需求表現溫和 警惕塑料季節性下跌風險

7月份以來聚乙烯（LLDPE）開始拐頭向下，而8月聚丙烯（PP）也一改7月份抗跌特征，呈現震蕩下行趨勢。

筆者認為，盡管聚乙烯和聚丙烯期現價格倒掛使得二者跌勢并不順暢，但是每年8月和9月旺季產能開工率的上升，供應及庫存上升給聚乙烯和聚丙烯帶來的季節性下行風險正在加大。不過，由于煤化工產能擴張對于LLDPE的沖擊不如PP，因此未來PP跌勢或強于LLDPE。

期現倒掛季節性改善

觀察聚乙烯和聚丙烯的價格曲線，我們發現，二者的價格曲線在大多數時間呈現期現倒掛的結構。由于國內塑料產業受制于石化雙雄的壟斷性，聚乙烯和聚丙烯現貨價格高于期貨價格是常態。然而，一旦期現價差回升至平水附近，那么意味著期貨價格將會出現下跌，因現貨會加大在期貨市場拋盤。

數據顯示，8月11日，LLDPE的期現價差為-1205點，而在7月11日一度出現了75點的正價差，這也是7月份LLDPE大幅下挫的主要原因。再加上每年8月和9月LLDPE的現貨價經常會出現季節性下調，因此缺乏現貨支撐的期價大幅下跌已經成為慣例。

聚丙烯方面，8月12日，PP期現價差為-928點，而在7月底一度升至-55點。回顧其上市之后幾次調整，期現價差每次回升，聚丙烯期價就會出現一波較大的跌勢。盡管經過一波下跌之后，PP期現價差再度擴大，但是伴隨PP現貨價格季節性下調，PP期價在賣出保值盤打壓下季節性下跌是大概率事件。

原材料漲勢止步

乙烯方面，8月份進口乙烯價格開始出現回落。一方面，由于國際原油價格在7月份持續下跌；另一方面，8月份乙烯產能開工率提高，增加了乙烯的供應。數據顯示，截至8月8日，CFR東北亞的乙烯價格為1560美元/噸，較7月底8月初的年內最高紀錄1570美元/噸有所回落。

丙烯方面，7月份價格出現了一波反彈。數據顯示，8月8日，丙烯CFR中國下降至1430美元/噸，而7月23日丙烯CFR中國一度上漲至1475美元/噸，這意味著丙烯價格漲勢止步。

隨著新一輪專產丙烯項目（PHD）投產，未來5年，全球丙烯供應增速將顯著超過預期需求增長，這使得丙烯價格漲勢面臨制約。據IHS化學數據，專產丙烯項目占全球丙烯總供應量的比例，2000年只有3%，但2013年已提高到14％，預計2018年將猛增至29%。其中，大部分新增專產丙烯產能來自中國。

新產能壓力不及預期

從產能來看，若下半年新增裝置均能順利投產，LLDPE煤制烯烴實際產能將達到66萬噸，約占LLDPE總產能的12%。而PP煤制烯烴產能將達到346萬噸，約占PP總產能22.6%。7月份新增產能投產明顯增多。5月份，神華寧煤二期產能50萬噸的項目造粒成功，進入7月，二線正式投產生產1102K。而延長中煤二線產能30萬噸的裝置于7月初開車成功，正常生產T30S。

從理論上看，煤制烯烴與油制烯烴價差約100-200元/噸，其產能釋放將對當前的高價PE和PP市場形成較大沖擊。然而，我們也關注到部分產能出現臨時或長期檢修的情況，這在一定程度上對沖了新增產能帶來的壓力，如揚子、鎮海、四川、廣西等裝置檢修。最主要的是煤化工新產能因盈利不及預期而沒能如預期達產和投產，政府也對盲目上煤化工產能發布了規范條款，提高了新建產能的門檻。

下跌壓力源于供應

消費端，LLDPE和PP都用于薄膜、注塑等領域，其中家電、汽車等方面占注塑的需求表現比較剛性，但是薄膜、編制品需求表現差強人意。對比了聚乙烯、聚丙烯的消費增速和價格的相對變動幅度，發現價格對消費變動幅度的反應并不敏感，原因在于丙烯和聚丙烯產業上游集中度較高，可以通過限產或者限制發貨實現報價的目的。

從供應端來看，聚乙烯和聚丙烯的原材料乙烯和丙烯大多數來源于大型石化企業，尤其是石化雙雄憑借對進口原油的壟斷地位對中下游的定價很強硬，就算需求不佳，都不愿意降價，這也是期現倒掛的根源所在。

不過，我們關注到每年8月份開始，由于上游石化企業為了下半年沖擊產出目標和“金九銀十”的消費旺季的到來，產能開工率會出現明顯的回升，這時候石化企業的聚乙烯和聚丙烯庫存也會相應地增長。

總之，由于石化行業并非完全的市場化，因此行業壟斷性導致聚乙烯和聚丙烯不同于一般的工業品會出現明顯的需求價格彈性，而供應價格彈性相對較強。在8月份產能開工率提高的情況下，由于需求表現溫和，因此塑料價格季節性下跌風險較大。 （作者系寶城期貨分析師）