高了新建產能的門檻。

下跌壓力源于供應

消費端，LLDPE和PP都用于薄膜、注塑等領域，其中家電、汽車等方面占注塑的需求表現比較剛性，但是薄膜、編制品需求表現差強人意。對比了聚乙烯、聚丙烯的消費增速和價格的相對變動幅度，發(fā)現價格對消費變動幅度的反應并不敏感，原因在于丙烯和聚丙烯產業(yè)上游集中度較高，可以通過限產或者限制發(fā)貨實現報價的目的。

從供應端來看，聚乙烯和聚丙烯的原材料乙烯和丙烯大多數來源于大型石化企業(yè)，尤其是石化雙雄憑借對進口原油的壟斷地位對中下游的定價很強硬，就算需求不佳，都不愿意降價，這也是期現倒掛的根源所在。

不過，我們關注到每年8月份開始，由于上游石化企業(yè)為了下半年沖擊產出目標和“金九銀十”的消費旺季的到來，產能開工率會出現明顯的回升，這時候石化企業(yè)的聚乙烯和聚丙烯庫存也會相應地增長。

總之，由于石化行業(yè)并非完全的市場化，因此行業(yè)壟斷性導致聚乙烯和聚丙烯不同于一般的工業(yè)品會出現明顯的需求價格彈性，而供應價格彈性相對較強。在8月份產能開工率提高的情況下，由于需求表現溫和，因此塑料價格季節(jié)性下跌風險較大。 （作者系寶城期貨分析師）