桂浩明：滬港通并不會完全消除AH股價差

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不少投資者把即將開通的滬港通當作一次難得的套利機會。他們注意到那些在滬港兩地同時上市的公司，其A股價格與H股價格存在較大差異，特別是那些藍籌股公司，往往A股價格明顯大大低于H股，于是就開始追逐這些A股，以期隨著兩地市場的互通，相關股票的價差能縮小，從而實現收益。這樣的想法與做法，當然是有一定道理的。近期滬深股市的上漲行情，在某種程度上也的確與滬港通啟動日期的逼近有很大關系。最近，更是有觀點指出，在滬港通開通以后，A、H股價格將接軌，長期存在于兩者之間的價差會被徹底消除。

真的是這樣嗎？這個問題，不能不好好琢磨一番。

開設滬港通的最大意義，在于使境內資本市場進一步向境外開放，促進資金合理跨境流動，進一步發揮優化配置資源的功能。在金融開放的大環境下，上市公司在多地同時掛牌交易的情況并不少見，各國各地區的證券交易所之間實現互聯，讓對方交易所的客戶也能買賣在本所掛牌的股票已成為一種趨勢。滬港通就是在這種背景下誕生的。當然，在具體運行過程中，滬港兩地投資者的投資理念與操作風格，也會有更多的機會交流碰撞，并且產生某種融合。相應的，對于同一上市公司分別在兩地掛牌交易的股票價差，也會在資金雙向流動的大背景下有所縮小。但是，如果以為兩者價差會完全消除，變得絕對一致，恐怕有些一廂情愿了。

從理論上講，一家上市公司的股票價格，不管它在幾個地方掛牌，由于交易品種的內在價值是相同的，其交易的價格也該相同。但是，實際情況卻遠非那么簡單。由于在不同交易場所交易，各地的市場環境、投資者偏好、交易成本以及使用的結算貨幣等，都有差異，這就導致實際交易價格可能并不一致。而且，即便是在各個交易所充分融合的條件下，也同樣會因為存在投資者對交易品種的熟悉程度不同和交易過程中的參照對象所存在的差異，而形成不同的估值判斷，從而使得同一公司在不同交易所的交易價格出現落差。這種情況并不僅僅存在于A、H股之間，在海外市場上也有。同一公司的港股和美國存托憑證之間，通常都有一定的價差，那里的投資者也沒有對此大驚小怪，以致想方設法要去填平它。

從另外一個角度講，滬港通開通以后，A、H股之間過大的價差，自然會吸引套利者，從而通過賣高買低予以消除。但是，客觀上由于兩地市場受到不同宏觀面與資金面的制約，在走勢上也不會絕對同步，相關股票的漲跌自然也會存在某些差異，這反過來又可能會放大A、H股之間的價差。因此，對于套利者來說，除了關注滬港兩地的價差，還需要考慮兩地股票不同的走勢，如果強弱差距較大的話，簡單地賣高買低，就不會達到收益最大化的效果。另一個需要注意的因素是，對于某家公司的A、H股來說，其自由流通的股票數量是不一樣的，這顯然會成為影響其價格走向高度一致的內在障礙。在滬深市場上，B股早就對A股投資者開放，現在買賣B股和買賣A股同樣方便，但是客觀上B股價格普遍要低于A股很多。這還是在同一個市場上所出現的情形，其內在原因值得我們好好思考。

因此，對于同一家公司的股票來說，不管是A、B股之間，還是A、H股之間，出現過大的價差固然是很不正常的，但也不可能價格絕對一致。當年B股向境內投資者開放，沒有能夠抹平A、B股之間的價差；同樣道理，如今設立滬港通，其意義與力度雖然都大大超過了前者，但是也不會完全消除A、H股之間的差異。承認這種價差將長期存在，是對現實的尊重，對歷史的尊重，這并不意味著兩邊交易所的互通沒有達到效果。

更進一步而論，筆者認為，將滬港通所帶來的投資機會局限于消除A、H股之間的價差，也是很不全面的，更是短視的。縮小A、H股價差，只能說是開通滬港通的目的之一，絕非全部。滬港通在促進資本市場開放的同時，對廣大投資者而言，也必將是一次新的投資盛宴，它所帶來的機遇，遠比我們現在所能想象的要更多。