維格娜絲女裝二度IPO 存貨壓力何解？

三年前沖擊IPO無果的的服裝企業維格娜絲時裝股份有限公司（以下簡稱“維格娜絲”）如今重新出現在排隊上市名單中，與同行業的擬上市公司深圳瑪絲菲爾時裝股份有限公司一前一后在證監會網站披露了招股說明書。

2011年，維格娜絲IPO曾因庫存、盈利能力等問題被證監會否決。此次二度沖關IPO，與上次相隔已有三年，到底結果如何？從其此次披露的招股書來看，近三年來，維格娜絲的業績發展較好。2011~2013年，其營業收入分別為5.05億元、5.98億元和7.46億元；歸屬于母公司股東的凈利潤分別為0.91億元、0.95億元和1.36億元。

和很多服裝企業一樣，維格娜絲也面臨存貨高企的難題。2011~2013年，維格娜絲存貨的賬面價值分別為1.20億元、1.70億元和1.54億元。在國內女裝行業競爭越來越激烈的當下，依靠單一品牌發展的維格娜絲或許依然有很長的一段路要走。

三年后再度IPO

維格娜絲由南京勁草整體變更設立，主營業務為高檔女裝的設計、生產和銷售，主要產品為“V GRASS”品牌服裝和配飾。

維格娜絲設立以來一直堅持以直營模式為主。2009~2013年，其店鋪數量分別為171家、272家、346家、361家和361家。截至2013年末，維格娜絲擁有直營店320家，占比88.64%，加盟店41家，占比11.36%。

早在2011年，維格娜絲便開啟了其IPO之路。當年，除了維格娜絲之外，還有一大批服裝企業浩浩蕩蕩地排隊上市，包括森馬服飾、九牧王、朗姿股份、百圓褲業、棒杰股份、舒朗服飾、上海利步瑞服飾、珠海威絲曼服飾、福建諾奇、淑女屋等。不過，最終大部分企業未能順利過關，而維格娜絲便是其中一員。

證監會發審委于2011年7月18日否決了公司的IPO申請，理由是：維格娜絲2008—2010年營業收入分別為1.41億元、2.01億元和3.13億元。雖然營業收入大幅增長，但服裝銷售數量卻在店鋪數量由2008年143家增至2010年272家的情況下未見增長，2008—2010年服裝銷售數量分別為58.18萬件、60.34萬件和58.67萬件。

另外，維格娜絲此前計劃投資2.77億元募集資金新開設85家自營店鋪，而2010年公司關店家數為46家。“由于店鋪從開業到盈利需要一個過程，你公司報告期內在店鋪數量增長的情況下服裝銷售數量卻有所下降，2010年末庫存商品又大幅增長，你公司未來盈利能力存在較大不確定性。”發審委如此表示。

時隔三年，維格娜絲再次踏上了A股上市征途。招股書顯示，隨著公司的不斷完善，維格娜絲實現的銷售收入和扣除非經常性損益后凈利潤持續增長，分別從2011年50514.35萬元、8912.28萬元增長到2013年的74625.31萬元、13283.92萬元，年復合增長率分別達21.54%和22.09%。

根據中華商業信息網公布的《2011年高端女裝市場品牌發展分析報告》，維格娜絲“V GRΛSS”品牌有所提升，在全國高檔女裝市場中的排名從2009年的第十名提高至2011年的第五名。根據中國商業聯合會、中華全國商業信息中心的調查顯示，2012年“V GRΛSS”品牌女裝在同類產品市場綜合占有率列前五名。

存貨壓力何解？

從業績方面來看，維格娜絲對此次上市也許信心滿滿，不過，不得不注意的是，維格娜絲庫存量高企仍值得關注。維格娜絲在前一次證監會發審委明確指出之后，其在庫存方面的情況仍未得到較好改善。

維格娜絲在招股書中表示，公司產品的原材料通常選用款式新穎的面料，且很多面料從國外進口，采購周期較長，采購時間通常需要三個月左右，因此，從模擬訂貨會到應季產品批量上市一般需要約六個月左右。由于公司對市場需求的預測可能存在偏差，公司存貨存在一定的波動性。

其招股書顯示，2011~2013年，維格娜絲存貨的賬面價值分別為1.20億元、1.70億元和1.54億元，其中庫存商品分別為0.89億元、1.31億元和1.17億元，所占比例分別為73.88%、75.66%和73.79%。同期內，其存貨周轉率（次）分別為1.49、1.35和1.44。

維格娜絲在招股書中解釋道，2012年公司上市款式增加導致期末庫存商品金額相應增加。2012年，公司持續加大研發力度，產品上市款式966 款，較 2011 年增加 68 款，增長比例為7.57%。同時，公司店鋪從2011年末的346家增加至2012年末的361家，增長率4.34%，公司經營規模的擴大和店鋪數量的增加客觀上帶動了公司 2012 年末庫存商品的增加。

事實上，高庫存可以說是服裝行業企業的頑疾。此前舒朗服飾、上海利步瑞服飾、珠海威絲曼服飾、維格娜絲時裝、福建諾奇、淑女屋等服裝企業相繼被否決IPO的主要原因便與此有關。

庫存壓力之下，維格娜絲加大渠道建設。本次擬募集資金共計86928.30萬元，擬用25954.30萬元于152家門店營銷網絡建設項目，其中，旗艦店和高端門店占據了絕大多數。

女裝市場競爭激烈

維格娜絲所在的國內女裝行業是一個充分競爭的行業，企業眾多。由于女性消費者更加注重服裝的時尚化和個性化，因此，與男裝相比，女裝行業品牌數量更多。

隨著國際一線品牌CHANEL、Louis Vuitton、DIOR、BURBERRY等陸續進入中國市場，快時尚品牌 GAP、ZARA、H&M等最近幾年也紛紛在國內設立銷售終端，加劇了國內服裝消費行業的競爭。

目前，女裝行業的競爭已經由低層次的價格競爭逐步向品牌競爭方向發展，具體反映在研發設計、渠道終端、快速供應鏈、商品管理等方面。并且，隨著國際品牌不斷進入國內市場，競爭將更加激烈，若發行人未來不能有效應對行業競爭，則市場占有率和盈利水平將面臨下降的風險。

據前瞻產業研究院發布的《2013～2017年中國女裝行業品牌競爭格局與領先企業發展策略研究報告》分析顯示，目前我國女裝行業規模以上企業累計超過6000家，品牌也有3萬多個。同時，我國的女裝市場呈現出“國際品牌為王，國內諸侯紛爭”的態勢：國際品牌牢牢占據著中國女裝高端市場的大部分份額，而國內具備較大規模且在全國范圍內具有較高知名度的品牌卻并不多。

此外，從目前消費階段而言，我國服裝品牌消費已呈現多元化的趨勢，這種趨勢要求品牌擁有者通過設計的個性化和品牌的風格化來實現品牌的維護。維格娜絲目前實行單一品牌戰略，目前擁有“V GRΛSS”，雖可全力經營，但也確實面臨品牌單一的風險。

維格娜絲也意識到了單一品牌的所潛藏的風險，因而在招股書中稱，公司在繼續做強“V GRΛSS”品牌時，會選擇合適時機建立其他品牌，探索多品牌經營模式。